举世无二的明牌——茅台2019年报快评

来源：老章价投

今天晚间，茅台发布了2019年报：营业收入854亿，同比增长16%，归母净利润412亿，同比增长17%。相对于1月2日发布的，令随后数日股价大跌的那则经营公告中给出的“双增长15%”，实际值都如我们所愿高出一头。

不过，比起2019前三季度23%的增长，全年的17%还是有所放缓。这主要是因为2018年四季度公司额外投放了1000吨精品和500吨狗茅，它们的出厂价分别为2299元和1299元，使得2018Q4业绩基数较高。因此2019Q4归属股东净利润107.5亿，同比仅增长2.7%，也并不令人意外。

具体来看，茅台酒销售3.45万吨，同比增长6.5%，而销售收入758亿，同比增长15.8%。在2019年度没有提价的情况下，茅台酒的销售收入增速跑赢了销量增速，这是公司在产品结构和渠道结构微调的结果。根据年报，公司全年共减少了137家茅台酒经销商，这些收回的配额大多投放给了天猫物美等大机构渠道，每瓶可多卖两三百元。

而系列酒销售3.01万吨，同比增长1.0%，销售收入95亿，同比增长18.1%，这个收入体量和排行老六的古井贡并驾齐驱，已然不可小觑。2020年系列酒由于产能还没上来，投放计划依然保持3万吨，尽管无法立即对业绩增长做出太大的贡献，但它们还是扮演着十分重要的角色，那就是与茅台酒协力，共同担起做大酱香市场的使命。

这份报表读下来，最让我喜出望外的，是第112页的关联交易（出售商品）。

2019年茅台营销公司事件闹得轰轰烈烈，经过了各方几个月的博弈，公司终于在19年8月10日发布一纸公告做出“妥协”，茅台每年向关联方卖酒的金额不超过上一年度净资产的5%。在2019年度，这个金额上限是56亿。

可是从2019年报第112页列出的关联销售表格看来，公司并没有将这个额度打满。表格中一个个数字加起来，合计只有29.3亿。相比于2018年的25.9亿和2017年的26.8亿，也只是微增了3亿左右。

作为茅台小股东，只要把这个节奏保持下去，至少我个人已经相当满足了。

站在当下的疫情乱世，茅台有一个优势，几乎全世界都找不出第二家公司能比拟——它未来3-5年的业绩，完全是一张错不了的明牌。

正如巴菲特所说：股票是一张包裹着华丽外衣的债券，二者唯一的区别，是股票的票息要靠你自己计算。

而茅台连这一道计算工作都帮你免去了，2月27日贵州茅台官方微信号的推文《2020的开篇，茅台做对了什么》直接白纸黑字地告诉你：随着茅台酒和系列酒“双5.6万吨”基酒产能的实现，2024年茅台酒销售量较2020年将增长33%-45%，公司业绩未来5年维持年均15%增长确定性强。

以2019年412亿归母净利润出发，如果保持每年15%的复合增速，茅台2025年的归母净利润将达到953亿。考虑到茅台一贯“做得比说得更好一点”的风格，以及收购习酒的潜在可能性，我认为茅台2025年归母净利润将大概率突破1000亿。

届时茅台的合理市值，应该在25000亿-35000亿之间，相对于眼下的15074亿，依然有接近5-6年翻倍的空间。如果再算上每年到手的股息（19年派息214亿，未来5年总派息预计将达到2000亿），预期年化回报为15%左右。

这个回报率虽然已显得不特别性感，但随着十年期国债收益率的步步下探，茅台这张“债券”的吸引力还是凸显的。

尤其是此前全球几乎所有风险资产价格都一起暴跌的时候，国债收益率大幅下降，而茅台“类国债”收益率却在反向走高（收益率=每股收益/股价），还有什么比这更让投资者开心的呢？

放眼2020，我将继续牢牢抱紧手中的茅台股票，不管它今年涨到1300还是1400，我都不会出售1股。

有人可能会不解我为什么一定要“死抱茅台”，那就抛个问题供大家思考吧：如果让你在全世界范围内只选一个消费股投资，你会选谁？

可口可乐？LVMH？耐克？喜诗糖果？星巴克？苹果？海天味业？

我的选择，不是上述这些，而是贵州茅台，具体理由我在红周刊发表的文章《当下投资贵州茅台，五年收益或翻倍》中已经给出。

重要说明

本文为个人投资记录及商业分析，其中观点可能充满了我个人的偏见和错误。

对于任何股票在未来一个月、半年或一年的走势，我完全一无所知，更无法预料，涨跌多少都是有可能的。请坚持独立思考，切不可依赖文中内容作出买入或卖出决策。

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