文/新浪财经意见领袖专栏作家 王剑
大家都知道，银行有一个非常简洁的利润公式：
利润 = 资产规模 × 息差 – 拨备 + 其他
上式中的“其他”代表的是中间业务收入、业务及管理费用、所得税费用、其他收支等。这些指标常年变化不大，所以不用特别关注。
核心指标就是资产规模、息差、拨备。拨备是主观会计变量，事关银行自己的拨备计提政策，并不完全和不良生成情况同步，投资者更关注的是背后真实的不良。所以，从投资者视角，上式应写为：
利润 = 资产规模 × 息差 – 不良生成 + 其他
当预测一季度的业绩时，上式中的资产规模指的是该季度的日均生息资产规模，息差指当季的净息差。
一季度的一个大环境，是货币宽松导致利率下行，所以银行新放贷款利率较低；同时疫情影响，导致部分客户资金周转困难，可能会出现债务违约。所以，息差和不良，是投资者对银行最担心的两点。
但我们会发现，当季的新增业务对这两个指标的影响其实不是大的。
一、先看息差
我们以全行业的贷款为例：
2019年末，全行业对实体的资产（银行对企事业单位、个人客户的信贷和表内债券投资。其中信贷是主体）余额是163万亿元，而2020年3月末是172万亿元，一季度增加了8.7万亿元，增速5.3%。我们可把这部分新增的，视为是按新利率投放的，是比较低的。
然后，原来存量的资产里，也会有一些陆续到期，要重新投放，新投放时利率也会按新的低利率来。按经验，一家大银行的存量贷款中，大概1/3会在下一年到期收回然后重新投放。假设全行业也是这个比例的话，那么163万亿元的资产中，约54万亿元会到期重放。假设这到期重放的量在四个季度是平均分布的，那么一季度到期重放的量是13.6万亿元。
因此，到一季度末，172万亿元的资产余额中，约8.7万亿元是一季度新增的，13.6万亿元是过去的贷款收回重放的，其余150万亿元都是老资产。结构为：
可见，老资产占据了绝对比重。
然后，算净利息收入时，用的是生息资产的日均余额。我们只能用期初期末的简单平均：
可见，若从平均余额来看，老资产占比就更高了，高达93%。我们假设贷款的结构与上表相近。所以说，新贷款怎么放，利率是多少，对一季度全部资产收益的影响，其实很小。一季度的资产收益率，主要是老资产决定的。
老资产，若以贷款为代表，那么如果是固定利率的（以一年期内短期贷款为主），则这段时间内利率未发生变化。
如果是浮动利率的，则要考虑重定价问题。
重定价方法：浮动利率贷款，利率定价是盯住某基准（贷款基准利率或LPR，比如定价为基准利率的1.5倍，或LPR+50BP）的，但不是每次基准一发生变动，贷款利率当天就跟着变动，而是等到约定的下一次重定价日的那一天，再把过去这段重定价周期（指两个重定价日之间的这段时期）中基准的全部变动，一次性一起变动到新贷款利率中。
比如，下图有两个重定价日，两日之间的时段就称为重定价周期。第一个重定价日之前，基准利率是4%，贷款合同定价为基准的1.5倍，那么就是6%。在这个重定价周期中，两次降息，每次降50BP，基准利率最后是3%。但并不在是降息的那天，贷款合同利率马上跟着变化的，而是要等到下一个重定价日，把届时的新基准利率（3%）代入合同公式，上浮1.5倍，得到新利率4.5%。
目前现行基准主要包括贷款基准利率或LPR。贷款基准利率一直没动，不存在重定价问题。只有LPR存在重定价问题。
重定价主要又分两种贷款：
（1）个人按揭（2020年一季度大部分未切换为LPR定价，依然是贷款基准利率定价），一般以元旦为重定价，但其基准利率过去没变动，所以2020年元旦这些按揭的利率显然未变化；
（2）对公中长期贷款（2020年元旦时，大部分按贷款基准利率定价，但也有一部分已切换至LPR定价）。未切换成LPR定价的部分就不存在重定价问题。切换完LPR的，一般按季度重定价，重定价日也是合同日，很多在每季末那个月的下旬（20日左右），所以影响一季度利率的主要是2019年12月20日这次重定价，并且是把2019年四季度的LPR变化（共5BP）在此时一次性体现，所以影响非常小。然后3月20日会再次重定价，这次LPR降幅10BP，但这个降幅对一季度的影响只有10天左右。可见，这个影响也很小。
结论就是，老贷款在今年一季度的利率重定价变化几乎可忽略不计。
新发的贷款和收回重放的贷款，利率是肯定下降的。这个利率央行有数据公布：“今年3月份一般贷款利率5.48%（2月是5.49%），比上一年的高点下降了0.6个百分点，今年以来下降了0.26个百分点。”一季度新发贷款的利率是多少，目前还没看到公布，预计比5.48%略高一些。
我们可以理解为，7%的新发贷款平均利率在5.48%略高一些的水平（比2019年第四季度要低），但93%的老贷款利率几乎不动。那么，很显然，整个一季度的净息差（先不考虑负债利率变化），只会比2019年四季度略降一丁点，而可能比去年一季度还高一点（当然，上述分析的是行业情况，每家银行可能会不一样）。
二、再看不良
不良的话，一季度末，可能会出现少量逾期，但整体上不用担心不良生成率显著回升。
因为，我国疫情主要是1月底开始发酵，到一季度末，其实主要影响时间是两个月（3月中下旬开始一些地方开始陆续复工）。这两个月基本上很多经济活动被活生生按下“暂停键”，大家闭门不出。那么，很多企业的业务停掉了，现金流入断绝，这当然也可能影响它们的雇员的收入。这自然会让大家想到，那些给这些企业、雇员个人投放信贷的银行，也会承受较大的不良资产损失。
这种推导大致没错，但过于粗糙，粗糙得完全不像规范的研究工作，因为它跳过了一个非常关键的中间变量：就是银行的客户（企业和雇员）的杠杆水平。
这其实是一次对客户的流动性冲击的压力测试，或者说不是测试，而是实战。对于银行的客户来说，大部分客户的杠杆是会有个限度的，不管是个人客户还是企业客户，在自己的现金流入断绝的情况下，依靠存量资金或其他融资手段，支撑三个月一般是问题不大的。如果这客户连三个月都支撑不了，银行又给其大量授信，说明这一银行的风控绝对是有问题的……
当然，这样有问题的贷款或银行肯定是存在的，要不然也不会出现那么多问题银行了。但从全行业上看，只要这个比例可控就行。
个人客户方面，杠杆过高的客群主要是一些收入水平不高的小白领或蓝领，基本上月光，会有不同程度举债，抗风险能力弱。如果其雇主在这段疫情期间受到大的影响，无法按时发放工资，那么他们就断粮了，然后下个月到期要偿还的本息就可能逾期。这些人群获取融资的主要渠道是网贷等。银行介入这样的人个客户其实比例是不高的，银行主做的还是雇主实力较强、收入非常稳定的高级白领及以上。
那么什么类型的企业在这段时间内受影响最大呢？主要是服务业为主，包括餐饮旅游、批发零售、运输等，而且是中小微企业为主。这个我们前期有报告具体测算《多维度分析疫情对银行业的影响》（2020年2月20日）。
因此，这些行业企业及其雇员，是这次疫情中可能率先出现违约的客群。它们会在一季度末的报表中体现为一些逾期。当然，国家也不停地推出政策，给这些企业、人群一些流动性帮助。而银行更多的主流客群，杠杆率合理的、自身还有一定实力的，国内经济活动暂停两个月不会导致它们出大面积不良。
三、未来还需关注
所以，一季度息差、不良生成都保持基本稳定的情况下，银行一季报整体上看肯定是无忧了的。
但这只是代表过去，我们做投资，自然更关注未来。
再展望未来，首先，看息差。随着老资产重定价进程推进，全部资产的收益率是要慢慢下降的。这几乎不可避免。除非疫情好转后，发现经济形势比原来预想的好，货币政策开始调升利率水平。这个估计不会很快到来。
然后看资产质量。其实一个关键变量是疫情持续的时长。目前国内疫情是缓和了，如果全球疫情上半年能基本消停，那么对银行业说来，出一点逾期，但不会出很多不良，基本上也就能平稳渡过了。
但现在存在有一个较大的不确定性，就是如果海外疫情久拖不决，比如拖到下半年还没实质性起色，那么就会通过跨国供应链影响我国的外向型企业，导致这些企业的现金流在长达半年以上的时间内出现较大问题，那么估计很多企业都是吃不消的，再健康的企业都吃不消。然后再进一步影响上游供应商或自身的雇员。所以，关键还是看拖的时长，拖越久，那么银行承受的风险就越大。目前，这个不确定性是没有完全排除的。所以，我们都非常希望海外疫情能够有效控制住。
这时，大家应该能理解为什么张主任说欧美疫情到达高峰时买一点股票（图片来源：新浪财经）。因为海外疫情见顶后，后面他们也会慢慢复工，经济活动恢复，那么死撑着的国内外企业，又会慢慢缓过劲来，也就不会有大面积不良了。
(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2018年加盟国信证券，任金融业首席分析师。)
责任编辑：陈鑫
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