华兰生物（002007）：Q1影响当期业绩，全年有望保持较快增长

来源：西南证券研究所

华兰生物（002007）：Q1影响当期业绩，全年有望保持较快增长（朱国广S1250513110001，杜向阳S1250520030002）

事件：公司发布2020年一季报，实现营业收入6.8亿元，同比下滑2.6%；实现归属于母公司净利润2.5亿元，同比下滑4.7%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长1.5%。

      血制品业务全年有望保持较快增长，疫苗业务下半年将显著贡献业绩。1）从Q1的情况来看，由于2019年公司加速去库存，2020年初除了静丙外，公司其他产品均处于较低库存水平，叠加Q1疫情影响，虽然静丙需求显著增加，但整体销售受到影响。2）在采浆量方面，全年来看， 2019年公司采浆量为1050吨，考虑短期疫情影响，我们预计2020年全年采浆量与2019年将持平。此外，受本次疫情影响，未来供给有望短缺带来价格弹性，预计全年血制品业务将保持较快增长。3）在疫苗方面，受新冠疫情影响，预计今年下半年流感疫苗接种率将显著提升，公司为国内最大的四价流感疫苗供应商，预计2020年公司的四价流感接种量有望超过1500万支。

      生物药临床进展顺利，进一步打开公司成长空间。在生物药领域，公司目前已有7个单抗取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究，另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进，国内生物药市场空间巨大，公司生物药在研管线相对较为丰富，有望成为公司未来重要增长点。

      盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.18元、1.37元和1.58元，对应估值分别为43倍、37倍和32倍。考虑到公司是国内血制品龙头之一，受益于下游需求稳定增长，此外受本次疫情影响，四价流感疫苗有望快速放量，维持“持有”评级。

      风险提示：疫苗业务竞争加剧的风险；血制品放量不及预期的风险。

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