中银国际期货策略周报-20200407

来源：中银国际期货研究

能源化工

PTA:


上周国内PTA周均开工在79.89%，环比增加13.59个百分点。具体来看，江阴汉邦220万吨PTA装置中，一套110万吨装置于3月10日重启，另一套110万吨装置3月26日晚重启，目前运行正常。 华彬石化140万吨PTA装置3月27日重启。福海创一套450万吨PTA装置于3月30日升温重启。 新疆中泰新的120万吨PTA装置于3月30日停车，期限约10天附近。独山能源（新凤鸣）220万吨PTA装置于3月31日升温重启。BP珠海一套125万吨PTA装置于3月31日重启。其他装置暂未有明显变化，本周主流工厂PTA装置变动较少，预计开工率或波动不大。上周在PTA开工增长的情况下小幅累库，符合预期。本周若没有新的检修，可能依然是累库行情。目前下游聚酯开工尚可，但需警惕终端织造开工下滑和聚酯产销不佳造成的聚酯开工变化。上周在油价带动产业链价格反弹的行情下，聚酯产销可观，库存下降，对本周有所支撑。继续关注欧佩克会议和油价变化。

乙二醇：

上周华东主港乙二醇日均发货量为5524吨。华东港口库存为104.5万吨。环比增长3.9万吨。国内供应减少开工下滑帮助累库速度有所放缓。不过目前来看，当前乙二醇港口发货量迟迟未见增长，较同期8000吨左右的日均发货量仍有不小差距，港口去库不及预期，导致库存压力有增无减。对市场价格形成压制。目前下游聚酯开工尚可，但需警惕终端织造开工下滑和聚酯产销不佳造成的聚酯开工变化。上周在油价带动产业链价格反弹的行情下，聚酯产销可观，库存下降，对本周有所支撑。市场关注美国与沙俄协商动作，原油如能止跌回升将对整体化工品市场存有提振支撑，短期乙二醇有望维持低位调整等待消息面指引。

沥青：


上周沥青现货价格整体上继续下跌，中石化、中石油对华东及华南地区炼厂价格下调100-200元/吨不等。炼厂开工率下跌6%至51%，华北及华东地区个别炼厂降负荷或停产，山东、东北地区供应量增加。终端需求无好转，加之原油及主营炼厂跌价，导致中下游采购积极性欠佳，供应下降背景下，炼厂库存仍有窄幅增加。成本面来看，综合测算马瑞原油现货价继续回落，炼厂理论盈利超过700元/吨，保持高盈利。市场关注美国与沙俄协商动作，原油如能止跌回升将对整体化工品市场存有提振支撑，沥青大概率维持与油价的相关性。

燃料油：

上周新加坡高硫380CST燃料油现货均价为157.99美元/吨，较前周均价169.54美元/吨，跌11.55美元/吨，跌幅为6.81%。新加坡0.5%低硫燃料油现货均价为227.21美元/吨，较前周均价242.85美元/吨，跌15.64美元/吨，跌幅为6.44%。新加坡国际企业发展局（IES）公布的最新数据显示，截止2020年4月2日当周，新加坡燃料油库存数量小幅下滑至2423万桶，较上周跌55万桶或2.27%。虽然新加坡库存继续小幅回落，但当前库存水平依然处于季节性高位，目前船用燃料油消费依然受到疫情的拖累，短期内库存压力依旧存在。供应方面，因亚洲低硫燃料油市场持续低迷，自2月以来，西半球至东半球的套利窗口关闭，预计4月来自西半球的套利船货从3月的300-350万吨下降至200万吨。但目前新加坡库存水平较高，除陆上库存外，还有超过500万吨的海上库存，新加坡低硫燃料油市场供应依旧过剩。需求方面，季节性需求回暖支撑下，新加坡燃料油市场需求略有恢复，但受疫情影响，依然处于较低水平。此外，近期含硫量在1%左右燃料油船货数量增加。综合来看，供应过剩而需求回暖有限，新加坡含硫0.5%船用燃料市场继续承压。上海高硫油市场上周受到新加坡市场影响，相对上海原油和沥青而言走势偏弱，目前价差依然在非常高的水平。昨日新加坡380市场4/5月价差大幅走低，普氏380cst新加坡及上海加油价均上涨。

橡胶：

周一华东天然橡胶现货报9200元/吨，胶水36泰铢/公斤，杯胶25.5泰铢/公斤。东南亚天胶船货跌后弱势整理。贸易商受制于库存压力，出货积极性较高，但因境外疫情影响，下游工厂出口受阻，对原料需求欠佳，市场买盘气氛一般，且实际成交价格普遍偏低。 截至 4 月 3日，上期所天然橡胶库存减少 2628 至 239,839 吨。下游轮胎企业整体开工率持平48%。目前仅部分出口订单受到影响，出口受阻压制轮胎产量恢复。国内疫情形势良好，终端消费市场不断恢复，加之天气转暖，矿山、工地开工负荷提高，农业活动陆续开展，支撑轮胎需求，轮胎厂多根据自身情况合理调整生产负荷。技术分析上来看，日均线呈空头排列，趋势向下。建议 RU2009 在成本位 10000以下可轻仓试多，设好止损。STR20 报 1140-1150 美元/吨，SMR20 报 1110-1130 美元/吨,,观点供参考。

原油：

4月6日（周一），因原计划于4月6日举行的OPEC+紧急会议在上周末期间被推迟至4月9日举行，且当日有市场消息人士透露称此次欧佩克+紧急会议的受邀请国不包括美国和加拿大，但另有消息人士表示欧佩克+在9日同意减产的前提是美国加入减产行动，这令本次会议的前景面临不确定性，从而导致投资者看空情绪再度升温，打压国际原油期货价格于当日收盘大幅回落。

纽约商品期货交易所WTI 5月原油即期合约收盘下跌2.26美元，至26.08美元/桶，跌幅为7.97%。

洲际交易所布伦特6月原油即期合约收盘下跌0.94美元，至33.17美元/桶，跌幅为2.76%。

工业品

纸浆：

周一银星4530元/吨，阔叶浆鹦鹉3800元/吨。3月下旬，国内青岛港、常熟港纸浆库存合计约182万吨，较上月下旬下降18万吨。2 月欧洲港口库存量环比下降 4.5%至 21.6 万吨，同比下降 7.1%。智利 Arauco4 月报价针叶浆较上月上调 10 美元/吨，阔叶浆持稳，本色浆上调30美元/吨。智利Arauco公司发现员工有新冠肺炎，停产两条生产线，其中针叶浆51万吨，阔叶浆29万吨，共计80万吨，自3月25日停产，恢复时间未知。截至4月3日，上期所纸浆库存减少21至144,092吨。周末废纸价格上调 300 元/吨。宏观方面，全球疫情扩散，美联储宣布无限量购买国债和 MBS。离岸人民币汇率破 7.10。期现价差 -40。技术分析上，日均线粘合，短期震荡。策略建议在成本 4400 附近可轻仓做多。9-5 合约跨期价差 106，观点供参考。

纯碱：

周内纯碱整体开工率81.91%，环比增加1.08%。产量56.61万吨，环比增加0.76万吨。周内纯碱库存125.65万吨，环比增加9.23万吨，涨幅7.93%。当前暂无新增检修企业，主要是前期停车的企业，装置开工平稳。本周玻璃现货产品的流动性明显增加，跨区域销售成为常态，尤其是销售到华南和华东等地区的外埠产品比较多。3月中旬以来随着下游加工企业的陆续开工，贸易商和加工企业补库存的速度也在明显的加快。目前总体看加工企业开工率和负荷基本都恢复到了正常的水平，仅有个别地区的加工企业预计下周才能陆续复工。4 月 3 日，轻碱，重碱现货价格不变，期现价差-147。宏观方面，新冠疫情蔓延，全球进入降息潮。技术分析上，日均线空头排列，趋势向下。策略上建议暂时观望。9-5 合约跨期价差 74，观点供参考。

贵金属

周一黄金大涨，现货黄金最大涨幅达2.88%，刷新3月11日以来高点至1667.55美元/盎司；COMEX黄金期货6月合约收涨48.2美元/盎司，收报1693.9美元/盎司，涨幅2.93%，这是自2012年12月以来主力合约的最高收盘价，盘后涨幅一度扩大到4.26%，日内涨近70美元，最高触及1715.8美元/盎司，因投资者对疫情给经济带来的影响担忧加剧，避险黄金需求上升。日本将进入紧急状态，且推出9,900亿美元的经济刺激计划。黄金实物需求继续主导市场，支撑金价。美国经济萎缩料创近75年之最，也限制了美元的进一步上涨空间，也支持金价。目前投资者们为了对冲不确定性在投资组合中增持黄金，在股市没有进一步下跌的情况下，黄金也因此回升。

有色金属

铜：

上周沪铜指数继续反弹，全周最高40080元，最低下探38340元，收盘39920元，上涨690元，涨幅1.76%。LME铜库存周-3800吨，COMEX铜库存增1837吨，上海期货交易所铜库存周-31605吨，全球交易所显性库存58.1万吨，周-34466吨。从消息面看，智利国有企业Codelco周三表示，在旗下Ministro-Hales矿，该公司第五名工人已被证实感染了新冠肺炎。统计局数据显示制造业PMI为52.0%，3月PMI在2月大降基数上环比回升。受降税预期影响，近月合约价格明显偏强，隔月价差扩大。中国1-2月废铜进口量11.9万吨，同比-48.47%。从下游消费看，据SMM调研数据显示，3月电线电缆企业开工率为7%，环比增加14%。3月份铜管企业开工率为87%，环比增加26%。1月份铜板带箔企业整体开工率为49.8%，环比下滑18.19个百分点。3月份精铜制杆企业开工率为72.5%，环比上升28.1个百分点。从原料供应看，最新铜精矿加工费65美元，精矿加工费小幅下跌。海外疫情影响加大，需求受到影响。今年新基建投资项目增多，新能源汽车和5G项目受益，拉动相关需求回升。中国制造业加速复产，整体趋势下行暂缓。中国需求快速回升，建议短线交易为主，买近卖远套利可继续持有，关注复工进度，关注海外疫情发展。

铝：

上周沪铝指数再度探底，全周最高11730元，最低下探11265元，收盘11565元，下跌200元，跌幅1.7%。LME铝库存周增76250吨，沪铝库存周-6242吨，国内铝社会库存-9000吨至163.4万吨。消息面看，随着运输恢复，氧化铝价格出现回落。铝价回落，部分电解铝企业开始减产。国网明确今年特高压投资达1128亿，年内将核准七条线路。日本消费者和国际贸易商之间达成的4月-6月当季月度发货的首笔季度铝升水协议敲定在较伦敦金属交易所（LME）现货结算均价升水82美元/吨，较今年第一季度上调。2019年中国氧化铝产量为7247.4万吨，同比下滑1% 。2019年中国电解铝产量为3504.4万吨，同比下滑0.9% 。今年1-2月中国电解铝产量同比增长2.4%。从下游消费看，2019年中国铝材总产量5252.2万吨，同比增加7.5%。SMM调研数据显示，12月再生铝行业开工率增至66%，环比增加8.79个百分点，同比增加3.44个百分点。短期运输影响，氧化铝供应下滑，消费转弱，下游需求偏弱。建议铝短线交易为主，等待基本面进一步转好的信号。

锌：

上周沪锌指数继续反弹，全周最高15515元，最低下探14920元，收盘15510元，上涨135元，涨幅0.88%。LME锌库存周增2500吨，上海交易所库存周-1867吨，锌社会库存-15100吨至27.28万吨。从消息面看，日本三井矿山2020-21财年上半年拟生产精炼锌10.5万吨，较上一财年同期减少5.8%。相关部门对新能源汽车以及相关政策做出调整,进一步推动汽车产业发展。锌加工费受到价格下跌影响近期出现回落。供需端：中国1-2月锌矿砂及其精矿进口量为69.2万吨，同比增17.45%。今年1-2月锌产量为104万吨，同比增22.21%。从下游消费看：据SMM调研，1月镀锌开工率为50.68%，环比下降 34.84 个百分点。据中汽协最新数据显示，2月，汽车产销分别完成28.5万辆和31万辆，环比均下降83.9%，同比分别下降79.8%和79.1%。欧洲车厂关停较多，对金属需求构成负面影响。锌精矿加工费处于高位，国内冶炼产量增速较快，但随着加工费回落，冶炼产量增速或将回落。新基建镀锌铁塔需求增加，受突发事件影响，锌价快速回落，但短期跌幅偏大，建议短多交易为主，关注全球LME库存回升的变化。

黑色金属

铁矿石：

普氏指数跌0.1至82.55，港口现货涨跌不一，部分涨15或跌4元，唐山钢坯稳于3010，下游钢价涨20左右。本周样本钢厂开工继续回升，钢厂及社会钢材成品库存均保持下降，但降幅收窄。FMG强调维持年产目标不变，英美资源预计南非疫情影响产量200-300万吨，淡水河谷预计疫情导致其他矿山减产1800万吨。需求受国内疫情转淡而持续改善，不过国外疫情仍在发酵，同时巴西疫情存隐忧。建议空头暂持观望，59正套轻仓持有，或做多钢厂利润。当前矿价大幅波动，也可尝试通过期权对期货头寸进行保护。

螺纹钢：

美股大幅反弹。中钢协：3月下旬生铁产量环比下降1.47%，同比增长3.27%。基本面来看，本周高炉开工率上升，生铁产量环比上升，钢厂库存和贸易商库存环比下降，钢材基本面好转。但是，近期钢厂产量上升加快，而终端需求恢复力度弱于市场预期，钢制品出口更是受到全球疫情的影响，南北价差偏低，部分现货贸易商资金压力大而出货套现，期现价格承压下跌。。昨日唐山钢坯价格持平于3010元/吨.预计今日跟随外围市场反弹，但幅度有限。

长期：钢价随着成本下降而下降

中期：全球疫情控制情况决定需求下滑幅度，钢价随需求下滑而下滑

短期：库存继续下降，钢厂供应及疫情发展决定钢价下滑幅度

期权

商品期权

市场主要关注点还是新冠疫情以及带来的经济效果。国际新增病例有减缓趋势，目前还处于高位，市场对随后的经济衰退表示担忧，昨日黄金突破前期高点。建议投资者可以日内卖出看跌期权，前期的恐慌情绪已经有一定好转，波动率继续下跌的可能性比较大。

工业品短期有企稳迹象，投资者可以买入牛市看涨价差或者看涨比例式价差试多。

金融期权：

昨日美股出现较大幅度上涨，波动率上周整体还是下跌的趋势，波动率期限结构也开始变平坦。建议之前空4月波动率多5月波动率组合继续持有，激进投资者可以空4月波动率。方向投资者可以买入4月比例式价差式多。今日沪深300日内投资者可以盘中随股指上涨，卖出看跌期权。

国债期货

国债期货：

上周央行共计开展了700亿逆回购操作，本周将有700亿逆回购到期量。上周央行下调了逆回购中标利率20bp至2.20%，预计将带动本月的MLF和LPR报价下调；下调中小银行存款准备金率1%，预计释放四千亿长期资金；此外还将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。上周央行先是调降逆回购利率，此后在定向降准之外又超预期的自08年以来首次调降了超额存准的利率。将利率走廊的下限调降了，有助于带动市场利率的下行。再次证实了货币政策持续宽松的主线未变，超预期的操作会带来收益率继续下行的空间。

豆类油脂

美豆： 

芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货周盘中一度跌至两周最低，随后反弹，交易商称，因有迹象表明，南美的干旱状况担忧收高或将影响巴西大豆收成。但交易商还表示，期货价格仍因新冠疫情而承压，疫情继续扰乱全球供应，并引发需求疲软的担忧。 美国农业部(USDA)周一公布的数据显示， 截至2020年4月2日当周，美国大豆出口检验量为298,124吨，低于市场预估的30-65万吨，前一周修正后为413,957吨，初值为413,957吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为1,739吨，占出口检验总量的0.6%。巴西农业咨询机构AgRura周一在一份声明中称， 其下调巴西2019/20年度大豆产量预估，因干旱将导致巴西南部地区大豆产出下降。此外，鉴于近期美国大豆出口量下滑至历史低位附近，可能需要一些特殊情况才能令美国大豆出货量接近美国政府全年出口目标。而且，如果出口需求不出现长期好转，美国大豆库存可能在9月份升 至有记录以来的第二高水平，尽管2019年大豆收成相对并不高。

豆粕：

上周豆粕高位回落，大豆盘面榨利丰厚，中国买家积极采购，巴西大豆3月对华装船量创历史新高1000万吨（到中国45天左右），而疫情在全球快速蔓延，第二季度终端需求前景尚难乐观，抑制粕价，拖累周三开始豆粕价格震荡回落。但油厂因缺豆开机率较低，预计低开机率还将延续一周，豆粕库存降至近6年半新低，油厂大多已无豆粕现货可售，限量提货严重，已有部分下游饲料厂因为缺豆粕被迫开始减产或限产，预计现货供应紧张态势或延续至4月下旬， 总体而言，目前豆粕供应依旧十分紧张，但经过周二至周五连粕期货快速回落影响，经销商挺价信心减弱，逢高出货锁定利润意愿增强，周末经销商豆粕报价仍下调，4月中旬开始油厂开机率将回升，一旦后期豆粕供应紧张局面出现缓和，豆粕价格下跌压力将放大。

豆油：

当前港口进口大豆库存降至6年半新低，油厂缺豆停机率仍较高，本周压榨量不足144万吨，预计下周压榨量或将降至135万吨左右，而学校开学在即背景下豆油低位需求仍较好，豆油及棕油库存连续下降，目前广西、天津等地均出现排队提货的现象，因有工厂缺豆停机，加上3月份小包装恢复的比预期要好，消耗量也较大。另外，疫情持续发酵使得市场对产区大豆及棕油生产和物流担忧难消，而且印尼政府在3月31日宣布印尼进入公共卫生紧急状态，不排除后期干涉种植园运营的可能，供应端仍可能再添变数，均继续给国内豆油市场带来支持。但全球疫情蔓延速度很快，美国的确诊病例超过了27万例，对美盘豆类市场信心形成较大影响。总之，目前油脂市场多空因素交织，国内豆油行情整体暂仍将以低位震荡为主。

软商品

棉花：

周一美棉大涨5.6%，触及近期反弹高位，因全球大多数国家的新冠疫情病倒放缓带动股市上涨。内外棉价在疫情及金融市场恐慌情绪下创出新低。目前看阶段性的恐慌暂告段落，尽管中长期前景堪忧，但短线价格超卖，有修复需求。操作上，反弹对待。观点供参考。

白糖：

目前郑棉主力9月合约在5300元/吨一线受到支撑。国内各产区公布的产销数据显示，3月份云南、云南和广东销糖量同比下降，但幅度并示如市场之前预期悲观。现货具体报价方面，南宁仓库报价5550-5810元/吨，南宁集团糖厂仓库板一级糖报价5580-5650元/吨，柳州中间商站台、仓库报价5680-5700元/吨，柳州集团站台报价5670-5690元/吨，来宾中间商仓库报价5550元-5760元/吨，昆明报价5510-5520元/吨，大理报价5480-5490元/吨，祥云报价5480-5490元/吨，乌鲁木齐中间商报价5800元/吨。操作上，短线可参与反弹，注意及时止盈。观点供参考。

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