【兴证金融 傅慧芳】银行业周报（2020.03.09-2020.03.15）：降准如期而至，准备金制度适时优化

来源：兴证金融

投资要点

本周银行板块下跌3.70%，跑赢沪深300指数2.17个百分点，表现居前的为紫金银行(14.35%)、张家港行(11.91%)、苏农银行(1.02%)等中小行。

本周2月社融数据披露，整体来看表外开票拖累，企业债高增，信贷、政府债券增长较弱，导致本月社融低于预期。考虑到2月企业复工进度较慢，居民消费信贷需求锐减，本月信贷的增量不算差。

本周央行公告称将进行普惠金融定向降准。降准时点、力度符合市场预期，与3月11日国常会提议一脉相承。“三档两优”准备金率框架在当前加强普惠金融支持的背景下进行了适应性优化，兼顾了主动推动和事后激励，体现了货币政策的灵活性。行业内部上市大中型银行中，预计中行/交行/招行/光大/兴业/浦发将额外享受1个百分点的准备金率释放，合计约3700亿。以1H19资产结构与定价水平静态测算，本次定向降准对中行等6家相关受益银行ROA影响在0.012～0.017个百分点左右，对2020年净利润增速影响在1.1～2个百分点左右，光大银行、交通银行的弹性相对更大。

目前银行业整体0.73xPB左右的静态估值，处于历史5%分位数水平，反映市场对银行板块整体业绩的悲观预期。稳增长背景下，随着企业陆续复工，预计3月后信贷投放有望加速。此外，考虑到市场资金利率持续走低，利好银行非存款类负债成本的控制，同时在降存款基准利率预期/加大对结构性存款监管背景下，以量补价和成本减负并举，资产端定价下行压力的实际影响小于预期。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及海外市场波动避险情绪升温，银行板块配置价值提升，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。

要闻回顾：央行：2月社融规模增8554亿元，新增人民币贷款9057亿元；国常会：抓紧出台普惠金融定向降准措施，额外加大对股份制银行降准力度；央行、外汇局：全口径跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25；央行：3月16日定向降准，释放长期资金5500亿元；华夏银行披露业绩快报；交通银行通过永续债发行和增资议案；邮储银行获邮政集团增持。

市场表现：本周A股表现居前的为紫金银行(4.01%)、张家港行(1.79%)、邮储银行(0.00%)，青农商行(-4.82%)、常熟银行(-4.73%)、宁波银行(-4.69%)表现居后。年初至今表现最好的为张家港行(5.05%)、中国银行(-2.98%)，西安银行(-19.82%)、青农商行(-14.53%)表现居后。

资金价格：本周央行无公开市场操作。10年期国债收益率上行，城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。

理财产品：上周理财产品发行总量为687款，到期总数为1,809款，净发行-1,122款。1周和2周理财产品预期收益率持平，3个月和6个月理财产品预期收益率上涨，1个月、2个月、4个月、9个月和一年期理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.45%/2.65%/2.83%。本周发行同业存单767款，融资4621亿元，存量同业存单15,668款，共计106,816亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

一、投资要点

本周银行板块下跌3.70%，跑赢沪深300指数2.17个百分点，表现居前的为紫金银行(14.35%)、张家港行(11.91%)、苏农银行(1.02%)等中小行。

本周2月社融数据披露，整体来看表外开票拖累，企业债高增，信贷、政府债券增长较弱，导致本月社融低于预期。社融结构中银行承兑汇票本月新开票减少近4000亿，成为拖累社融的主要因素，反应出企业受春节假期延长及复工进度较慢影响，贸易需求下降导致开票不足。信贷方面，对公总量尚可结构较弱，中小企业短期受复工进度影响融资需求较弱，中长期少增短贷大幅多增；居民信贷需求受春节假期延长因素影响，日常消费需求锐减，拖累居民短期贷款大幅缩减，按揭贷款也受此影响新增较少，增量为2012年以来最低。整体来看，考虑到2月企业复工进度较慢，居民消费信贷需求锐减，本月信贷的增量不算差。

本周央行公告称将进行普惠金融定向降准。1）降准时点、力度符合市场预期，与3月11日国常会提议一脉相承，“三档两优”准备金率框架在当前加强普惠金融支持的背景下进行了适应性优化，兼顾了主动推动和事后激励，体现了货币政策的灵活性。2）降准利好银行息差及利润。静态测算预计将提升行业20年NIM 0.52bps，增厚20年利润0.47pct，长期而言可一定程度对冲LPR存量换轨、LPR报价下行趋势下银行息差收窄的压力。3）行业内部上市大中型银行中，预计中行/交行/招行/光大/兴业/浦发将额外享受1个百分点的准备金率释放，合计约3700亿。以1H19资产结构与定价水平静态测算，本次定向降准对中行等6家相关受益银行ROA影响在0.012～0.017个百分点左右，对2020年净利润增速影响在1.1～2个百分点左右，光大银行、交通银行的弹性相对更大。

目前银行业整体0.73xPB左右的静态估值，处于历史5%分位数水平，反映市场对银行板块整体业绩的悲观预期。近期“适当下调贷款利率”的政策指引短期带来NIM收窄压力，全年LPR下行幅度和节奏也有加大加快的预期。我们同时也观察到近期积极的财政政策与货币政策配合，再贷款+财政贴息等定向方式，将更有效地提升减息降费——降低相关企业/行业融资成本的传导效率。稳增长背景下，随着企业的陆续复工，预计3月后信贷投放有望加速。此外，考虑到市场资金利率持续走低，利好银行非存款类负债成本的控制，同时在降存款基准利率预期/加大对结构性存款监管背景下，以量补价和成本减负并举，资产端定价下行压力的实际影响小于预期。

考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及海外市场波动避险情绪升温，银行板块配置价值提升，维持行业推荐评级。个股上，推荐基本面稳定、受监管影响较小的大行与招行；关注基本面弹性较大的兴业、光大、平安等，以及持续深耕普惠零售领域的常熟、邮储银行。

二、行业及公司动态

行业动态

国务院扶贫办：与银保监会出台小额信贷优惠政策

国务院扶贫办3月10日介绍，与银保监会出台小额信贷优惠政策，对受疫情影响不能按时还款的贫困户，允许其延期半年并不做不良贷款记录。

国家统计局：2月全国CPI同比微降，疫情影响PPI再转负

3月10日，国家统计局发布数据显示，2月份全国CPI同比涨幅为5.2%，较前月收窄0.2个百分点；环比较前月回落0.6个百分点。同期，由于疫情影响，工业企业延迟开工，市场受挫，PPI同步转负。

央行：2月社融规模增8554亿元，新增人民币贷款9057亿元

央行3月11日公布的数据显示，2020年2月新增人民币贷款9057亿元，预期11960亿元，前值33400亿元。2月M2同比增长8.8%，前值8.4%，预期8.5%；2月社会融资规模增量增量为8554亿元，比上年同期少1111亿元，仅为市场预期值15855亿元的53.9%。

国常会：抓紧出台普惠金融定向降准措施，额外加大对股份制银行降准力度

3月11日，李克强今日主持召开国务院常务会议，会议指出，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持，帮助复工复产，推动降低融资成本。

央行、外汇局：全口径跨境融资宏观审慎调节参数由1上调至1.25

3月12日，央行、外汇管理局发布关于调整全口径跨境融资宏观审慎调节参数的通知，为进一步扩大利用外资，便利境内机构跨境融资，降低实体经济融资成本，根据当前宏观经济和国际收支状况，央行、国家外汇管理局决定将《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎管理有关事宜的通知》中的宏观审慎调节参数由1上调至1.25。

央行：3月16日定向降准 释放长期资金5500亿元 

央行决定于3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

公司动态

三、一周市场回顾

本周银行板块下跌3.70%，跑赢沪深300指数2.17个百分点。银行板块PE/PB估值为6.4倍和0.73倍。

本周A股表现居前的为紫金银行(14.35%)、张家港行(11.91%)、苏农银行(1.02%)，兴业银行(-5.92%)、招商银行(-5.65%)、宁波银行(-5.39%)表现居后。年初至今表现最好的为张家港行(15.49%)、苏州银行(-1.57%)，西安银行(-18.92%)、兴业银行(-14.85%)表现居后。

H股中锦州银行(38.68%)、青岛银行(2.44%)、中原银行(1.71%)表现居前，重庆农村商业银行(-8.76%)、天津银行(-8.26%)、哈尔滨银行(-6.85%)表现居后。14家银行A股均处于溢价状态，渝农商行、郑州银行溢价率较高，招商银行溢价率较低。

四、一周资金价格

人民币兑美元汇率下跌至6.99，本周下跌526BP，人民币升水由上周的445BP上升到1034BP。本周央行无公开市场操作，因无逆回购到期，本周公开市场实施零投放和零回笼。

银行间市场利率一天、一周、二周拆借利率分别+3bps、-6bps、-18bps至1.48%/2.30%/2.20%，10年期国债收益率上行5BP至2.68%，10年期企业债（AAA）到期收益率上行2BP至3.77%。城投债利差收窄，地方政府债利差收窄。

五、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为687款，到期总数为1,809款，净发行-1,122款。1周和2周理财产品预期收益率持平，3个月和6个月理财产品预期收益率上涨，1个月、2个月、4个月、9个月和一年期理财产品预期收益率下跌。其中3个月理财产品收益率涨幅最大，为4bps；4个月理财产品收益率跌幅最大，为-26bps。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为2.5%、12.4%、85.2%。

六、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别-12bps、-11bps、-7bps至2.45%/2.65%/2.83%。三月第二周发行同业存单767款，融资4621亿元，发行规模较上周下降。截至2020年3月13日，存量同业存单15,668款，共计106,816亿元。

与前一周相比，三月第二周，3个月、9个月和1年期同业存单发行占比上升，1个月和6个月期同业存单发行占比下降。其中，1年期同业存单发行占比最高，为36.7%。国有银行和股份行发行占比上升，城商行和农商行发行占比下降。国有行、股份行和城商行的发行占比分别为9.6%、29.0%和45.4%。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

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王尘

金融分析师

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证券研究报告：《降准如期而至，准备金制度适时优化——银行业周报（2020.03.09-2020.03.15）》

对外发布时间：2020年03月15日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

傅慧芳 S0190513080006    

陈绍兴 S0190517070003             

研究助理：李英

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