太平洋证券研究 3月3日最新观点：大基建回升有望持续，关注抗震新基建高成长

来源：太平洋证券研究

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每日重大财经

（1）央行：人民银行3月2日公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。鉴于今日无逆回购到期，央行实现零投放、零回笼。

（2）发改委：按照党中央、国务院部署，国家发展改革委着力推动口罩企业复工达产，引导支持企业扩能、增产、转产，我国口罩日产能产量连续快速增长，双双突破1亿只。据调度，2月29日，包括普通口罩、医用口罩、医用N95口罩在内，全国口罩日产能达到1.1亿只，日产量达到1.16亿只，分别是2月1日的5.2倍、12倍，进一步缓解了口罩供需矛盾。其中，医用N95口罩日产能产量分别达到196万只、166万只，有效解决了一线医护人员的防护需要。

（3）国防部新闻局局长、新闻发言人吴谦：这次疫情的发生更加凸显了生物安全的重要性，中国将尽快推动出台生物安全法。

（4）世卫组织：当地时间3月1日，世卫组织发布最新一期新冠肺炎情况每日报告。截至欧洲中部时间3月1日上午10时（北京时间17时），中国境外共58个国家确诊新冠肺炎7169例，死亡共计104例。与前一日报告相比，中国境外新增新冠肺炎1160例，新增5个国家（阿塞拜疆、厄瓜多尔、爱尔兰、摩纳哥、卡塔尔）出现新冠肺炎病例。

（5）韩国中央防疫对策本部2日通报，截至当天下午4时，韩国较当天0时新增新冠肺炎确诊病例123例，累计确诊病例达4335例。受疫情影响，韩国全国幼儿园和中小学将再推迟两周开学，从3月9日延迟至3月23日。

（6）截至当地时间2日上午10点半，日本新冠肺炎确诊病例累计962人，其中包括在日本国内的确诊患者和中国游客等243人，“钻石公主”号邮轮乘客和乘务人员705人，以及乘坐日本政府包机回到日本国内的14人。

（7）A股3月开门红，三大股指均收涨逾3%。行业指数全线飘红，大基建板块强势领涨。截至收盘，上证指数涨3.15%报2970.93点；深证成指涨3.65%报11381.76点；创业板指涨3.08%报2135.42点。两市成交额连续9日破万亿。

（8）3月2日，截至A股收盘，统计数据显示北向资金合计净流入41.52亿元。其中沪股通净流入26.49亿元，深股通净流入15.03亿元。

行业最新观点

【建筑】大基建回升有望持续，关注抗震新基建高成长

重大项目+“十三五”项目复工已率先启动。

复工逐步推进，重大项目与“十三五”项目率先启动。截至2月25日，全国533个重大交通项目开复工率为70.17%，其中37个铁路项目开复工率75.68%，459个高速公路项目开复工率为70.38%，7个长江干线航道整治工程项目开复工率为71.43%，30个机场项目开复工率为60%。据住建部近日通知，房建类项目中疫情防护、民生保障及其他重要国计民生的工程项目应优先开复工，加快重大项目开复工建设。

本周全国高炉开工率62.85%，环比提升0.97个百分点，水泥磨机开工率环比提升7.93个百分点，两组数据均已出现回升拐点，3月有望逐步复工。

投资建议：

一方面行业估值位置已偏低，重点基建龙头严重低估，稳增预期下，可持续关注回升态势，另一方面，高成长性子行业如抗震板块有望于今明两年迎来爆发增长。建议关注：震安科技，中国铁建，鸿路钢构。

【通信】国家发令枪响，5G如何加速-电话会议纪要

一、发令枪响

两件事对5G爆发起到了很好的拉动作用，一是2月21号中央政治局召开会议，强调积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，推动5G网络和工业互联网等加快建设；二是工信部2月22号召开了加快5G发展，做好信息通信行业复工复产的电话会议，会议要求电信基础企业评估疫情，定制和优化5G建设的计划，加快5G特别是独立组网的步伐，切实加强5G建设对于稳投资带动产业链发展的积极作用。

另外两个新闻提供验证，中国联通2月21号发布了公告，在2020年上半年要与中国电信完成47个城市10万个基站的建设任务，三季度力争完成全年25万基站的建设，提前一个季度完成计划。中国移动杨董事长公司调研时说要把5G的建设当做一个政治任务来完成。

二、总体判断

两个点重要变化：一是5G发展上升到中央政治局的高度，以往5G发展由国务院、中央经济工作会议来推动；二是工信部电话会议，管得更具体，要求得更明确。

（1）5G毫无疑问成新基建抓手。国家层面特别重视通信行业的外部性和对经济的拉动作用。通信行业经济的外部辐射性是3，即通信行业投资1块钱，外部配套行业会投资3块钱。整个通信行业的新基建的抓手角色和地位，应当是完全明确下来了。

（2）国家此次特别重视产业链安全。这次和往次不同，明确地提出了要保证产业链的安全，运营商在稳投资的情况下对整个产业链的帮助和拉动促进作用，我们觉得在大规模压低对产业链集采的价格压力，会比以往有一定的放松。重视产业链的安全，保证国内产业链的持续经营。

（3）重视应用场景的辐射作用。疫情把5G有可能爆发的场景提前进行了催化，国家因势利导，推广5G的应用。中央政治局会议上明确提出发展5G+工业互联网。远程办公和工业互联网成为5G在2020年或者2021年会优先爆发的应用场景，这个是给市场带来的最大的预期差。

受益标的：

基建规模的提升，龙头产业链市场份额的提升，中兴通讯和中国铁塔。

5G建设无线先行，相应的盛路通信、通宇通信、大富科技、武汉凡谷（维权）提供无线侧的天线和滤波器的公司会刚性受益，包括立讯精密和比亚迪电子（电子板块）， 2019年华为因为禁运他们也成为华为基站的制造商。

光模块因为复工复产，光讯科技和华工科技会有一个大幅度的反弹，光讯科技还有辅助芯片可以给华为提供侧翼的安全，所以光讯科技弹性会更大一些。光模块新产品推荐博通科技，硅光的光模块，是华为唯一的入围厂商。

FPGA唯一推荐的标的是紫光国微，市场唯一可以给华为提供侧翼安全的。

wifi6我们推荐共进股份，它是wifi6的主要生产企业，作为华为wifi6潜在的供货商，和博通、高通进行竞争。

工业互联网这一块我们主要推荐模组的日海智能，车联网的高新兴，笔记本模组的广和通，还有工业互联网平台的公司东方国信（计算机板块）。

【机械】工业自动化行业点评：口罩机需求爆发支撑自动化公司一季度业绩

事件：近期，口罩机逐渐成为整体工业自动化行业的亮点，需求正在迅速爆发，我们认为口罩机需求爆发支撑自动化公司一季度业绩。

（1）口罩机市场规模需求达万台，短期供需完全错配。2019年，中国总共生产了50亿只口罩，每个工作日生产2000万只，其中医用口罩占比54%。也就是说，医用口罩的产能是每天1000万只。而目前的需求来看，中国有14亿人口，城镇人口大约8亿，农村人口大约6亿，共有3-4亿户家庭。假设每个家庭，每天要出去一个人，消耗掉一个口罩的话，那么中国每天要消耗掉3.5亿个口罩，如果复工逐步开始，预计在疫情紧张时间，每天需要10亿只口罩，对比于每天1000万的产能，完全错配，按照口罩机1天15万只的效率，预计全国差不多需要有7000-8000台标准口罩机保持每天一班正常生产，再加上备用机与库存机，口罩机的市场容量在10000台左右。

（2）口罩机火爆情况，投资回收期仅为3天。随着口罩的价格上涨，口罩机的回报率也不断提高，原来1毛1个的一次性口罩，价格已经到了3元一个；原来价格为3元的N95口罩，目前已经涨到20元一个。根据了解，每台口罩机每分钟生产130个，1天17万个，单个价格是3元，1天就40-50万，3天就150万元，口罩机价格如果是10天交货就是100万以上，25天交货就是40-50万元，投资回收期仅为3天。目前跨界生产口罩的企业有：比亚迪、富士康、OPPO、上汽通用五菱、中顺洁柔、中石化、爹地宝贝、三枪内衣、红豆服饰、水星家纺等等。据不完全统计，富士康、上汽通用五菱、爹地宝贝、三枪内衣、威尼科技五家企业至月底新增产能达每天820万只左右。预计短期内，还将会有更多企业加入到口罩生产中。

（3）政策大力支持，补贴增厚利润。2月7日广东省工业和信息化厅印发了《关于支持防护新冠肺炎用品（具）装备企业扩大生产的紧急通知》，明确对广东省内注册的口罩机、防护服贴条机、负压救护车等重点急需设备及关键零部件等装备企业，在服从国家和省医疗防控物资调度要求的生产销售予以奖励。具体来说，该政策对2020年2月7日—2月20日产生实际销售的企业，按每台（套）设备售价不超过50%的比例给予奖励；对2020年2月21日—4月20日产生实际销售的企业，按每台（套）设备售价不超过40%的比例给予奖励。奖补金额以形成有效销售的设备销售发票来核定，奖补期限为2020年2月7日—4月20日，以设备实际发货或交付时间为准。该政策同时规定，只要是在2020年2月7日~4月20日内交付、符合国家和省医疗防控物资的调度要求的口罩机、防护服贴条机等装备，即使销往兄弟省份，同样可以享受政策支持。

（4）目前来看，各家企业均在介入口罩机的生产，有望支撑自动化公司一季度业绩。根据对于公告及公开信息的统计：1、赢合科技，截至2月20日，已经接到的订单数量为1700台，会根据下单的顺序逐渐交货。2、埃斯顿，基于TRIO运动控制器及埃斯顿伺服在运动控制领域的优势，可满足N95折叠口罩以及平面口罩产线的高效生产需求，同时可提供后段抓取、装盒、装箱等成套解决方案。3、拓斯达，为助力医疗物资企业生产，拓斯达全力打通供应链的支持，推出全自动一拖二平面口罩机。4、中大力德，公司产品可作为口罩机的核心动力系统，也可在送料、折叠、出料、包装的过程中起到流转运输、提供辅助动力的作用。5、智云股份，截至2020年2月17日，口罩生产设备需求量持续上升，客户反馈积极，公司口罩生产设备业务累计在手订单65套（已签订合同），洽谈中的意向性订单超过300套。6、信捷电气，信捷全自动口罩机解决方案已经稳定应用于多个口罩企业。7、山东威达，子公司德迈科为上海、四川等地的企业提供口罩自动化包装线。8、华东重机，润星科技已接到的口罩机订单共计97台套，总价约为人民币3148万元，上述口罩机的交货期均在今年3月至4月间完成交货。9、南兴股份，根据《战略合作框架协议》的约定，销售100台口罩生产设备总价将超过3,000万元。10、田中精机，自2月10日复工以来，公司共投入10条口罩机流水线，目前正在积极准备生产组装。

投资建议：

行业内估计2-3个月内市场上会有近万台口罩机需求，目前来看，大一点规模的公司在手订单都在千台以上，小的也有几百台，由于零部件短缺，交货都有些问题，但大公司供应链更有优势。由于口罩机利润空间大，交期集中在3、4月份，估计会给相关上市公司一季度带来丰厚利润。重点推荐标的：博实股份、拓斯达、埃斯顿、中大力德、克来机电、诺力股份、今天国际、快克股份、科瑞技术、汇川技术和锐科激光等。

风险提示：

交期不及预期、以及零部件供应不足。

上市公司速递

【家电】小熊电器：Q1基本面变化解读及热点问题汇总

一、2020Q1基本面变化及数据拆分

（1）淘数据情况及京东细分品类表现。淘数据口径2019年累计销量1580万台，约占整体销量的49%（可反映整体趋势）。2020年1、2月销量合计同比18.62%，预计2020Q1同比增长20.54%。（出厂价变动较小）京东各品类近十五日前20榜单小熊品牌数据中，电热饭盒、打蛋器、干衣机等品类同比表现强于养生壶、电炖锅、煮蛋器等往期强势产品。电热饭盒受益于疫情带动的分餐制爆发式增长，目前产能爬坡供不应求，预计3月中下旬开始完全匹配市场需求。预计电热饭盒拉动公司Q1收入增速约10%。

（2）渠道结构调整。公司约在2020年初将天猫官方旗舰店由经销转为直营，导致直营占比大幅提高，2月份天猫三家直营店铺销量占淘宝平台约13.37%，同比提升5.68pct。由于直营毛利率（38.90%）大幅高于经销毛利率（28.80%），此举有望改善Q1毛利率0.3pct，且由于19年全年直营低基数，20年全年直营增量约带动业绩增长0.21亿，增幅约8.23%。

（3）成本端走势及税率影响。塑料原料价格对成本端影响较大，中塑指数2020年1、2月份同比下滑10%（PP、ABS、AS 等塑料类材料价格与中塑指数走势基本吻合）。19年塑料原材料成本占总收入比重6.5%，2020年Q1季度由塑料原料价格下滑带动业绩增速约6.74%。若塑料原料保持目前价格不变，带动2020全年业绩增速约5.79%。19年5月公司取得高新技术认证，所得税率由25%调整至15%（对应18、19、20三年），2017、2018、2019三年所得税率分别为26.50%、22.29%、20.00%。2019年Q1税率25.33%高基数导致2020Q1税率红利有望超2020全年。参考行业内公司获优惠税率后企业所得税走势，预计中期企业所得税有望收敛于15%，优惠税率带来业绩增速仍有6.25%的成长空间。

（4）2020Q1及全年业绩预测。基于以下假设：1.天猫旗舰店（瑞翌）收入占比对标旗舰店（易积）19年；2.塑料成本全年维持2月底水平，其他原材料成本价格同比不变；3.2020Q1企业所得税率20%，全年所得税率18%。综合考虑渠道结构调整、成本红利、税率优惠等因素，2020Q1及全年业绩边际增速为18.20%和17.36%。由于公司处于快速增长期，销售费用和研发费用占比持续上升，围绕期间费用做业绩边际增速弹性测算如下表，期间费用率同比大概率落在0.5-1pct区间，对应2020Q1业绩边际增速5.95%-12.08%，2020E业绩边际增速5.20%-11.28%。综上，参考期间费率同比增加1pct，即业绩边际弹性Q1和全年分别为5.95%和5.20%，预计2020Q1收入和业绩增速分别为20.00%、25.95%，预计2020全年收入和业绩增速分别为27.00%、32.20%。

二、市场关注热点问题汇总

（1）为什么首选小熊？09年的美国和15/16年的巴西，受到疫情的冲击以及宏观基本面都偏弱的背景下，小家电销量数据韧性最强。在新冠病毒爆发期间，小家电的优势依然强于白电和厨电，短期来看小家电的冲击更小，而且这种冲击更多的来源于物流和产能端，小家电需求端仍有受益品种，复产后弹性可观。小家电公司中，线下销货渠道在疫情没有完全消除的期间有一定程度冲击，线上占比越高影响越小，小熊线上占比约90%。目前海外疫情有爆发趋势，小熊海外占比3.01%（2018年报）。首选小熊最安全！

（2）小熊的核心价值是什么，增长能否持续？年轻的品牌力、快速的市场洞察力、丰富的线上渠道管理运营能力是小熊立足之本。在京东或天猫上搜索小熊所覆盖的品类，常常会发现热销榜大部分是小熊的产品，让小熊常居热销榜首的神秘力量即是品牌力、市场洞察力和深度的平台绑定。小熊的成长伴随了中国电商从起步到蓬勃发展，06年公司成立、08年布局线上渠道，一直到今天新零售、社交电商、视频带货的兴起。小熊最成熟的电商渠道运营管理能力来源于长期平台运营经验的积淀和经销商的长期合作共赢。小熊直营店和独家经销商超额增速明显突现了小熊对经销商的较强管控和辅导能力。

（3）成本端改善逻辑是行业共性吗？小熊弹性为什么最大？成本端改善主要是塑料原料和包装材料的价格红利。小家电行业中小熊和新宝的塑料原料占比最高，同时由于小熊均价较低，包装材料成本占比相对更高。所以当塑料原料和包装材料价格下降，小家电行业整体收益，小熊弹性最大。2019年前三季度受益于成本改善，小熊毛利率同比提升2.1pct大幅领先行业。

（4）公司双十一增速不高，为什么四季度仍然表现不错？双十一是网购狂欢节，线上占比高的品牌理应取得较好的双十一成绩，可是小熊2019年双十一增速仅取得19%，弱于行业平均水平，同时四季度收入增速仍保持34.3%。产生这种背离的原因主要在于，双十一依靠高价产品大幅降价来吸引消费者（双十一期间品牌均价是极大值点可证明此观点），而小熊均价偏低大幅让利空间不大，所以导致小熊双十一占比不高、同比表现较弱的品牌特点（618对应的6月份也存在同样问题）。

（5）公司19年各季度业绩和毛利率波动较大的原因？小熊2019年各季度收入整体保持高速增长，业绩端其中Q2、Q3、Q4较同期收入有较大增速差，具体原因分别如下。Q2季度收入增速24.08%，业绩增速70.69%远高于收入，主要由于Q2季度产品均价提升（或由于结构变化），同时塑料、玻璃、包材同比大幅下滑（均价提升弹性大于成本改善），带动毛利率大幅提升。Q3季度收入增速33.11%，业绩增速14.75%远低于收入，这其中有三方面原因共同作用，其一公司上市大让利，销售均价有所下滑，其二主要成本持续下滑，其三上市宣传费用大幅提高，其中均价下滑和成本红利相抵消，Q3毛利率同比持平，宣传费用是Q3业绩大幅低于收入增速的主因。Q4季度收入增速34.30%，业绩增速39.43%（税前利润总额增速48.62%）。业绩快报尚未披露毛利率，我们推测，成本红利持续释放是税前业绩大幅超出收入增速的主要原因。税率的影响可能由于2018年15%企业所得税率是追溯调整，财务上一次性计提到18Q4，若不考虑税率在财务上的调整，19Q4业绩增速有望超50%。

（6）面对美苏九的竞争，小熊如何突围？从流量来源角度，美苏九依靠强大品牌力和线下渠道的高度渗透。小熊的流量除粉丝跨品类转化外，另一部分源于电商平台搜索的强势指引，不熟悉小熊的消费者也会臣服于小熊产品铺天盖地的霸屏式推广，再加上独特的产品设计风格和良好的用户口碑，均价不高的消费很容易促成。在这方面小熊培育的线上经销商团队和直营店铺是公司第一道护城河，目前经销商队伍中小熊独家经销商成长较快，且直营能力大幅提升。品牌先发优势+敏锐市场洞察力。小熊借电商东风早日奠定了创意小家电龙头地位，消费品牌先入为主，抢占先机很重要，小熊已经做大的品类中，电商排名稳居前列。公司充分考虑到线上的信息化优势，设立了以用户需求为核心的研发中心，下设用户研究组、技术支持组、前期开发组和基础研究组，各部门协同发力致力于生产创新性和前瞻性的产品，用户研究组中设有产品体验专员，负责新品体验研究，此外根据主流电商的用户反馈及时改进优化产品，具有较强的用户意识，保证良好口碑。

（7）线上数据如何跟踪，店铺结构有哪些变化？公司90%收入来自线上，天猫略高于京东。主要关注前十家天猫店铺和京东自营店铺的动态数据可推总公司整体情况。1、目前销售额前十的店铺在2019年同期仍有7家排在前十，整体变动不大，而且在招股书中显示均是小熊的长期经销商伙伴，经销商团队稳定。2、专门销售小熊产品的经销商销售额占比提升显著。2月份店铺榜单前十有1个直营店（瑞翌）和4个独家经销商（慕熙、宜家宜居、米淘、永维），其销售额占比同比提升5.68pct、4.14pct、2.38pct、-0.51pct、1.69pct，除米淘外占比均大幅提升。独家经销商业绩大幅提振充分显示了小熊对经销商的掌控能力。3、直营规模占比大幅提升。直营店铺名称由原来的 “瑞翌专卖店”改为“小熊电器官方旗舰店”，同时原“官方旗舰店”（店铺运营主体为易积网络）改为“小熊厨房电器旗舰店”。此举大幅改善直营店铺销售占淘宝口径比重，同时随着流量明星的回归，公司做站内站外广告投放的动力和效益将显著提升。4、经销商对应品类划分逐渐清晰，厨小电、生活电器、母婴电器均成立专门旗舰店，经销商梯队建设布局合理。“易积”“哥登”两家经销商的定位分别从原来全品类的经销转型为“厨房电器旗舰店”和“生活电器旗舰店”，由东阳微谷经销的“母婴旗舰店”也跻身到淘宝平台前十，厨小电+生活小电+母婴+个护的大品类布局逐步清晰。

（8）目前品类及sku布局情况，新品推出频率？小熊研发团队在产品功能和外观设计上提供大量创意，落实到产品端以2019年8、9、10月份为例，公司月均推11.3 sku，其中约20%为新品，约80%为老品类升级款，年均推出130sku贡献全年收入30%。

（9）主要品类的增速和市场空间？

依据2018年报口径，占收入比重最大的三大品种养生壶、电炖锅、加湿器，分别占比16.22%、14.45%、13.28%。2019年三大品种有望保持不变。养生壶作为公司大单品保持高速增长。据奥维云网数据显示，全年养生壶行业线上销量1383万（养生壶主要份额在线上），同比增长21.87%。小熊线上保持约28%的市占率，充分享受创意小家电中大单品的行业红利，目前市场规模约20亿，类似产品热水壶市场规模约60亿，行业空间较大。

盈利预测：

综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑，我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为27.0%和25.0%，净利润增速分别为32.2%、27.0%，对应EPS分别为2.86、3.64。

风险提示：

行业景气度下行，原材料成本上行等

【医药】爱尔眼科：2020年有望延续稳定增长，目前医院开诊率快速提升

事件：2月29日，公司发布2019年业绩快报：预计19全年实现收入99.93亿+24.78%），归母净利润13.81亿（+36.92%），扣非净利润14.39亿（+33.34%），EPS0.45元/股。公司业绩符合我们之前的预期。

（1）业绩符合预期，2020年有望延续稳健增速。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为22.45、25.04、29.83、22.61亿，同比增长28.50%、23.18%、27.24%、20%；归母净利润分别为2.99、3.97、5.36、1.14亿，同比增长37.84%、35.56%、38.91%、31.6%；扣非净利润分别为2.72、4.23、5.40、2.04亿，同比增长30.15%、33.10%、37.34%、28%。Q4利润增速超此前业绩预告中枢水平，剔除捐赠及费用因素后增速依然稳健。公司19年业绩延续历史稳定增速水平，一方面公司品牌影响力持续增强，眼健康生态圈建设稳步推进，各项经营业务规模不断扩大，市场占有率持续提高；另一方面，国家近视防控战略、防盲治盲等政策加快落地，居民眼健康意识日益提高，先进医疗技术应用逐步扩大，医疗消费稳步升级，促进了公司业绩的稳定增长。据官网统计，截止2020年1月，公司合计拥有590家眼科医疗机构，其中中国内地484家，欧洲86家，东南亚12家，中国香港7家，美国1家；拥有5000多名专业眼科医生；受益消费、技术升级持续推动医院增长，成熟医院增速稳定（20%左右）+成长期医院高速增长，公司内生增速预计稳定在20-25%左右，确定性高。经测算，十年收入、利润CAGR有望维持22-24%，2029年归母体量预计超100亿。

（2）公司眼科医疗机构陆续开诊或急诊，业绩有望较快恢复稳健增长。随着疫情的有效控制，各地眼科医院在陆续复工过程中，据各地医院最新经营情况的收集和统计，我们估计：截止到2月29日，爱尔内地约484家医疗机构（含医院、诊所、视光中心）中，有约287家已经开诊。按开诊情况分，其中约165家已全面开诊（体内约65家，合伙人100家），122家只开急诊（体内约43家，合伙人79家）。已开诊机构约占总体数量的60%；已开诊的医院中，省会+地级医院占比近70%。我们预计未来公司开诊率将加速提升。同时，预计一季度整体就诊量的提升是渐进式的，公司业绩恢复需要一个过程。疫情不改公司核心成长逻辑，坚定看好：1）眼科医疗消费需求刚性，短期压制的需求有望在疫情过后爆发性增长，公司全年仍有望延续稳定增长态势；2）疫情对公立医院眼科及中小民营眼科医院影响更大，预计公立医院眼科开诊时间晚于爱尔，且新老患者出于对交叉感染的担忧，将更倾向于选择无发热门诊、防控措施严格的爱尔，有利于公司市占率的提升；3）爱尔在抗击疫情中不遗余力（下文重点介绍），有利于公司品牌形象的进一步提升，从财务角度看，将降低爱尔的获客成本，最终反映在业绩提升上；4）爱尔坚持国际化战略，公司海外营收占比15%左右，加上公司此前定增预案中拟收购的30家眼科医院，预计与一季度受影响部分对冲后仍有正向贡献；5）受益于政府阶段性减免2-6月企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策，上半年费用压力减轻。

（3）2020年拟收购30家优质基层医院，并表后将提升公司盈利能力及市占率。1月公告拟收购的30家眼科医院，主要分布于三四线基层地区，如银川、西宁、烟台、玉林、湛江、宣城等，成长性良好，在管理、人才、口碑、技术等方面优势突出，在当地具备一定知名度，有利于公司加快全国网络建设步伐，增强区域联动，提升区域市占率。交易标的预计2020年归母净利润合计1.28亿元，同比增长达30%（假设Q2并表）。

盈利预测:

考虑发行股份收购带来的股本变动，预计19-21年归母净利润分别为13.81、18.48、24.22亿，对应PE分别为90/67/51倍，维持“买入”评级。

风险提示:

医院业绩增长不及预期；各地医院开诊时间仍有一定不确定性，开诊后预计客流量提升需要一个过程。

【建材】玉禾田：市政环卫+物业清洁双轮驱动，借力资本再腾飞

（1）市政环卫千亿新蓝海，市场化改革带来新契机。我们测算未来三年市政环卫领域市场规模高达千亿，而当前行业集中度依然较低，公司作为行业龙头，市占率仅4%左右，同时行业市场化率也仅30%左右，随着政府积极推进市政环卫市场化，将考验的是企业的综合竞争力，行业将进入良币驱逐劣币时代，市场有望加速整合，而玉禾田在服务运营能力、资金、品牌等方面优势明显，且公司轻资产模式专注于运营服务，高周转、高盈利模式竞争力突出，IPO后将助力公司环卫机械化率、智能化率、信息化率进一步提升，打开新的成长空间。

（2）深耕物业清洁领域二十余载，打造行业标杆。公司深耕物业清洁领域多年，具有丰富实践经验及品牌价值，克服人员密集行业的管理弊病，打造标准化服务及可复制管理，在全国推广开来。随着行业不断的发展，未来中高端服务将更具发展潜力，公司转变经营策略聚焦全国1%的高端市场，一方面通过聚焦高端楼宇，发挥自己综合优势，提升品牌价值；另一方面公司加强与百强企业的合作，随着物业管理公司集中度提升，抢占更多清洁外包市场，做行业的领军企业。

（3）借力资本市场，开启新的成长周期。公司成功登陆资本市场，将解决之前融资渠道单一的痛处，继续巩固行业龙头地位，借助资本力量将加速环卫服务运营中心以及智慧环卫项目建设，达到降本增效的目的；其次，公司可以适时并购一些符合公司发展战略，具有良好发展潜质的环境卫生管理企业，扩大公司的业务规模，整合资源实现产业链一体化，打造综合环境服务运营商。

投资建议：

公司物业清洁+市政环卫双轮驱动，成功登陆资本市场后，借助资本力量有望开启新的成长周期。预计2019-2021年公司EPS分别为3.02、3.64和4.95元，对于PE估值分别为30、24.8和18.3倍，首次覆盖给予“买入”评级，考虑到公司次新股及高成长性，给予一定的估值溢价，目标价127.4元，对应20年业绩35倍PE估值。

风险提示:

新订单签订不及预期、人工成本不断上升、应收账款回收不及时

【机械】华测检测：扣非业绩高速增长，2020年积极推进收入增长

事件：公司近日发布2019业绩快报，2019年实现收入31.79亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润4.74亿元，同比增长75.48%。继续高速增长，符合预期。

（1）Q4扣非净利润大幅增长，非经常性收益增厚全年业绩。公司业绩预告中显示，预计全年非经常性损益对对净利润的影响为1.2亿元（非经常性收益来自出售杭州瑞欧股权的处置收益和政府补助），按此计算，全年公司扣非归母净利润3.54亿元，同比增长109.5%，扣非净利率11.1%；Q4单季度扣非归母净利润9800万元，同比增长105.7%，扣非净利率10.1%，维持在较高水平，公司转变发展战略、精细化管理成效显著，预计未来仍将有更好表现。

（2）积极布局新业务领域，支撑收入继续增长。前期公司的精细化管理战略成效显著，2020年公司将兼顾收入增长，包括1）传统领域继续增长；2）新领域创收，公司重点布局了轨道交通、汽车电子、半导体芯片等领域，预计2020年有望对收入形成贡献；3）推进大客户拓展战略。

（3）已通过新冠病毒核酸检测质评，积极布局疫情相关检测服务。公司官网显示，华测艾普医学检验所以100%符合的成绩顺利通过上海市临床检验质量控制中心2020新型冠状病毒（2019-nCov）核酸检测能力验证，为沪上首批第三方医学实验室之一。公司同时还在医疗器械检测、消毒防疫服务等有所布局，未来有望获得新的商业机会。

盈利预测与投资建议：

预计2019年-2021年公司归母净利润分别为4.76亿元、5.92亿元和7.54亿元，对应EPS分别为0.29元、0.36元和0.46元，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济波动，并购整合不顺。

【农业】天康生物：背靠蓝海，优势铸就，厚积薄发

（1）西北是猪肉消费市场的新蓝海，后发而至，亟需重视。近十年来，西北地区猪肉消费增速明显快于全国，占比逐年上升，这和传统观念认知反差极大。据统计局数据，2011~2018年，西北六省猪肉总产量从233.39万吨增至265.1万吨，增长了13.58%。年均复合增速是1.83%，高出全国水平1.09个百分点。同期，全国猪肉总产量年均复合增速是0.74%。西北六省猪肉总产量在全国的占比从4.55%上升至4.91%。尤为重要的是，西北六省中，新疆市场一枝独秀，近十年的年均复合增速7.81%，远超西北和全国。从增长情况来看，新疆乃至西北已经成为猪肉消费增长的重点区域，是猪肉消费市场的新蓝海。中长期来看，在西部大开发战略和城镇化建设不断推进的背景下，西北市场将因人口的自然增长和流入，以及人均消费水平的提升而持续增长，这将为新增产能提供充足的消纳空间。预计未来2~3年，随着新增产能的释放，公司生猪产品在西北市场的市占率将迅速提升至10%以上。

（2）双重优势铸就高品质。相比较于市面上同类产品，公司生猪产品具有品质优势，这种优势主要源自两个方面：首先，拥有集原料、养殖、屠宰各环节于一体的全产业链经营优势，可以从源头确保品质。公司也因此而成为新疆首府指定的猪肉保障供应单位。其次，独特的区位防控优势和积极的防控策略，能够保障较高的生产水平。西北地广人稀猪少，环境条件十分有利于非瘟防控，助力公司铸就在防控上无可比拟的领先优势。高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面，最终会反映到盈利上来：1）产品高价。12月份，公司出栏育肥猪均价为30元/公斤，高出新疆均价（29.5元/公斤）约0.5元/公斤。1月份，公司出栏育肥猪均价为31.2元/公斤，和新疆均价（31.3元/公斤）持平。形成对比的是，多数同行肥猪售价都明显低于市场均价。2）出栏毛重高。12月份，公司出栏育肥猪毛重接近130公斤，高出绝大多数可比上市公司（110~115公斤）约10%；1月份，公司出栏育肥猪毛重为122公斤，仍明显高出大部分可比上市公司（116公斤）；3）成本低。下半年，公司在新疆的自繁自养完全成本仍旧控制在12~13元/公斤，而多数可比上市公司完全成本已升到15元/公斤以上。相比较于同行，公司成本优势突出且持续。

（3）三大激励机制护航长远发展，加速成长。公司长期重视激励机制的建设，相比较于民企，激励制度的完善有过之而无不及。首先，薪酬市场化程度较高，管理层因此而保持长期稳定。其次，建立了管理层和核心骨干持股制度，深度绑定核心骨干和公司的利益，有效规避了代理人逆向选择的问题；第三，建立了激励基金制度，激励范围全员化。以上三大激励机制为公司长远发展奠定了坚实的基础。值得重视的是，公司管理层团队长期稳定，员工积极性高涨，这对于非瘟肆虐背景下的养殖业务发展尤为重要。

盈利预测：

预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头，且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖，预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿，对应EPS分别为2.14/2.56。

分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿，上涨空间超7成，给予目标价22.55元，维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿，疫苗贡献利润2亿，饲料业务贡献1亿，分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE。

风险提示：

1、突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩。

2、价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

3、原材料价格波动风险：公司所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

4、非瘟疫苗上市：有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期。

5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期，猪价受较大影响，消费量不及预期。

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