【中银电子研究】歌尔股份:TWS业务进展顺利，营收、净利润高速增长

来源：中银国际证券研究

报告正文

公司发布2019年业绩快报：报告期内，实现营收351.61亿元，同比增长48.04%；归属于上市公司股东的净利润13.07亿元，同比增长50.59%。

支撑评级的要点

无线蓝牙耳机业务进展顺利，全年营收、净利润高速增长。公司三季报预计2019年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为11.71亿元至13.45亿元，净利润变动幅度为同比上升35.00%至55.00%。本次业绩快报披露的业绩13.07亿元，同比增幅50.59%，位于前次披露的业绩区间中值以上。公司营收、净利润增长主要源于：2019年智能无线耳机和智能穿戴业务发展顺利，利润贡献增加。

2020年TWS需求继续增长，公司持续受益。根据CounterpointResearch近期发布的《2019年Q4全球真无线耳机市场跟踪报告》，TWS耳机市场在2019年第四季度增长超过50%，预计苹果真无线蓝牙耳机2020年的销量将突破一亿。公司作为TWS的主要整机制造商之一，将持续受益于TWS产品出货量的增长。

VR/AR技术储备深厚，静待行业需求爆发。公司较早布局VR/AR，在VR领域技术积累深厚，能提供一站式垂直整合的系统解决方案，包括光学、ID、结构、电子电路、射频、软件在内的整体设计方案，以及零部件、模具、注塑、校准、组装、自动化在内的整体制造方案。5G技术的应用将推动AR/VR的落地，公司有望率先受益。

估值

鉴于公司业绩快报公告，调整公司19~21年的EPS至0.40/0.58/0.68元，当前股价对应PE分别为62/43/37X。考虑公司在无线耳机及智能穿戴领域的成长性，维持“买入”评级。

评级面临的主要风险

TWS需求不及预期；VR/AR技术推进不及预期。

中银国际|电子赵琦团队

首席分析师：赵琦

复旦大学微电子硕士，两年半导体产业从业经历以及三年证券从业经历，曾就职于西南证券、安信证券。证券投资咨询业务证书编号：S1300518080001

分析师：王达婷

复旦大学微电子学与固体电子学硕士，2019年5月加入中银国际证券，曾任职于民生证券。证券投资咨询业务证书编号：S1300519060001

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