国君晨报 | 赛意信息（300687）、固收专题研究

来源：国泰君安证券研究

1. 赛意信息（300687）：计算机团队认为公司可转债募集配套资金加大对自有产品投入，未来智能制造业务自有产品有望占比逐步提升。预计2019-2021年EPS为0.37/0.77/1.02元，目标价25.96元，增持。

2. 固收团队认为标准化票据静态收益率吸引力并不大，潜在优化可能来源于：主体资质扩容，提升静态收益率；交易活跃度提升，提供流动性的超额溢价；可灵活质押，提供杠杆部分的超额收益。

公司更新：赛意信息（300687）《拟发行转债加大研发投入，自有产品占比有望持续提升》2020-02-20

维持“增持”评级，目标价25.96元。维持公司2019-2021年营业收入分别为10.55、13.58、16.76亿元，归母净利润分别为0.81、1.68、2.21亿元，EPS分别为0.37、0.77、1.02元的盈利预测。综合考虑PE、PS估值法，维持目标价25.96元，维持“增持”评级。

公司拟发行可转债，募集配套资金加大智能制造投入。公司于2月9日晚间发布公告，拟发行总额不超过3.2亿元的可转债。募集资金中2.61亿用于智能制造解决方案升级项目，5900万用于基于新一代通讯及物联网技术的工业互联网云平台继续研发项目。

智能制造业务自有产品占比提升有望增厚公司毛利率。本次募投项目将为公司打造标准化的业务系统，通过核心模块的复用减少代码开发量，提升实施交付效率，其毛利率高于传统的定制化软件开发。

疫情补短板有望促使制造业无人化、在线化渗透率提升。我们认为，每次疫情过后都是一次反思并补短板的过程。在线化和无人化将在此次疫情后得到企业的重视，或将加速制造业企业利用科技手段替代劳动力。

风险提示：智能制造业务推广进度不及预期；人力成本上升风险

专题研究：《浅析标准化票据的投资价值》2020-02-20

票据新规发布，强调业务回归本源，更好地支持实体融资。2020年2月14日，央行发布《标准化票据管理办法（征求意见稿）》。新规发布，强调票据业务回归本源，更好地支持实体融资。

前景展望：标准化票据迎来大发展时代。①从必要性来说，票据资管作为“非标”业务需要转型，是大资管监管框架的补充。②从可能性来说，票据标准化的市场机制建设已经迈出重要几步，例如票交所创设的票据利率曲线，以及为了业务便利化而推动的贴现通、票付通服务。③市场已经对票据转标业务进行积极的创新，比如定向可转票据、票据ABS、以及票据衍生品等。④从不同参与方的心态来说，银行需要通过出表腾出表内信贷额度，实体当中，特别是受“歧视”的小微企业可以通过商票进行融资。

标准化票据潜在的投资价值还有待发掘。2019年8月16日上交所正式创设第一期标准化票据开始，结合不久前发布的监管意见稿，标准化票据的基本交易框架已经确定。与同类型产品相比，标准化票据具有指标考核、流动性、发行效率的相对优势。但从已发行的四例来看，标准化票据在基础资产、持票人方面较为限制，并且缺少风险评价机制。在业务发轫初期，以上问题都不严重。但后续仍需要在基础资产的分散性、信评或增信机制、利率曲线体系建设、参与主体的扩容等方面进一步完善。

标准化票据在投资限制少、理论流动性更高、市场潜在容量较大等方面的投资价值毋庸置疑。然而，标准化票据的静态收益率吸引力并不大。后续提高吸引力的方式，可能来自于：其一，主体资质扩容提供更多利率等级的品种，提升静态收益率；其二，交易活跃度提升，提供流动性的超额溢价；其三，可灵活质押，提供杠杆部分的超额收益。

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