量化丨50期权稳中有进，300期权促进市场立体化发展：股票期权市场2019年度盘点|期权_新浪财经

文丨王兆宇赵文荣张依文刘方厉海强

2019年50ETF期权稳中有进，市场规模持续提升；年中起市场上涨速度切换后，隐含与实现波动性持续降低，隐含波动率结构符合慢牛的市场特征。年末沪深300系列期权成功上市，运行特征初露端倪。展望2020，预计沪深300期权规模将稳步提升，赶上甚至超过50ETF期权，期权市场投资者结构将显著改善，并在长期持续影响A股的风控思维和产品风险收益特征。

▍上证50ETF期权交投活跃，市场规模持续提升。

1）投资者数量持续增长。截至2019年12月，全市场账户数量已达41.38万户，2019年以来平均每月新增账户可达8800户，单月最高为1.7万户。

2）成交持仓稳步增长，认购期权的交易更加活跃。截至2019年12月31日，50ETF期权合计持仓379.14万张，持仓面额为1155.71亿元，相比2018年底分别增加了157.49%和169.01%；2019年，50ETF期权的日均成交量为253.29万张，日均成交面额为725.74亿元，相比2018年分别上涨了235.93%和264.80%。

3）成交持仓比略有上升，但仍维持在较低水平。2016年至2019年，上证50ETF期权每日成交持仓比的均值分别为0.34、0.46、0.73和0.77。

4）持仓量PCR与50ETF同向波动，反映投资者的逆市配置行为。

5）行权比例通常接近100%，但市场大幅波动时可能会降低。

6）上证50ETF期权与上证50期指之间保持有效的价格关系，两者间几乎不存在套利机会。

▍隐含波动率持续下降，波动率结构反映慢牛预期。

1）隐含波动率与市场波动率由2019年初的上涨中快速上升至接近40%，3月之后持续下降，并在年底达到一年以来低位。截至2019年12月31日，50ETF期权的隐含波动率为15.68%，50ETF的过去20日历史波动率为11.06%。

2）认购期权偏度总体为正，全年市场情绪偏多。认购期权偏度2019年年初快速由负转正，下半年总体维持在5%附近，并随50ETF同向波动；认沽期权偏度在0%附近波动，并与50ETF反向波动。

3）2019年下半年后隐含波动率期限结构斜率总体为负，反映了慢牛的市场预期。伴随着2019Q2之后市场的上涨速度切换以及隐含波动率与市场波动率的降低，上证50ETF期权的斜率也逐渐由正转负，并且下半年后一直维持在-10%左右。

▍沪深300期权上市，时间虽短但运行特征已初露端倪。

1）沪市300ETF期权流动性较高，深市300ETF期权与沪深300股指期权流动性差异不大。

2）认购期权成交持仓较活跃，总体上占总成交与持仓量的60%，PCR总体小于1。

3）沪深300系列期权隐含波动率走势与50ETF期权相似，包括隐含波动率总体走势、隐含波动率曲线的偏度、隐含波动率期限结构斜率等方面，仅沪深300股指期权隐含波动率总体水平显著更高。