【建筑孟杰】中国化学：业绩压制因素逐渐消除，增长进入快车道

来源：兴证研究

中国化学是我国化学工程领域内的资质最齐全的企业： 2019年前三季度实现营业收入629.30亿元、增长17.36%，归母净利润24.46亿元、增长50.43%。公司实际控制人为中国化学工程集团有限公司，持股比例约37.08%。

化工行业固投重回增长，行业呈现寡头竞争格局。供给侧改革推动化工行业盈利趋于改善，从16年初开始，化工行业景气度明显回暖，行业利润率和利润总额两项指标上行，2018年化工企业盈利改善推动行业固定资产投资恢复正增长。行业呈现寡头垄断的竞争格局，中国化学份额快在速提升。在化工工程领域，中国化学竞的争优势明显；在石化工程领域，中国化学迅速发展，规模与中石化炼化大致相当；在煤化工工程领域，中国化学独占鳌头。

订单增长驱动收入持续回暖，在手订单充足。2017年以来化工企业资本开支增长，驱动公司化工、石化工程订单高增长；煤化工项目经济性改善+政策回暖=煤化工订单快速增长，2019年有望创近几年新高。2016年以来海外业务开拓力度加大，海外分支机构迅速增长，订单占比超过50%，收入占比不算提升；进入基础设施建设领域，未来成长空间广阔。截至2019年底，公司订单保障倍数为3.16倍，能够保障未来收入较快增长。

业绩压制因素解除，安全边际较高。PTA价格回升&晟达公司投产，资产减值损失有望降低，公司业绩压制因素解除；在手资金充足，占市值的76.8%，安全边际较高，估值处于较低位置。

财务分析：ROE持续修复，现金流较好。2018年以来公司ROE持续修复，期间费用率大幅降低、管控能力提升；公司营运能力逐渐增强，资产负债率下降、杠杆率不断优化；经营现金流量净额/营业利润较高。

盈利预测与评级：我们维持公司的盈利预测，预计2019-2021年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.97元，2月10日收盘价对应PE分别为11.5倍、9.1倍和7.5倍，维持公司“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济不景气、化工行业景气度下行影响公司新签订单、海外市场政治及汇率风险、坏账损失风险、在手订单落地不及预期

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告

证券研究报告：《业绩压制因素逐渐消除，增长进入快车道》

对外发布时间：2020年2月11日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

孟杰

SAC执业证书编号：S0190513080002

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