原标题：【民生证券研究院】周观点汇总:疫情不改 A 股中长期上行逻辑，当前是 2020 年重要的择时机会 来源：MS研究
民生宏观策略周观点
宏观 | 解运亮 18911895931
策略 | 杨 柳 18510626525
制造业投资明显回升为最大亮点。12月固定资产投资累计增速达到5.4%，增速比1—11月份加快0.2个百分点。其中最大亮点是制造业投资，累计增速3.1%，比前值加快0.6个百分点。另外，民间投资累计增速4.7%，比前值加快0.2个百分点。计算机、通信和其他电子设备制造业投资，通用设备制造业，专用设备制造业等回升明显，中国经济加快向高端制造转型，经济结构明显改善。
基建投资处于蓄势待发阶段。12月广义基建投资增速为3.3%，较前值回落了0.2个百分点。这主要是受到了2019年财政支出前置的影响，在财政收入持续放缓背景下，2019年中口径财政支出（包括一般公共预算和政府性基金预算）前高后低，全年较上年整体放缓，这导致年底基建较为疲弱。但这属于蓄势待发阶段，随着2020年开年以来专项债密集发行，地方储备项目大量启动，我们预计，2020年基建投资回升至7-8%是大概率事件。
2020年房地产投资可能经历一个明显下降的过程。12月房地产投资累计增速为9.9%，较前值回落了0.3个百分点。总体看，2019年房地产投资端和销售端都保持了很高的韧性，其中投资端韧性来自于抢施工，销售端韧性来自于抢销售。但抢施工抢销售的一个伴生结果是，广义库存持续上升。2020年上半年起，随着开发商库存压力越来越大，房地产投资将经历一个明显下降的过程。
消费短期内保持平稳增长，未来将呈分化局面。12月社零当月同比增速为8%，与前值持平。全年增速也为8%，较上年回落了1个百分点。2019年社零增长中枢的下降，主要与汽车市场持续调整有关。车市疲软背后，深层原因则在于作为购车主力的年轻人口持续减少。2020年，预计传统燃油车消费和新能源车消费，物质消费和服务消费将呈分化发展格局。
我们策略团队认为：疫情不改A股中长期上行逻辑，当前是2020年重要的择时机会
核心观点：短期抄底资金获利丰厚，短期市场可能还有反复；但A股长期上涨逻辑没有被破坏，疫情的实际影响已经被节后首个交易日指数的大幅下跌充分减记；长期重要择时信号股债利差已经进入极端水平，当前是2020年重要的择时机会。
短期看，市场可能还会出现反复波动，依然有再次加仓机会。
①春节后首个交易日市场缩量下挫，此后四个交易日市场放量回升，部分博弈资金低位买入后短期获利较大，市场可能面临较大兑现压力。
②2月7日沪深300股指期货基差相比2月3日有所收窄，但依然贴水，显示资金对后市仍有担忧。
③近期政策层面已通过公开市场操作释放流动性、降低逆回购利率等多项举措呵护市场，政策力度较大，近期货币政策难有超预期的进一步动作。
④疫情能否如期好转还要等待时间确认。
春节后首个交易日指数接近跌停，已经较充分的减记了疫情的客观影响，未来若继续下跌更多是情绪上的反映。尽管疫情会对一季度甚至是二季度的消费和生产造成影响，但A股中枢向上的主要中长期逻辑没有改变。
①盈利改善：宏观经济改善是支撑去年12月反弹的核心动力。目前判断疫情至少已经产生两大影响，一是节日期间的消费，二是开工延迟。但疫情对业绩影响是非经常性的，可能对A股业绩造成扰动，但不会扭转盈利复苏的大趋势。
②科技周期：以TMT和新能源汽车行业为代表的科技股是2019年下半年A股市场的主线，疫情对科技行业生产端影响有限，对科技消费的影响是延迟而不是消灭。
③A股的国际化和机构化趋势：2019年初以来外资持续流入和机构资金增配A股是支撑A股中枢不断上移的重要力量，国际化和机构化的趋势不会因为疫情改变，短期建议关注离岸人民币汇率何时企稳。
当前主要指数的股债利差均回到了历史非常极端的水平，意味着股市进入重要择时区域。从历史回溯情况看，股债利差是相对可靠的择时信号。由于疫情影响，A股市场近期出现巨大调整，同时国债收益率在公开市场操作降息影响下走低，双重力量带动股债利差重回历史极端水平。尽管根据股债利差信号择时可能出现左侧等待，或者短期极端情况加剧等问题，但是从更长期视角看，股债利差发出的择时信号往往能带来长期的丰厚回报。
投资建议：未来一周调整中逐步加仓核心资产和科技股龙头。核心资产经过此轮调整估值再度回到合理区间下沿，大部分能有稳定的绝对收益。疫情对科技股业绩影响较小，大部分科技公司一季度业绩占比低，全球科技周期和国内自主可控逻辑仍在，疫情前高估值的问题已经得到较大缓解。
行业点评
传媒 | 刘 欣 18811312510
宅居促使线上消费表现亮眼，持续推荐在线娱乐和在线教育相关标的
一、事情概述
疫情期间娱乐和教育需求均自线下转至线上，头部游戏时长及流水、视频平台内容播放量同比高增，同时各省通过在线教育平台实现疫情期间学生停课不停学，利好游戏、长视频板块和布局在线教育的广电、出版相关标的。
二、分析与建议
游戏：疫情影响叠加春节因素，利好整体游戏行业，其中社交竞技游戏、重度游戏、棋牌类游戏和小程序游戏受益明显。目前游戏市场移动游戏占比68%，疫情期间，鼓励大家春节减少聚会，游戏场景以家庭为主，游戏成为线下娱乐活动重要替代品。其中头部社交竞技游戏《王者荣耀》大年三十单日流水单月流水均创历史新高；头部重度游戏《完美世界》 iOS游戏畅销榜从30-40名上升至最高第7名；线上棋牌类游戏下载量明显爆发，头部棋牌类游戏下载量峰值较疫情发酵前都上涨200%以上；小程序游戏微信搜索指数峰值较疫情发酵前增长133%。看好未来游戏行业迎来戴维斯双击。建议关注游戏公司完美世界、世纪华通、金科文化、浙数文化、游族网络、电魂网络、三七互娱、吉比特、掌趣科技、腾讯、网易等。
电视剧：短期内全国影视剧组暂停拍摄对影视项目（影视剧拍摄周期2~3个月）上线进度有所影响，但同时加速了相关影视公司清库存速度；长期字节入局长视频有望为上游影视内容公司带来渠道端新增量。建议关注电视剧内容制作公司华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪（维权）。
长视频：线上娱乐消费需求旺盛，长视频平台春节期间影视内容播放量同比高增。建议关注国有长视频平台芒果超媒。
广电：广电系公司的大屏端作为在线教育内容的平台入口，通过开设教育专区，联合优质教育内容资源实现疫情期间停课不停学。若“大屏平台+教育资源”常态化，未来具备较大业绩弹性。建议关注开设在线教育业务的公司如芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、贵广网络。
出版：布局教育信息化的相关出版公司，建议关注南方传媒、中南传媒、凤凰传媒、皖新传媒、中文传媒、城市传媒。
2020年2月组合精选重点财务数据资料来源：WIND，民生证券研究院（周涨跌幅区间为2月3日-2月7日）
行业周观点汇总
传媒 | 刘 欣 18811312510
线上娱乐首推游戏，提示休闲类游戏机会
疫情期间娱乐和教育需求均自线下转至线上，头部游戏时长及流水、视频平台内容播放量同比高增，同时各省通过在线教育平台实现疫情期间学生停课不停学，利好游戏、长视频板块和布局在线教育的广电、出版相关标的。
游戏：疫情影响叠加春节因素，利好整体游戏行业，其中社交竞技游戏、重度游戏、棋牌类游戏和小程序游戏受益明显。目前游戏市场移动游戏占比68%，疫情期间，鼓励大家春节减少聚会，游戏场景以家庭为主，游戏成为线下娱乐活动重要替代品。其中头部社交竞技游戏《王者荣耀》大年三十单日流水单月流水均创历史新高；头部重度游戏《完美世界》 iOS游戏畅销榜从30-40名上升至最高第7名；线上棋牌类游戏下载量明显爆发，头部棋牌类游戏下载量峰值较疫情发酵前都上涨200%以上；小程序游戏微信搜索指数峰值较疫情发酵前增长133%。看好未来游戏行业迎来戴维斯双击。建议关注游戏公司完美世界、世纪华通、金科文化、浙数文化、游族网络、电魂网络、三七互娱、吉比特、掌趣科技等。
电视剧：短期内全国影视剧组暂停拍摄对影视项目（影视剧拍摄周期2~3个月）上线进度有所影响，但同时加速了相关影视公司清库存速度；长期字节入局长视频有望为上游影视内容公司带来渠道端新增量。建议关注电视剧内容制作公司华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪。
长视频：线上娱乐消费需求旺盛，长视频平台春节期间影视内容播放量同比高增。建议关注国有长视频平台芒果超媒。
广电：广电系公司的大屏端作为在线教育内容的平台入口，通过开设教育专区，联合优质教育内容资源实现疫情期间停课不停学。若“大屏平台+教育资源”常态化，未来具备较大业绩弹性。建议关注开设在线教育业务的公司如芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、贵广网络。
出版：布局教育信息化的相关出版公司，建议关注南方传媒、中南传媒、凤凰传媒、皖新传媒、中文传媒、城市传媒。
投资建议
建议关注游戏公司完美世界、世纪华通、金科文化、三七互娱、游族网络等; 国有长视频平台芒果超媒；电视剧内容制作公司华策影视、慈文传媒、欢瑞世纪; 开设在线教育和布局教育信息化业务的广电出版公司如新媒股份、华数传媒等。
交运 | 顾熹闽 18916370173
关注估值底部品种，静待疫情拐点来临
从基本面受损程度排序看，免税 >航空=出境游=景区 >机场（非航业务仍有保底收入） >酒店 >快递，短期快递股基本面相对更优化，尤其是直营快递公司顺丰受益于宅家导致的网购需求增长，自身庞大的规模效应，以及直营体制下复工快等因素，最为受益；2003年A/H航空股走势表明，疫情结束后，在估值底部的航空股具备较强反弹动力，当前A股三大航PB估值均位于历史底部，后续具备估值修复动力，推荐中国国航；同时酒店板块与航空同处出行链条上下游，周期属性明显，当前PE估值也处较低位，建议关注首旅酒店、锦江酒店；疫情短期影响不改免税行业长期趋势，中长期视角推荐中国国旅、上海机场；景区股短期业绩受疫情影响大，但具备外延空间的景区股成长性不变，推荐峨眉山A、宋城演艺、天目湖。
教育 | 强超廷 13818809102
持续推荐教育信息化+在线教育
本周继续关注疫情下教育信息化与在线教育的行业发展机会。鉴于目前疫情拐点尚未明显到来，各省市政府的线下复课时间尚未确定，各地中小学仍是先采用线上复课的方式，即避免群聚事件造成疫情小氛围爆发，又实现“停课不停学”。因此，鉴于本次教育云平台在线上复课中体现的重要性和教育信息化2.0提出的“互联网+教育”大平台要求，我们预测未来各省市教育信息化建设中对平台建设的投入将存在倾斜，建议重点关注参与建设各省市教育云平台的公司和线上教育业务已入校的企业。另一方面，在线教育机构纷纷借机推出免费课程吸引流量，将在线教育的学习方式推广进三四线城市，有望改变原对线上教育认可度与接受度低的学生与家长观念，推进行业认可度与渗透率的提升。教育信息化推荐：天喻信息、拓维信息、佳发教育、科大讯飞，建议关注三爱富。在线教育推荐立思辰、昂立教育，建议关注：新东方在线（HK）。
军工 | 王一川 13811614600
低轨通信卫星升空，太空互联网快速发展
我们认为军工板块中长期有望获得超额收益，坚定看好“成长+改革”逻辑：成长方面，①2019年我国军费预算增速为7.5%，且近年来增速保持稳定；②《新时代的中国国防》披露，2017年我国装备费占军费的比例上升至41.1%，武器装备采购投入增加；③部分已披露19年年度业绩预告的公司延续高增长趋势，行业基本面持续向好。改革方面，①央企混改不断推动，目前南北船战略性重组已经完成，未来军工资产证券化率有望持续提升；②国务院颁布最新的央企上市公司股权激励政策，后续相关公司股权激励计划值得期待；③军品定价机制改革落地有望改善行业生产效率。
有色 | 方驭涛 15021817583
欧洲1月电动车开始放量，继续看好钴锂
2020年1月法国（+258%）、英国（+204%）、德国（+61%）、挪威（+19%）纯电动汽车销量同比增长明显。从纯电动汽车的渗透率来看，挪威依然遥遥领先（44.3%）、法国从1.8%明显提升至8.2%，德国渗透率达3%，英国升至2.7%。按照欧盟排放标准和严格的WLTP工况测试，电动车发展势在必行，欧洲新能源汽车自2020年起将进入放量期。持续推荐华友钴业、赣锋锂业。
计算机 | 强超廷 13818809102
美联储对数字货币态度趋于开放，我国DCEP有望加速落地
美联储表示展开对数字货币相关技术展开研究与试验，将加速我国DCEP的落地，央行数字货币的推出对计算机等相关产业产生新的产业机遇。上游环节主要涉及数字加密和网络安全领域、中游主要涉及银行IT端改造，下游主要涉及支付终端行业改造。
如果疫情的发展情况可在一季度被控制，即对经济的影响仅限于一季度，则对于计算机板块影响有限。
推荐关注三大板块：第一，远程办公。鉴于现在疫情发展对复工的影响，我们认为未来一周在家办公将成为趋势，相关远程办公主题有望获得市场青睐。第二，教育信息化。大部分地区要延期开学，有些地区比如湖北已经出台政策，鼓励开展线上教育，利好各地区教育信息化龙头。第三，在线医疗。本次疫情爆发，在线医疗不仅将有力减轻医院压力，舒缓医疗资源不平衡的难题，而且可以减少医患和医生的接触，消除部分交叉感染的威胁。
建议关注：
教育信息化：天喻信息、拓维信息、佳发教育、立思辰、科大讯飞
医疗IT与在线医疗：久远银海、卫宁健康、创业慧康、阿里健康、平安好医生
安全与信息技术创新：中国软件、中国长城、太极股份、启明星辰、深信服、绿盟科技
金融IT：同花顺
风险提示：宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
陶贻功，分析师S0100513070009，13488810569
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