来源：中国银河证券研究
华立丨有色金属行业分析师
S0130516080004
本文摘自：12月24日发布的公司报告
摘要
◆公司是我国萤石行业的绝对龙头。
◆政策主导下萤石行业供给侧改革，萤石产量收缩。
◆萤石下游需求全面开花，供需结构边际向好，萤石价格中枢上行可期。
◆公司持续收购萤石矿山，确立行业整合主导者地位。
◆投资建议：公司产量的释放叠加萤石价格的上涨，将使公司的业绩充分释放。我们预计公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为2.80、3.97、4.70亿元，EPS分别为1.17、1.65、1.96元,对应2019-2021年PE为17x、12x、10x。公司目前估值远低于同类非金属材料行业生产企业，且公司作为萤石行业整合的主导者，具有较强的持续收购萤石矿产资源预期，有利于公司估值的提升。我们看好公司业绩的持续增长以及在萤石行业整合中扩大市占率与行业龙头的优势，首次覆盖，给与“推荐”评级。
核心观点
01
分析判断
公司是我国萤石行业的绝对龙头。公司是一家专业性的矿业公司，专注国家战略性矿产资源萤石矿的投资、开采、选矿加工以及萤石产品的生产和销售。公司已拥有萤石矿保有资源储量近2700万吨，对应矿物量1300万吨，采矿规模102万吨/年，占全国单一型萤石矿探明可利用资源量的21.67%，是我国最大的萤石资源矿山企业。公司目前在产矿山7座、选矿厂5家，2019H1萤石产量达14.43万吨，同比增长31%，产量全国第一。随着兰溪金昌投产、翔振矿业与宁国市庄村矿业的技改完成，公司未来的产量有望进一步增长。公司产能的释放叠加萤石价格的回暖，驱动公司近三年业绩高速增长。
政策主导下萤石行业供给侧改革，萤石产量收缩。萤石是“与稀土类似的世界级稀缺资源”，《全国矿产资源规划(2016-2020年)》将萤石列入战略性矿产目录。但我国萤石行业以小型矿山、民营企业为主，“小散乱”现象严重，环保、安全生产、资源浪费现象严重。随着近些年国内对环保、安全生产的重视，各地对萤石矿山整治加严，环保与安全不达标的小矿山被关停，行业供应收缩，2018年国内酸级萤石精粉产量较2015年下滑近14%，我国由萤石净出口国转变为净进口国。而工信部2019年1月起草《萤石行业规范条件（征求意见稿）》，强调保证萤石开采规模，提高萤石开采效率，降低萤石开采能耗，这将加剧萤石行业的整合，国内萤石行业供应未来有望进一步收缩。
萤石下游需求全面开花，供需结构边际向好，萤石价格中枢上行可期。萤石下游主要被应用于氟化工、钢铁、电解铝、建材领域中。受益于制冷剂迭代与下游空调、汽车未来产量增速有望回升，氢氟酸消费预期提升，预计2020年国内有44万吨氢氟酸新增产能投放，间接拉动萤石需求。此外，2020年钢铁、电解铝、建材产量皆大概率增长，这将导致萤石需求提升。萤石行业的供给收缩明确，需求扩张，行业供需边际向好形成紧平衡态势，萤石价格中枢有望上涨。
公司持续收购萤石矿山，确立行业整合主导者地位。公司2018年底收购翔振矿业，并以翔振矿业为支点进军内蒙，并设立内蒙古金石实业，涉足内蒙古的萤石资源，打开北方萤石资源的收购兼并与整合之门，增厚自身资源储备，扩宽公司未来发展潜力，将影响力由华东辐射向全国，巩固公司的行业龙头地位。2019年底公司继续兼并收购宁国市庄村矿业，在政策要求下的行业整合大潮下成为行业整合主导者与最大受益人，公司在萤石行业的市占率大幅提升。
02
投资建议
公司产量的释放叠加萤石价格的上涨，将使公司的业绩充分释放。我们预计公司2019-2021年归属于上市公司股东净利润分别为2.80、3.97、4.70亿元，EPS 分别为1.17、1.65、1.96元,对应2019-2021年PE为17x、12x、10x。公司目前估值远低于同类非金属材料行业生产企业，且公司作为萤石行业整合的主导者，具有较强的持续收购萤石矿产资源预期，有利于公司估值的提升。我们看好公司业绩的持续增长以及在萤石行业整合中扩大市占率与行业龙头的优势，首次覆盖，给与“推荐”评级。
03
风险提示
1）萤石价格大幅下跌；
2）公司技改进度与新增产能投放进度低于预期；
3）公司发生安全生产事故；
4）萤石行业整合进度不及预期；
5）空调等制冷剂需求不及预期。
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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