【天风地产】招商积余：更名是外整合是内，百年名字寓意深远

来源：天诚地产会

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百年名字、寓意深远：公司自12月16日起，由“中航善达股份有限公司”变更为“招商局积余产业运营服务股份有限公司”，代码由“000043”变更为“001914”，“积余”在《辞典》里的释义为积攒起来的剩余财物和资产，“积余产业运营服务”意为对存量资产的管理、运营及服务等，“积余”之意契合公司的战略及业务发展定位。“积余”与招商局集团及中国房地产行业有着悠久的历史渊源。招商局集团的前身是创立于1872年的轮船招商局，其于1914年2月实行航产分业，成立“积余产业公司”，这是招商局集团最早的直属房地产企业，也是20世纪中国最早出现的有案可查的房地产运营公司之一。

更名是外、整合是内：公司更名仅仅是外在寓意，更重要的更名之后，几大平台业务、人员以及战略的整合即将开始，公司目前业务主要涵盖三大块，1）招商物业为代表的住宅物业管理板块；2）中航物业为代表的非住宅物业管理板块；3）九方资管为代表的商业地产运营业务；目前各业务条线整体以独立运营为主，我们认为在新的招商平台下，未来相关业务的整合将更加深化，将对公司在管规模增加及盈利能力提升起到积极作用。

全新启航、量价双击：公司整合之后，管理面积超近1.5亿平米，成为A股物业龙头，我们认为公司整合成功后将迎来几大积极变化：1）物管规模的大幅上升：整合之后，招商局集团对招商物业的重视程度将提升，取百年历史的招商积余之名并变更为招商系的代码1914，足以显示招商局集团对公司的高度定位，也承载着招商局集团存量资产的管理、运营及服务的百年使命，未来物管规模有望大幅上升；2）盈利能力有望提升：公司目前整体净利率略低于其余龙头，整合之后，公司规模将持续提升，规模效应将逐渐显现，且随着重视程度提升，管理效能的提升以及国企成本优势的加成，成本端也会得到有效管控。由此看到随着新名字赋予的新使命，公司重新启航，将迎来业务的量价双击。

投资建议：

我们认为，公司更名具有百年寓意的“招商积余”并启用招商系代码，显示招商局集团对新公司的高度定位，未来新公司承载着招商局集团存量资产的管理、运营及服务的百年使命，更名是外，整合是内，公司随着正式更名，未来整合的深化将正式推进，或将迎来公司规模和盈利能力提升的量价双击。由于公司本次整合已经落地，考虑到招商物业并表，我们预计公司2019-2021年净利润从3.5亿、4.4亿、5.4亿上调为4.11亿、5.84亿、7.87亿元，对应EPS分别为0.39元/股、0.55元/股、0.74元/股，对应PE分别为49.66、34.94、25.95倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司项目拓展不及预期、盈利能力改善不及预期

证券研究报告：《招商积余：更名是外整合是内，百年名字寓意深远》

对外发布时间：2019年12月17日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

陈天诚 SAC 执业证书编号：S1110517110001

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