【华泰金融沈娟团队】业绩环比回暖，关注政策驱动机会—证券行业2019年11月业绩点评【证券研究报告】

来源：华泰金融研究全新平台

本文作者：沈娟，陶圣禹，王可

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业绩环比小幅上升、同比下滑，监管推动行业做大做强

已披露业绩的27家上市券商11月净利润环比+12.6%，同比-17.3%；营收环比+9.8%，同比-0.5%（均剔除分红影响）。11月股市整体波动，日均交投活跃度略有下滑，但受10月交易日较少影响，股票交易总额环比上升。投行中IPO和债权融资均较大幅度上升。上市券商11月净利润环比上升，但在去年同期市场回暖的高基数效应下同比下滑。券商业绩显著分化，预计受投资、投行表现差异影响。证监会回应政协提案，将打造航母级头部券商，支持各类国有资本注资券商，推动证券行业做大做强，有望引导行业高阶竞争。推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

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股票交易总额上升，投行IPO、债权融资表现优秀

根据Wind显示，11月上证综指下跌1.9%，深证成指下跌0.6%，创业板指数下跌0.4%，上证国债上涨0.4%。股票日均交易额4043亿元，环比下降4.8%。11月股票累计交易额8.5万亿元，环比上升11%，主要受10月交易天数少影响。11月末两融余额9650亿元，环比下降0.2%；券商股票质押新增未解押股数51亿股，新增未解押参考市值455亿元（按质押日参考市值）。IPO单月规模402亿元，环比上涨79.9%；再融资单月规模1063亿元，环比上涨9.1%；债券承销规模7211亿元，环比上涨29.8%。新增券商资管产品461只，截至月末资产净值合计17273亿元。

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业绩环比上升、同比下滑，累计净利润实现较高增长

披露业绩的27家上市券商11月实现净利润42亿元，环比+12.6%；实现营收130亿元，环比+9.8%。27家券商中19家营业收入环比正增长，15家净利润环比正增长。可比口径下27家券商11月净利润同比-17.3%，营收同比-0.5%，其中11家营收同比均实现正增长，12家净利润同比正增长。可比口径下，25家券商前十一个月累计净利润同比+48.7%（剔除分红影响）。

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净利润率及ROE均环比微升，盈利能力有所分化

已披露业绩27家上市券商11月末净资产合计11624亿元，较上月末+0.3%。27家券商11月平均净利润率为32%，较10月+80bp；平均净资产收益率为0.36%，较10月+4bp（未年化）。大型券商中，招商系、广发系利润率和ROE指标均排名靠前。

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监管推动行业做大做强，把握优质券商投资机会

11月29日证监会回应政协提案，将打造航母级头部券商，支持各类国有资本注资券商，推动证券行业做大做强，有望引导行业高阶竞争，行业未来发展前景广阔。当前，资本市场深化改革，将重塑新生态，倒逼证券行业经营模式升级。券商将遵循轻重并举路线，积极探索业务转型。顺利转型有望实现ROE上行，驱动估值从β向α过渡。关注优质券商投资价值，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。

研究员

👤沈娟     大金融首席 

    执业证书编号：S0570514040002

👤陶圣禹，CFA  非银研究员

    执业证书编号：S0570518050002

👤蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号：S0570118030059

👤王可     非银研究员

    执业证书编号：S0570119090008

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