海通研究||研报精选之资源品系列

来源：海通研究

我们从基本面、方法论、产业链等角度，精选了资源品产业的一系列精品深度报告，意在为投资者提供360度的全方位、立体的投资视角，敬请阅读、交流与赐教。

报告核心观点：

PE和PB估值三大驱动因素：ROE（净资产收益率）、g（增长率）、r（股东要求回报率）。在假设股东要求回报率（r）与增长率（g）不变的情况下，化工行业的PE和PB受ROE的影响较大。根据历史数据分析，化工行业PE底部区域在16-20倍之间，PB底部区域在1.5-1.7倍之间，目前行业PE/PB估值均处于历史底部区域，关注估值与ROE处于底部的化工标的。

风险提示：单一估值方法对某些时期周期股估值不适用等。

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报告核心观点：

油价上涨通常是能源板块产生相对收益的主要因素，美国、日本等市场的能源板块指数走势与油价相关性较强。

长期具有高收益的能源公司带来的启示：

（1）优质上游勘探开采企业主要具备四大要素：业绩高弹性、低成本、低杠杆、油气资源可持续；

（2）抓住行业变革机遇，整合资源，率先布局；

（3）具有长期较为稳定的高ROE。

风险提示：原油价格大幅下跌；石化行业景气度下滑。

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报告核心观点：

（1）商品价格——供给端

（2）商品价格——需求端

（3）股票价格——“一波三折”

（4）贵金属： FED如果进入降息通道，利多贵金属

（5）新能源/新材料

（6）稀缺资源：战略意义明确

风险提示：供给端：新矿山投产，加工类新产线投产是供给端的风险因子；需求端：经济低迷导致需求疲弱是需求端的风险因子。

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报告核心观点：

基本金属。铜行业公司方面，无论从储量还是产量上看，紫金矿业、江西铜业和洛阳钼业稳居前三。电解铝行业公司产量方面，中国宏桥、中国铝业两家公司形成第一梯队。

贵金属。黄金上市企业产储量来看，紫金矿业以1728吨的资源储量位居国内第一，而山东黄金以2018年39.3吨的矿产金产量位居国内首位，紫金矿业紧随其后。

能源金属。钴行业公司从矿石原料来源方面可以分为三类：大矿山、刚果金当地贸易体系以及贸易商采购。

风险提示：下游需求增速低于预期。

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报告核心观点：

作为三大国际枢纽机场之一，白云机场的免税业务一直是其发展短板（2018年人均免税消费额仅为北京、上海的1/5），而随着T2航站楼的投产，原来弱势的免税业务将获得长足进步。通过我们对上海、香港、广州三地免税店的实地调研，我们认为，白云机场免税品类丰富度可比肩上海香港，热门免税品价格直逼日上上海，且香化/烟酒平均价格低于香港近9%。作为南中国顶级门户机场，白云机场补足其免税短板，未来发展值得期待。

风险提示：上海市内免税店开业冲击、上海机场卫星厅投产带来的成本增加不确定性、时刻增速持续放缓、白云机场免税增速不及预期等。

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报告核心观点：

本文从全球视角阐述机场免税发展的历史，回顾了韩、日、欧、美的机场免税、市内免税等发展历程。

总体来看，只有韩国市内免税发展较为成功，其他地区和国家均为机场免税发展较好，我们认为有以下几个原因：

（1）持续的贸易顺差

（2）既得利益者的反对

（3）税收

（4）有税零售商的反对

（5）已经有遍布全国的市内退税店

中国人的本土免税消费仍然占比极低（18%）。未来发展空间巨大。主要来自——产品的更加丰富、渠道更加完备、模式更加灵活。

风险提示：市内免税店分流超预期；超预期的资本支出影响现金流；经济放缓致消费增速下滑；时刻增长不及预期。

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