【华泰金融沈娟团队】社融不及预期，货币增速平稳—2019年10月金融统计与社会融资规模数据解析

来源：华泰金融研究全新平台

本文作者：沈娟，蒋昭鹏

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社融不及预期，信贷增长较弱

10月社会融资规模增量6189亿元，同比少增1185亿元，月末存量同比增速较9月末下降0.1pct至10.7%，弱于我们预期。关注点：1）贷款同比少增的主要拖累因素为居民短贷与票据融资；2）表外融资降幅相对稳定，专项债缩量；3）M1、M2增速稳定。三季报好于预期，投资者结构变化创造长期配置价值，板块PB为历史较低水平。建议把握资产负债调整动能强的银行，推荐常熟银行、光大银行、招商银行、平安银行、成都银行。

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关注点一：信贷增长偏弱，企业贷款中长期化

10月新增社融6189亿元（前值2.33万亿元），同比少增1185亿元。新增人民币贷款6613亿元（Wind预期8179亿元，前值1.69万亿元），存量增速较上月末微降0.1pct至12.4%。居民贷款同比少增1426亿元，居民短贷拖累明显。消费贷款用途（尤其是流入楼市）的监管检查趋于严格，银行的合规标准提升使得居民短贷增长承压。企业贷款新增1262亿元，同比少增241亿元，主要受到票据融资拖累。但企业中长期贷款同比多增787亿元，贷款结构优化。非银行业金融机构贷款表现较好，同比多增1782亿元。央行引导贷款中长期化，可帮助银行在利率下行期间提前锁定收益。

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关注点二：表外融资降幅稳定，专项债开始缩量

表外融资降幅较9月末微幅收窄0.1pct至-7.8%，10月表外融资减少2344亿元，同比少减331亿元。非标认定从严后，我们预计未来表外融资难以继续对社融增速形成较大正面贡献。9月全年地方债额度发行完毕，10月专项债净融资额为-200亿元，由于错峰效应同比多减1068亿元。财政部提前下达专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效。预计2020年Q1可见专项债发行加速（全年额度或超过3万亿元，2019年2.15万亿元），其在银行资产配置中“免税+资本占用轻”优势有望发挥。

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关注点三：货币增速基本稳定，存款压力有望缓和

10月末M2增速8.4%（Wind预期8.4%，前值8.4%），M1增速微降0.1pct至3.3%。9月人民币存款新增2372亿元，同比少增1163亿元，人民币存款存量增速较上月末微降0.1pct至8.2%。居民和企业存款分别同比多减2665和989亿元，反映存款成本仍存在一定压力。10月出台的结构性存款新规，有利于银行、尤其是大中型银行的存款成本压力缓解。

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基本面奠定估值基础，资金面决定长期价值

社融数据反映在经济下行环境下银行信贷增长乏力的背景，规范结构性存款、下调MLF利率利于提升信贷供给意愿。我们认为银行板块配置价值佳，基本面稳健奠定基础，增量资金偏好银行构建长期投资价值。增量资金主要有：一是境外资金加速流入，A股在MSCI指数的纳入因子提升至20%。二是资本市场改革中培育的长期机构资金。三是被动资金。截至11月11日银行PB（lf）为0.83倍，与8月末低点相近，建议把握配置机遇。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

研究员

👤沈娟     大金融首席 

    执业证书编号：S0570514040002

👤陶圣禹，CFA  非银研究员

    执业证书编号：S0570518050002

👤蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号：S0570118030059

👤王可     非银研究员

    执业证书编号：S0570119090008

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