长城宏观 点评｜信贷社融弱于预期，政策调控定向平衡

来源：长城研究--宏观策略

10月份信贷数据与社融数据低于市场预期。整体信贷数据不及预期，一方面主要受到居民短期贷款与票据融资拖累，另一方面也有季节性因素的影响。历年10月份新增信贷数据均较低，与银行多在9月季末集中释放贷款的行为有关。居民短期贷款少增明显，或与近期监管加强防范金融风险，严查挪用消费贷炒房有关。票据融资收缩，体现了当前商业信用需求疲弱。企业贷款数据相对稳定。社融受到专项债三季度发行完毕的拖累，表外融资数据也仍在收缩。最新统计局公布的10月CPI同比上涨3.8%，PPI同比下降1.6%。虽然CPI的上升主要是由猪肉等食品价格推动，但超预期的CPI与尚未见底的PPI的组合，对于央行货币政策的调控将形成一定制约。我们认为货币政策转向全面宽松的条件并不成熟，央行仍将通过定向调控的方式引导宽信用与平衡通胀预期。

M2同比增速8.4%

广义货币M2同比增速8.4%，与上月持平，比去年同期高0.4个百分点。M1同比增速为3.3%，比上月低0.1个百分点，比去年同期高0.6个百分点。1）M2环比下降0.34%，M1环比上升0.17%，和近5年历史同期均值相比，分别低了0.25个百分点和1.35个百分点；2）当月净投放现金-730亿元，单位活期存款增加1692亿元，准货币减少7613亿元；4）从存款结构来看，和上年同期相比，居民存款少增2665亿元，企业存款少增989亿元，财政存款少增268亿元，非银存款多增3569亿元。

新增信贷弱于市场预期

10月新增人民币贷款6613亿元，较去年同期少增357亿元，低于市场预期。1）居民短期贷款少增明显。新增居民信贷4210亿元，较去年同期少增1426亿元。其中，新增居民短期贷款623亿元，较去年同期少增1284亿元。新增居民中长期贷款3587亿元，较去年同期少增143亿元。居民短期贷款下降，或与近期监管加强防范金融风险，严查挪用消费贷炒房有关。2）票据融资收缩。新增票据融资214亿元，较去年同期少增850亿元。体现了当前商业信用需求疲弱。3）企业贷款数据相对稳定。新增企业贷款1262亿元，较去年同期少增241亿元。其中企业短期贷款减少1178亿元，较去年同期多减44亿元；中长期贷款增加2216亿元，较去年同期多增787亿元。4）整体信贷数据不及预期，一方面主要受到居民短期贷款与票据融资拖累，另一方面也应认识季节性因素的存在。历年10月份新增信贷数据均较低，与银行多在9月季末集中释放贷款的行为有关。

社融增速10.7%

10月社融增量6189亿元，同比少增1185亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款增加5470亿元，同比少增1671亿元。地方政府专项债券增量-200亿元。可比口径下，社融余额同比增速10.7%，比上月低0.1个百分点。央行宣布自2019年9月起将“交易所企业资产支持证券”纳入社融的“企业债券”指标。1）10月份新增表外融资规模为-2344亿元，比上年同期少减331亿元。2）其中当月新增信托贷款-624亿元，较上年同期少减282亿元；当月新增未贴现银行承兑汇票-1053亿元，较上年同期多减600亿元；当月新增委托贷款-667亿元，较上年同期少减282亿元。表外融资数据仍在收缩。4）10月新增企业债券和股票等直接融资为1802亿元，较去年同期多增103亿元。其中，新增企业债融资1622亿元，新增非金融企业境内股票融资108亿元。

10月份信贷数据与社融数据低于市场预期。整体信贷数据不及预期，一方面主要受到居民短期贷款与票据融资拖累，另一方面也有季节性因素的影响。历年10月份新增信贷数据均较低，与银行多在9月季末集中释放贷款的行为有关。居民短期贷款少增明显，或与近期监管加强防范金融风险，严查挪用消费贷炒房有关。票据融资收缩，体现了当前商业信用需求疲弱。企业贷款数据相对稳定。社融受到专项债三季度发行完毕的拖累，表外融资数据也仍在收缩。最新统计局公布的10月CPI同比上涨3.8%，PPI同比下降1.6%。虽然CPI的上升主要是由猪肉等食品价格推动，但超预期的CPI与尚未见底的PPI的组合，对于央行货币政策的调控将形成一定制约。我们认为货币政策转向全面宽松的条件并不成熟，央行仍将通过定向调控的方式引导宽信用与平衡通胀预期。

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