企稳曙光初现，回暖有望延续——19年3季度经济数据点评（海通宏观于博）|回落_新浪财经

来源：姜超宏观债券研究

企稳曙光初现，回暖有望延续

——19年3季度经济数据点评

（海通宏观于博）

一、经济增速新低

3季度GDP增速再创新低。3季度经济量价齐缩，其中GDP增速再创新低至6.0%，GDP平减指数增速回落至1.5%，名义GDP增速相应下滑至7.6%。从需求端看，消费仍是中流砥柱。3季度出口增速回升归零，而投资、消费增速均小幅下滑。前3季度，货物和服务净出口、资本形成、最终消费支出对经济增长的贡献率分别为19.6%、19.8%、60.5%。从生产端看，服务业表现亮眼。3季度第二产业增速降至5.2%，第三产业增速升至7.2%。前3季度，第三产业对经济增长的贡献率高达60.6%，远高于第二产业的36.3%。

二、9月边际改善

9月工业增速明显反弹。9月工业增速反弹至5.8%，但受7、8月生产低迷拖累，3季度工业增速整体较2季度下滑。从中观看，各行业增速涨跌各半。其中下游消费品类普遍下滑，中游装备加工类普遍反弹，中游原材料类涨跌各半，上游采矿大幅回升。得益于去年同期“抢出口”带来的高基数效应有所减弱，9月出口交货值增速反弹，并带动装备加工类行业增加值增速回升。从微观看，产量增速涨跌各半，发电量增速创新高。下游汽车产量降幅扩大，中游钢铁、有色、化纤产量增速回升，水泥、乙烯产量增速下滑；上游煤炭产量增速略降，而发电量增速继续回升，并创下半年以来新高。

三、投资缓中趋稳

1-9月投资增速继续下滑。1-9月全国固定资产投资增速继续下滑至5.4%，其中9月增速略反弹至4.7%。制造业投资增速微幅回落，1-9月制造业投资增速降至2.5%，主要是受前期盈利下滑拖累。考虑到年初以来企业盈利见底回升、8月以来企业信贷持续反弹，制造业投资或已在筑底。基建投资增速小幅反弹，1-9月新、旧口径下基建投资增速分别回升至4.5%、3.4%。9月积极财政明显发力，财政支出增速回升转正，财政支出占收入比重再创新高，保障了重点领域投入。房地产投资增速高位稳定，得益于9月房企到位资金增速反弹，1-9月房地产投资增速高位稳定在10.5%。今年以来，房地产投资增速虽然逐季下滑，但韧性较强，3季度更是逐月反弹，而土地购置费增速持续下滑，也使得房地产投资名义、实际增速之间的缺口不断收窄。

四、可选提振消费

9月消费增速反弹回升。1-9月社消零售、限额以上零售增速分别稳定在8.2%、4.1%，其中9月增速分别回升至7.8%、3.1%。其中，必需消费有所转弱，食品饮料、纺织服装、日用品零售增速均现下滑。可选消费普遍回升，汽车降幅明显收窄，对消费的拖累也明显减弱，石油及制品降幅也有所收窄，地产相关的家电、家具、建材零售增速涨多跌少。网上零售持续高增，占比继续上升。1-9月实物商品网上零售增速高位略下滑，占社零比重继续上升。

五、地产销售稳定

9月地产销售维持正增。9月全国商品房销售面积、销售额增速分别回落至2.9%、9.4%，但维持正增。得益于新型城镇化放开户籍限制，3季度地产销量增速整体较上半年明显改善，并带动房企到位资金增速由降转升。而9月土地购置面积增速因低基数大幅回升并由负转正，新开工面积增速也小幅回升。未来地产投资增速虽有下行压力，但大幅下行的概率明显降低。

六、回暖有望延续

3季度经济继续回落，主因7、8月持续低迷拖累。从9月当月数据看，工业、投资、消费增速全面反弹。而10月以来的中观高频数据显示，终端需求好坏参半，工业生产继续改善，指向经济仍在继续回升。

9月货币融资增速企稳回升，其中最重要的企业中长期贷款增速连续两个月回升，应受益于LPR利率下调降低了企业贷款利率。9月财政支出增速由负转正，积极财政发力明显。货币财政政策的逆周期调节，加上户籍改革释放新型城镇化红利，经济的回暖有望延续，预计4季度经济增速或回升至6.2%。

10月18日，统计局公布了19年3季度的经济数据，到底目前经济走势如何呢？

1. GDP增速新低

3季度GDP增速继续回落，再创新低。19年3季度GDP同比增速6.0%，较2季度继续回落，创下92年1季度以来的新低。受工业品价格涨幅回落影响，3季度GDP平减指数同比增速回落至1.5%。整体而言，3季度经济量价齐缩，名义GDP同比增速下滑至7.6%。

需求端：消费仍是中流砥柱。从需求端看，3季度出口增速回升归零，投资、消费增速小幅下滑。前3季度，货物和服务净出口对经济增长的贡献率下滑至19.6%，资本形成的贡献率回升至19.8%，而最终消费支出的贡献率微升至60.5%，虽然低于18年全年的贡献率76.2%，但仍然占据主导，消费也依然是需求端的中流砥柱。

生产端：服务业表现亮眼。从生产端看，3季度第二产业增速继续下滑至5.2%，而第三产业增速回升至7.2%。前3季度，第三产业对经济增长的贡献率为60.6%，高于第二产业24.3个百分点。

2. 9月边际改善

9月工业增速明显反弹。9月工业增加值同比增速5.8%，季调环比增速0.72%，均较7、8月明显反弹。但受7、8月拖累，3季度各月工业增速均值（5.0%）仍较2季度（5.6%）继续下滑。9月工业生产缘何改善？中微观数据给出了答案。

从中观看，行业增速涨跌各半，装备制造表现亮眼。具体看：下游消费品类行业中，仅纺织回升，汽车、医药、农副、食品下滑；中游装备加工类行业中，通用设备、专用设备、电气机械、金属制品、通信电子显著回升，运输设备大跌；中游原材料类行业中，化工、电力、橡胶塑料上升，钢铁、有色、建材下滑；上游采矿业增速大幅回升。

“抢出口”高基数减弱，出口交货值增速反弹。不难发现，中观层面，装备加工类行业增速上升是9月工业生产显著改善最重要的原因，而这与8月份的情形刚好相反。受贸易摩擦升温导致的“抢出口”影响，去年7、8月出口交货值增速跳升，高基数效应令今年7、8月出口交货值增速明显转弱，并拖累相关行业工业生产。而9月高基数效应有所减弱，使得9月出口交货值增速、装备加工类行业增加值同比增速双双回升。

从微观看，产量增速涨跌各半，发电量增速创新高。具体看：下游汽车产量增速降幅有所扩大，但仍处4月以来的次高点；中游钢材、有色、化纤产量增速回升，而水泥、乙烯产量增速下滑；上游煤炭产量增速略降，而发电量增速继续回升，创半年以来新高。

3. 投资缓中趋稳

1-9月固定资产投资增速继续下滑。1-9月全国固定资产投资同比增速继续下滑至5.4%。其中3季度当季同比增速4.7%，较2季度继续下滑，而9月当月同比增速4.7%，较8月小幅反弹。

民间投资增速放缓，占比下滑。1-9月民间固定资产投资同比增速继续下滑至4.7%，其中9月当月增速反弹至3.0%，但依然是16年9月以来的次低点。而1-9月民间投资占全国固定资产投资的比重降则至59.1%。民间投资增速放缓、占比下滑，均指向投资的内生动力依然偏弱。

制造业投资增速微幅回落。1-9月制造业投资增速2.5%，较1-8月继续微幅回落。其中3季度增速较上半年明显下滑。分行业看，1-9月运输设备、专用设备、有色金属增速明显回升，而纺织、农副食品增速显著下滑。展望未来，一方面，得益于减税降费政策落地，年初以来工业企业利润总额增速已见底回升；另一方面，受央行鼓励金融机构增加制造业和民企中长期贷款，以及LPR报价改革并连续下调的驱动，8月以来企业中长贷连续两个月回升。盈利和信贷双双改善，意味着制造业投资或已在筑底。

基建投资增速小幅反弹。1-9月新、旧口径下的基建投资增速分别回升至4.5%、3.4%，其中9月当月增速分别稳定在5.0%、6.3%。9月积极财政明显发力，其中财政支出增速回升转正至12.9%，创5月以来新高，前9月财政支出占财政收入比重也创下118.5%的历年同期新高。较高的支出强度保障了重点领域投入。

房地产投资增速高位稳定。1-9月房地产投资同比增速高位稳定在10.5%，而得益于房地产开发企业到位资金增速反弹，9月房地产投资当月同比增速也反弹至10.5%。今年以来，房地产投资增速虽然逐季下滑，但韧性较强，3季度更是逐月反弹。而随着土地购置费增速从去年57%的高位持续下滑至今年前8月的22%，房地产投资名义、实际增速之间的缺口也不断收窄。