【兴证固收.信用】短期分化的信用债 ——信用债回顾（2019.10.14-2019.10.18）

来源：兴证固收研究

1、 一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加

与上周相比，本周信用债发行量小幅增加，到期量小幅增加。本周信用债新债发行共2109.4亿元，较上周环比增加117.15%。本周各种类债券发行量均呈现小幅增加。具体而言，公司债本周发行635.1亿元，短融本周发行706.3亿元，中票本周发行716.0亿元。从主体类型来看，产业债本周发行52.0亿元，城投债本周未发行。

2、二级市场：本周，信用债市场收益率表现分化

本周，信用债收益率表现分化。具体来说，收益率方面, 城投债1年期各等级债券收益率均表现下行，其余期限债券收益率表现分化；中票除3年期AA和AA-等级债券收益率下行外，其余各期限、等级债券收益率均表现上升。信用利差方面，城投债除3年期AAA、AA等级和5年期、7年期AAA等级债券信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票除3年期AA和AA-等级债券信用利差收窄外，其余各期限各等级债券信用利差均走扩。在等级利差方面，城投债各期限各等级利差均小幅收窄；中票各期限各等级利差均小幅收窄。

资金面边际上小幅放松，短端资金价格小幅上行。本周，短端的R001和R007利率震荡上行，同时中等期限的3M SHIBOR利率也持续上升。央行公开市场操作层面，本周逆回购300亿元。总体上公开市场净投放资金（含国库现金）2300亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。

本周公布了9月的经济和金融数据，对债市交易情绪的影响或在后期持续和发酵。一方面，9月金融数据超预期，尤其是表内信贷的超季节性增长，体现政策逆周期调节下融资规模和结构均有所改善。另一方面，3季度GDP6.0%的增速处于今年经济增长目标的下限反映基本面下行压力较大，市场对于逆周期政策的预期可能在后期会有所加码，从而影响接下来的交易盘情绪。不过，债市整体在四季度的交易层面可能面临宽幅波动这一点对于信用债的影响会弱于利率债，而在信用资质基本面变化有限的情况之下，票息策略仍是较优选择。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

报告正文

1

一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加

与上周相比，本周信用债发行量和到期量小幅增加。本周信用债新债发行共2109.4亿元，较上周环比增加117.15%。本周各种类债券发行量均呈现小幅增加。具体而言，公司债本周发行635.1亿元（上周191.2亿元），短融本周发行706.3亿元（上周623.7亿元），中票本周发行716.0亿元（上周148.5亿元）。从主体类型来看，产业债本周发行52.0亿元（上周未发行），本周未发行城投债上周发行8.0亿元） 。

本周信用债到期规模小幅增加（本周为2079.44亿元，上周为1472.5亿元），净融资量由负转正（本周30.0亿元，上周-501.1亿元，环比减少106.0%）。

从细分指标来看：

1. 短融发行规模小幅增加，公用事业和综合位于前二，合计占比超三成。本周有18个行业发行短融，排名靠前的行业是公用事业（140亿元）、综合（81亿元）和建筑装饰（65亿元）行业。

2. 中票发行规模小幅增加，采掘和建筑装饰位于前二，合计占比超五成。本周有13个行业发行中票，排名靠前的是采掘（227亿元）、建筑装饰（140亿元）和综合（84亿元）。

3. 公司债发行规模较上周小幅增加，建筑装饰和综合位于前二，合计占比超六成。本周有11个行业发行公司债，排名靠前的是建筑装饰（279亿元）、综合（111亿元）和采掘（80亿元）。

与上周相比，本周取消发行债券规模小幅增加，有12只债券取消发行；没有债券推迟发行。本周有12只债券取消发行，规模为102.5亿元；没有债券推迟发行。行业分布上，取消发行的债券有2只属于电力、热力、燃气及水生产和供应业。

2

二级市场：本周，信用债市场收益率表现分化

本周，信用债收益率表现分化。具体来说，收益率方面, 城投债1年期各等级债券收益率均表现下行，其余期限债券收益率表现分化；中票除3年期AA和AA-等级债券收益率下行外，其余各期限、等级债券收益率均表现上升。信用利差方面，城投债除3年期AAA、AA等级和5年期、7年期AAA等级债券信用利差走阔外，其余各期限、各等级信用利差均收窄；中票除3年期AA和AA-等级债券信用利差收窄外，其余各期限各等级债券信用利差均走扩。在等级利差方面，城投债各期限各等级利差均小幅收窄；中票各期限各等级利差均小幅收窄。

资金面边际上小幅放松，短端资金价格小幅上行。本周，短端的R001和R007利率震荡上行，同时中等期限的3M SHIBOR利率也持续上升。央行公开市场操作层面，本周逆回购300亿元。总体上公开市场净投放资金（含国库现金）2300亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。

本周公布了9月的经济和金融数据，对债市交易情绪的影响或在后期持续和发酵。一方面，9月金融数据超预期，尤其是表内信贷的超季节性增长，体现政策逆周期调节下融资规模和结构均有所改善。另一方面，3季度GDP6.0%的增速处于今年经济增长目标的下限反映基本面下行压力较大，市场对于逆周期政策的预期可能在后期会有所加码，从而影响接下来的交易盘情绪。不过，债市整体在四季度的交易层面可能面临宽幅波动这一点对于信用债的影响会弱于利率债，而在信用资质基本面变化有限的情况之下，票息策略仍是较优选择。

本周，产能过剩行业活跃个券收益率近七成上行，非过剩行业活跃个券收益率估值均超超六成上行。而在成交量方面，过剩行业中的“19中铝SCP014”（成交量17.5亿元）和非过剩行业中的“19中电投SCP028”(成交量为44.2亿元）表现较好，其余债券的成交量整体表现较为平淡。交易所成交活跃个券的行业分布集中在建筑装饰（9只）和房地产（8只），债券估值近六成下行。

此外，过剩行业中的“19陕煤化SCP001”已于2019年10月15日到期。非过剩行业中，“19中电投SCP018”已于2019年10月17日到期，“19南航股SCP002”将于2019年10月22日到期，“19华电SCP014”将于2019年10月23日到期。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期

附录：

信用市场舆情跟踪周报2019.10.14-2019.10.18

下调：

下行的收益率与收窄的利差——信用债回顾（2019.09.30-2019.10.12）

预期差持续影响市场波动——信用债回顾（2019.09.23-2019.09.27）

信用债走入震荡期——信用债回顾（2019.09.16-2019.09.20）

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《短期分化的信用债——信用债回顾（2019.10.14-2019.10.18）》

对外发布时间：2019年10月19日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

罗婷     SAC执业证书编号：S0190515110001

黄伟平  SAC执业证书编号：S0190514080003

（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

（3）免责声明

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。