增配低估值品种——A股的盈利估值与风格切换系列七十九| 长城策略

来源：长城研究--宏观策略

一、指数估值历史

全部A股的市盈率从17.03上升到17.28，市净率1.68上升到1.70，万得全A(除金融,石油石化)的市盈率从26.93上升到27.28，市净率从2.21上升到2.24。此外，沪深300、中证500、中小板综、创业板综的市盈率分别为12.20、24.91、43.10和142.32，市净率分别为1.49、1.85、2.62和3.78。图中，蓝色虚线为6个月（约120日）均值±两倍标准差。

港股、美股、A股重要指数估值

港股重要指数中，恒生大型股指数、恒生香港35指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生中型企业指数和恒生小型股指数市盈率均低于2006年以来中位数，降至30%分位左右。美股重要指数中，道琼斯工业平均指数、标普500指数、纳斯达克指数均高于2006年以来中位数。与美股、港股主要指数相比，A股除创业板指市盈率高于历史中位数，其他主要指数的市盈率均处于历史较低水平，远低于美股的历史分位，略高于港股历史分位。

二、市场风格切换

大小盘和成长价值

上周中小板和沪深300的市盈率比值从3.54下降到3.53，市净率比值维持1.76。本周大盘成长和大盘价值的市盈率比值从2.62下降到2.59，中盘成长和中盘价值的市盈率比值从1.64下降到1.63，小盘成长和小盘价值的市盈率比值从1.96下降到1.95。

行业风格切换

金融类行业市盈率9.07倍，相比2011年以来的中位数，高0.28倍标准差，市净率1.14，相比2011年以来的中位数，低0.60倍标准差；周期类行业市盈率21.91，高0.02倍标准差，市净率1.55，低1.20倍标准差；消费类行业市盈率32.36，高0.51倍标准差，市净率3.49，低0.07倍标准差；成长类行业市盈率81.62，高2.67倍标准差，市净率3.06，低0.84倍标准差；稳定类行业市盈率13.42，低0.76倍标准差，市净率1.31，低0.72倍标准差。

细分行业估值

食品饮料、计算机、银行、家电、汽车行业市盈率高于历史中位数水平，食品饮料、家电、农林牧渔、通信、休闲服务行业的市净率高于历史中位数水平，其他行业市盈率、市净率估值均低于历史中位数。上周农林牧渔估值上调6.1%，建材上调5.1%，房地产上调4.3 %，银行上调3.9%，医药生物上调3.2%，纺织服装上调3.1%；电子下调1.7%，军工下调1.1%。

三、市场风险溢价

10月以来，货币市场质押式回购，1天、7天和14天利率的均值分别为2.23、2.63和2.73，和前一个月相比分别下降18.82bp、下降8.89bp和下降21.15bp。10月以来10年期国债利率均值为3.13，和前一个月相比上升4.57bp， 1年期和2年期国债利率分别下降2.79bp、1.41bp，5年期国债利率上升4.23bp。

全部A股整体市盈率的倒数为5.79，减去十年期国债到期收益率，计算风险溢价为2.62%，但是万得全A(除金融,石油石化)整体市盈率的倒数为3.67，计算风险溢价为（0.49%），从2018年2月份以来风险溢价逐渐上行，到2019年1月达到约2倍标准差，随后向均值回归，当前值和2006年以来的历史中位数相比，高0.57%，高于历史ERP正一倍标准差。