海通石化：民营炼化——长丝价差环比提升，炼化项目陆续竣工投产

来源：海通石油化工

8月以来涤纶长丝下游需求改善。7月，下游织机受高温天气影响，开工率由76%降至8月初62%；坯布库存由40.5天增长至43天，维持高位；长丝平均产销率71%，环比下降32个百分点。下游需求不足导致PTA-涤纶产业链整体盈利高位回落，涤纶POY单吨综合利润由月初1400元/吨以上回落至月底846元/吨（涤纶POY单吨综合利润=涤纶POY单吨净利+0.86*PTA单吨净利+0.86*0.655*PX单吨净利）。8月以来，下游需求逐步改善，织机开工率由62%提升至近80%（截至2019.9.12），坯布库存逐步回落至40天以内；8月、9月（截至2019.9.12）长丝平均产销率分别为91%、103%，较7月大幅改善。截至2019年9月12日，涤纶POY库存5天，处于较低水平。

3Q19涤纶长丝盈利环比回升。下游需求改善，长丝盈利回升。3Q19（截至2019.9.12）整体来看，涤纶POY综合利润987元/吨，环比相对稳定；其中涤纶POY单环节盈利改善明显，三季度平均净利润473元/吨，环比提高39%。我们预计随着9-10月传统旺季到来，产业链盈利有望继续改善。

PTA-涤纶龙头主业产能稳步扩张，有助于盈利相对稳定。2019年后，产业链逐步进入新一轮投产周期，此轮扩产以龙头企业为主，我们认为未来行业集中度有望进一步提升，同时龙头企业盈利有望维持相对稳定。

民营大炼化项目陆续竣工投产。2019年5月17日，恒力炼化2000万吨/年项目全面投产；2019年9月，恒逸文莱项目常减压装置产出合格品；此外，浙石化一期2000万吨/年炼化项目试生产稳步推进中。我们认为炼化项目投产后，龙头企业上游布局逐步完善，盈利能力和盈利稳定性有望提升。2019年5月中旬恒力炼化项目全面投产后，恒力石化炼化分部1H19实现收入164.72亿元，净利润13.64亿元。

投资建议。8月以来下游需求改善，长丝产销率回升、三季度价差环比扩大，同时民营大炼化项目陆续建成投产，建议关注PTA-涤纶龙头企业恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。

风险提示：原油价格大幅波动；产品价格回落；大炼化项目进展和盈利不及预期。

建议关注

恒力石化：（1）我们预计2019年PTA仍有望维持稳定盈利，从而有助于公司整体盈利。（2）2000万吨炼化一体化项目全面投产，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。

风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。

桐昆股份：（1）涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张，进一步巩固市场地位。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能，完善产业链配套；（3）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目投料试生产，达产后有望为公司带来可观的投资收益。

风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。

恒逸石化：（1）我们预计2019年PTA有望维持景气，从而有助于公司整体盈利；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目进入试车阶段，常减压装置产出合格产品，进一步完善上游业务产业链。

风险提示：PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。

卫星石化：（1）1H19归母净利润5.57亿元，同比+70%。（2）45万吨丙烷脱氢制丙烯项目、15万吨聚丙烯二期项目已投产，6万吨SAP三期项目稳步推进，我们认为将成为公司2019年业绩增长点。（3）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。

风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。

中国石化：（1）估值低，截止9月12日，公司2019年PE11倍、PB0.87倍，低于国际同行埃克森美孚PE19倍、PB1.5倍的估值水平。（2）分红高。2016年以来公司股利分配率平均在80%以上，较高的股利分配率使得公司股东能获得相对较好的分红收益率。

风险提示：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动。

中海油服：（1）在国内积极保障能源安全、加大勘探开发力度的背景下，中海油2019年计划资本支出700-800亿元，同比增长12%-28%，我们认为将有助于公司业绩持续改善；（2）1H19公司归母净利润9.73亿元，同比扭亏，并实现大幅增长；其中钻井服务同比扭亏，油田技术服务持续快速增长。

风险提示：原油价格大幅波动；石油公司资本支出不及预期等。

一周跟踪

新奥股份：公司拟通过资产置换（主要为Santos 10.07%股权）、发行股份（发行价9.88元/股）、支付现金方式购买实际控制人王玉锁控制的新奥国际、精选投资合计持有新奥能源32.81%的股权。我们认为此次重组将有助于公司推动天然气全产业链布局，上游进一步获取优质资源，下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力，同时增加上下游的协同合作。

风险提示：主要产品价格大幅波动；资产重组进展不及预期等。

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