酒鬼酒（000799）2019年中报点评：业绩符合预期，内参持续发力

来源：国信研究

行业与公司

酒鬼酒（000799）2019年中报点评：业绩符合预期，内参持续发力

业绩符合预期，同比环比加速

2019H1营收7.09亿（+35.41%），归母净利润1.56亿（+36.13%）；19Q2营收3.63亿（+40.49%），归母净利润0.83亿（+60.14%），业绩符合预期，营收和利润环比同比都呈现出双加速增长态势。我们认为主要有几个原因：第一，二季度广告费用投放较一四季度有所下降；第二，19H1内参销量超18年全年，全年内参销量翻倍问题不大；第三，19Q1品鉴会、广告费用等品牌营销投入过多影响内参净利率，二季度内参净利率环比一季度有所改善；第四，渠道端从过去品牌贸易型向终端服务型转型在二季度初步成效；第五，产品结构不断优化，二季度酒鬼系列占比环比一季度有所提升，增速环比一季度有所加速。19H1毛利率77.59%（-0.76pcts），其中19Q2毛利率77.58%（+1.82pcts），主因产品结构优化及去年7月对红坛和紫坛提价等所致。19H1净利率21.98%（+0.11pcts），其中19Q2净利率22.92%（+2.81pcts），主因毛利率提升及规模效应下管理费用率、销售费用率下降等所致。

结构持续优化，内参保持高增长

从产品来看，产品结构持续优化，高端酒内参19H1营收1.59亿（+56.13%），毛利率91.26%（-2.87pcts），其中省内占比79%，其占比从18H1的21%提升至23%；次高端酒鬼系列19H1营收4.69亿（+34.18%），毛利率79.95%（-1.33pcts），其占比超66%，其中红坛酒鬼营收1.12亿（+15%），传承版酒鬼营收0.58亿；中低端湘泉系列占比从18H1的13%下降至19H1的11%。从区域来看，各区域基本保持超30%的增速，其中大本营华中地区19H1营收4.14亿（+33.36%），华北地区营收1.78亿（+39.39%）。

推动内参全国化，省内渠道精耕细作

当前公司已形成“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌组合，全力聚焦内参、红坛酒鬼酒、传承版酒鬼酒三大战略单品。品牌方面，稳步推进内参全国化进程，有序建设“内参”核心店、形象店和专卖店，推动内参成为全国第四大高端酒。渠道方面，全面推进湖南市场渠道下沉，以长沙、湘西样板市场建设为引领，向品牌驱动型和终端服务型转变。此外，筹划启动酒鬼酒工业园生产基地扩建、技改项目，加快新产能项目规划与筹建。

投资建议

预测2019-2021 年 EPS 0.89/1.14/1.44 元，对应 PE32/25/20，维持“买入”评级。

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