【电子】洁美科技：纸质载带Q3有望恢复景气，塑料载带和离型膜打开成长空间

来源：天风研究

※ 1.国内薄形载带行业龙头

公司产品种类丰富，主要有纸带载带、塑料载带、胶带、离型膜等，股权结构集中稳定，董事长持股达57.58%，客户有韩国三星、日本松下、国巨电子等知名电子元器件企业。公司积极向产业链上下延伸，在行业中有较强的竞争力。18年营收13.11亿元，同比+31.58%，纸质载带贡献了75.9%的营收，归母净利润为2.75亿元，同比+40.30%。

※ 2.纸质载带：MLCC去库存接近尾声，Q3有望恢复增长

纸质载带需求与电子元器件行业息息相关，科技智能化和电子化趋势驱动全球MLCC数量增长，未来MLCC行业的增长将带动公司纸质载带的增长。同时公司自供原纸、优化收入结构且扩大产能，纸质载带未来将继续提供公司主要收入。高规MLCC供需两旺：5G智能手机硬件升级、汽车电子对高规MLCC需求增加，高规格车载、5G、工业MLCC持续高景气，供需两旺。中低规格MLCC去库存接近尾声：上一轮景气周期带来了大量MLCC库存，18Q3至今MLCC企业（台湾国巨、华新科等）月度营收不断下降，目前月度营收有企稳回暖趋势，我们判断中低规格MLCC去库存接近尾声，Q3台系客户有望逐步恢复稼动率。

※ 3.塑料载带&离型膜规模量产，打开成长空间

塑料载带，主要用于封装半导体分立器件、集成电路和LED的电子元器件，三大产业均在发展期，2016年我国塑料载带使用量约为90.80亿米，公司约占1.92%，有一定成长空间。公司黑色PC粒子技术趋于成熟，自供塑料粒子降低成本，布局高端黑色塑料载带，未来产能释放带来增长。离型膜：主要用于MLCC、PCB和偏光片中作保护膜。MLCC由于下游需求叠加供给端产能紧张，有望持续景气到20年；PCB产业逐渐向大陆转移；偏光片受益于未来3年大陆面板产能释放，三者均驱动了国产离型膜增长。公司2018年开始量产离型膜，新增5条产线投产后产能为目前4倍。

我们预计公司19-21年营收分别为15/18.9/26.4亿元,19-21年净利润分别为2.78/3.97/5.47亿元;给予公司目标价38.5元（对应2020年25倍PE），首次覆盖给予买入评级。

风险提示：产品拓展不及预期/原材料涨价/汇兑损失/下游需求不及预期

证券研究报告《电子：洁美科技：纸质载带Q3有望恢复景气，塑料载带和离型膜打开成长空间》

对外发布时间：2019年08月20日

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潘暕 SAC执业证书编号：S1110517070005

张健 SAC执业证书编号：S1110518010002

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