【教育-中公教育(002607)】范欣悦、吴张爽：公考稳定增长，教师等新赛道爆发-20190820

来源：中泰证券研究所

事件：公司发布半年报，2019H1实现营收36.37亿元、同增48.79%，归母净利润4.93亿元、同增132.18%，扣非后归母4.72亿元、同增138.76%。

点评：

量价齐升，营收高增长。上半年实现营收36.37亿元、同增48.79%。其中面授培训收入31.68亿元、同增38.02%，占比87.10%，培训人次93.09万（+30.80%）、客单价3403元（+5.52%）。线上培训收入4.45亿元、同增205.94%，占比由18年的7.14%提升至12.24%，培训人次85.81万（+62.64%）、客单价518元（+88.11%）。线上培训人次高速增长主要是因为在职报考学习人群快速增加。

教师、考研、IT高增长，事业单位受机构改革影响增速放缓。分序列来看，公务员序列在国考缩招4成、省考缩招1/4的背景下，仍稳定增长，收入同增26.32%、收入占比为50%，培训人次同增约10%、客单价同增近15%；教师序列受益K12教培新规，收入同增52.18%至4.32亿元、占比11.89%；综合面授序列收入同增89.43%，占比增至19.30%，主要是受考研、IT培训等新业务拓展加速驱动，且客单价同比增幅超过15%；事业单位序列收入增速放缓至7.01%，主要是受分类改革影响，随着改革接近尾声，预计下半年将逐渐恢复。

网点加速扩张，积极发展学习基地。截至6月末，公司已建立覆盖319个地级市的880个学习中心网点，半年时间新增179个，扩张速度迅猛，后续有望随着进一步下沉至县级而继续保持增长。网点扩张一方面贴合招录岗位持续下沉的趋势（基层公共服务、公务员等岗位招录增加），另一方面也有利于充分发挥公司垂直一体化的快速响应能力。此外，公司在部分重点业务区域率先实施从酒店式分散流动教学到“大工厂式”一体化集中教学的升级，以满足考研、IT等长周期课程培训需求。

投资建议：公考业务在机构改革时期依旧稳定增长，教师、考研、IT序列高速增长，随着分类改革的结束，事业单位序列增长有望提速。网点迅速扩张、学习基地建设有望打开产能、提升效能。预计19/20/21年净利润16.93/24.10/33.97 亿元，每股收益0.27/0.39/0.55元/股。

风险提示：公务员缩招带来公务员培训人次不达预期；新赛道拓展不达预期。 

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