小米集团-Ｗ（1810.HK）2019年中报点评：手机收入增速放缓毛利率上升

来源：国信研究

行业与公司

小米集团-Ｗ（1810.HK）2019年中报点评：手机收入增速放缓毛利率上升

公司Q2收入增长14.8%，毛利润增长28.4%

2019年Q2收入519.5亿元，同比增长14.8%；毛利润增长28.4%至72.58亿元。近6个季度的季度收入增速呈现下降趋势，从2018年Q1的85%逐渐降低到2019Q2的15%。经营利润23.36亿元，环比降低35.4%。由于公司在去年同期未上市，且2018年Q2有可转换可赎回优先股公允值变动，同比看净利润变化没有意义。按照调整后净利润为36.35亿元，同比增长71.7%。

2019Q2智能手机销量3210万部，毛利率上升至8.1%

公司2019年Q2毛利率整体提升至14%，其中智能手机毛利率上升至8.1%，IOT和互联网服务毛利率均有下滑，分别为11.2%、65.6%。2019Q2智能手机销量3210万部，同比上升0.3%；得益于多品牌战略取得效果，公司智能手机ASP上升至998.7元，大陆和海外市场均价分别提升13.3%、6.7%，但是智能手机二季度销售增长0.5%，增速创上市以来新低。

非手机业务收入占比提升

2019年Q2公司智能手机收入占61.6%，较去年同期和全年均有下降。IOT收入占比从去年的22.9%提升到28.8%，互联网收入从2018年Q2的8.8%提升到2019Q2年的9.7%。2019年第二季度国际市场收入同比增长33.1%至人民币219亿元，占二季度营收42.2%。

维持“增持”评级

我们预计公司2019~2021年收入分别为2393亿元/3036亿元/3757亿元，增速分别为36.9%/26.8%/23.8%，2019~2021调整后净利润(NONGAAP)分别为101.1亿元/137.8亿元/186.6亿元，增速分别为18.6%/35.8%/35.5%；对应EPS为0.43元/0.58元/0.78元；对应2019~2021市盈率分别为20倍/14.7倍/10.9倍。公司合理估值范围22~23倍市盈率，对应股价10.5~10.9港元，维持“增持”评级。

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