【传媒互联网】完美世界：利润超预告指引上线，游戏巩固核心优势与多品类探索并举

来源：天风研究

※ 事件：

完美世界2019年上半年实现营收36.56亿元，同比下降0.29%，剔除已剥离的院线影响，营收同比增长12.4%，归母净利润10.20亿元，同比增长30.50%，超业绩预告指引最上线（预告19H1净利润9.6-10亿），扣非后净利润9.73亿，同比增长37.67%，净营性现金流量净额回正至1.67亿元。

※ 受益于手游产品授权运营模式下高毛利，以及电视剧《青春斗》带动，19H1利润率显著提升。

公司19H1毛利率68.58%，同比提升9.0pct，游戏影视毛利率均有提升，主要由于手游《完美世界》和《云梦四时歌》为净收入确认，毛利率高，同时19Q1影视《青春斗》同样为高毛利率产品。2019年上半年公司研发投入金额7.12亿元，同比增长8.82%，占营收比19.48%。

※ 分业务看，19H1游戏业务营业收入28.78亿元，同比增长8.06%。

旗舰手游《完美世界》上线以来流水持续超预期，经典游戏延续稳定表现；公司游戏业务整体毛利率上升（73.35%，同比提升6.04pct）。19Q2游戏递延收入11.04亿元，环比19年Q1增加2.97亿元。19H1公司影视业务营业收入7.79亿元（同比下降22.42%），剔除院线业务影响后，影视业务收入同比增长32.25%。影视整体毛利率上升至50.94%，同比上升11.86pct，电视剧业务毛利率56.06%，同比上升15.72pct。

※ 立足核心+多元创新，完美世界在多细分品类储备多项游戏产品，影视则主要关注监管和卫视档期。

19年下半年有望陆续上线《梦间集天鹅座》、《我的起源》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》（19年底-20年初）等，《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等数款手游正在研发过程中。端游及主机游戏方面，《DON'TEVENTHINK》主机游戏已在北美上线，发行的端游+主机游戏《遗迹：灰烬重生（Remnant:FromtheAshes）》预计将于近期上线，端游及主机双平台游戏《TorchlightFrontiers》、《MagicAscension》也在研发中。端游大作《新诛仙世界》、《完美世界》主机版在研发中。影视业务方面，公司已储备多部完成制作或进行后期制作的影视剧，具体关注监管形势和档期情况。其中《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《蓝盔特战队》入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。

完美作为A股游戏龙头，游戏影视资产优质、储备丰富。中短期维度，公司已经披露回购报告书，将继续回购3-6亿元，充分显示诚意与信心，DOTA2国际邀请赛(TI9)8月即将在上海举行提振电竞关注度；长期维度，5G时代云游戏技术的发展，公司在端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势将得到更充分发挥。我们预计公司19-21年净利润分别为21.3亿/25.5亿/29.7亿，同比增速25.0%/19.8%/16.3%，继续买入评级。

风险提示：影视项目确认不达预期，游戏上线延期、游戏流水不达预期，行业监管趋严。

证券研究报告《传媒互联网：完美世界：利润超预告指引上线，游戏巩固核心优势与多品类探索并举》

对外发布时间：2019年08月11日

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