华泰证券：政策改革持续关注金融板块中报业绩机会|中报业绩_新浪财经

　　【华泰金融沈娟团队】政策改革持续，关注中报业绩机会—2019金融动态第31期【证券研究报告】

　　来源：华泰金融研究全新平台

　　本文作者：沈娟，陶圣禹，蒋昭鹏

　　核心观点

　　本周观点：政策改革持续，关注中报业绩机会

　　受美联储降息、贸易摩擦等外围因素影响，市场风险偏好下降，板块有一定调整。但政策红利持续释放，对外开放进程深化，央行定调流动性合理充裕，给下半年金融板块业绩增长较强支撑，建议把握8月财报催化行情。

　　子行业观点

　　保险：上市险企中报业绩大幅预增，主要源于上半年权益市场回暖带来的投资收益提升，以及税改新规影响下的税负降低，行业轻装上阵有望逐步打开发展空间，我们预计EV增长更趋稳健。证券：改革红利持续。政治局会议强调推进金融供给侧改革和坚守科创板定位，未来配套政策仍有望落地，关注政策红利的驱动。互联互通制度完善引导市场深化。长周期看好市场化改革红利下行业前景。银行：央行定调流动性合理充裕，风险处置更稳妥，为银行经营提供有利环境。房地产管控趋严，信贷结构有望调整。中报利润增长、资产质量有望超预期，8月建议把握财报催化行情。

　　行业推荐公司及公司动态

　　1）保险：精选行业龙头标的，推荐中国人寿、中国太保和新华保险。2）证券：关注优质券商投资机会，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。3）银行：推荐平安银行、成都银行、招商银行、农业银行。

　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

　　报告正文

　　保险：业绩大幅预增，减税效果显著，中期配置优选板块

　　上市险企中报业绩大幅预增，主要源于上半年权益市场回暖带来的投资收益提升，以及手续费及佣金支出税前扣除新规影响下的税负降低，行业轻装上阵有望逐步打开发展空间，我们预计EV增长更趋稳健。下半年代理人清核完成后高质量增员的推进有望夯实保费增长基础，投资端扩容提升配置效率。当前时点负债优化、投资向好、估值优势突出，是中期底仓配置优选板块，坚定看好保险股投资机会。我们以8月2日收盘价计算，2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.33、0.84、0.86和0.89，个股推荐行业优秀龙头标的，中国人寿、中国太保和新华保险。

　　1、市场跟踪：上市险企中报业绩预增点评

　　业绩大幅预增。中国人寿、中国太保和新华保险19H1归母净利润预计分别实现353.09亿元至385.94亿元（YoY+115%至+135%）、162亿元（YoY+96%）和104.38亿元（YoY+80%），亮眼业绩主要源于上半年权益市场回暖带来的投资收益提升，以及手续费及佣金支出税前扣除新规影响下的税负降低。

　　投资表现回暖。上半年权益市场表现亮眼，沪深300涨幅达27%；长端利率维持3.2%-3.4%中枢震荡，利差损风险缓释，投资收益大幅改善，预计投资经验正效应有望逐步显现。

　　减税效果显著。中国人寿在手续费抵扣新规下减少2018年度应交所得税51.54亿元，完全符合我们前期测算。经测算，平安、太保、新华税负分别减少约109亿元、44亿元和18亿元，行业整体税负的缓释短期提振净利润表现，超过限额部分可结转至以后年度，长期看利于行业轻装上阵，业务发展空间逐步打开。

　　2、估值端

　　我们以8月2日收盘价计算，2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.33、0.84、0.86和0.89，估值优势显著，对板块维持增持评级。

　　3、个股推荐

　　个股上推荐优秀龙头标的，价值大幅提振，结构持续优化的中国人寿；综合业务布局，税负缓释有望推动业绩超预期的中国太保，以及健康险持续发力，期待新管理层履新后新战略布局的新华保险。

　　证券：关注资本市场改革政策红利，把握优质头部券商

　　改革红利持续。科创板平稳运行，资本市场新阶段为券商投行带来高阶转型战略机遇。政治局会议强调推进金融供给侧结构性改革和坚守科创板定位，未来围绕资本市场改革的配套政策仍有望陆续落地，为券商经营开辟空间与良性发展土壤。监管完善互联互通机制，修订沪深港通业务准则，就在港上市的不同投票权架构公司股票首次纳入港股通股票范围时须满足的条件达成一致。未来市场对外开放加速推进有望引导境内市场成熟深化。我们认为当前证券板块仍处于政策良性循环周期，关注资本市场改革深化对券商板块的驱动，长期看好市场化改革红利下行业前景。政策和市场红利下，2019年上半年券商业绩稳健向上。优质券商综合实力优势显著，我们预计2019年大券商（中信、国君、海通、广发、招商）PB1.1-1.7倍，PE17-21倍。关注优质券商投资机会，推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

　　1、沪深港交易所就不同投票权架构公司纳入港股通条件达成共识并启动相关规则修订

　　2019年8月2日，沪深两地交易所分别发布《沪港通业务实施办法（征求意见稿）》，为明确香港联合交易所上市不同投票权架构公司股票纳入沪深港通下的港股通股票的具体安排，规定不同投票权架构公司股票的首次纳入条件，持续优化完善内地与香港股票市场互联互通机制。首次纳入条件主要包括：一是上市满6个月加上20个港股交易日；二是考察日前183天（含考察日当日）日均市值不低于港币200亿元、港股总成交额不低于港币60亿元；三是合规性条件。

　　规则修订推动互联互通机制完善，将拓宽境内投资者投资港股市场标的范围，促进多元化投资策略配置，同时引入海外先进经验。资本市场对外开放加速，未来相关配套政策仍有望陆续推出，将引导境内资本市场成熟深化。券商作为资本市场重要参与者，资本市场发展为券商经营构建良性土壤。同时行业对外开放加速，倒逼券商转型升级、探索高质量发展模式。

　　2、上市券商2019年上半年经营业绩跟踪：政策及市场改善驱动业绩向上

　　银行：风险处置更稳妥，财报季看预期差

　　上周银行指数下跌2.42%，跑赢沪深300指数0.46pct，继续实现相对收益。大型银行、股份行、区域性银行分别下跌1.64%、2.84%、2.18%。个股层面，杭州银行走平，光大银行、中信银行跌幅较小。受美联储降息、贸易摩擦等外围因素影响，市场风险偏好下降，机构持仓较重的招商银行、宁波银行、平安银行等走势弱于银行指数。8月财报季建议关注利润增速、资产质量等预期差对行情的催化，推荐利润有望加速释放的平安银行、西部标杆城商行成都银行、零售业务龙头招商银行、具负债优势的稳健大行农业银行。

　　央行于8月2日召开了2019年下半年工作电视会议，总结上半年工作并研究部署下半年重点工作。会议值得我们关注的要点主要有四个：1）披露最新贷款利率。6月全社会贷款加权平均利率为5.66%，较3月下降3bp，2019年以来贷款利率下行的趋势已经明显趋缓。2018年12月贷款加权平均利率较9月下降28bp至5.64%，而6月数据则略高于上年12月。从已披露的上市银行业绩快报来看，上半年多数银行净息差较Q1呈回落态势，预计主要原因是贷款收益率降低后的重定价效应。

　　2）奠定下半年稳健的货币政策基调。一方面，稳健的货币政策要保持松紧适度，及时预调微调，适时适度进行逆周期调节，保持流动性合理充裕。下半年货币政策有望保持灵活性，不会出现大幅度的宽松或紧缩，因此我们预计银行间同业市场的利率有望继续在低位运行。同业负债成本较低有望为上市银行净息差提供呵护，尤其是同业负债占比较高的股份行、城商行。引导社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，预计上市银行总资产、贷款增速将保持稳健的增速。

　　2）在金融供给侧改革中，处置高风险金融机构应多兼并少破产。这反映监管层更重视金融的稳定性，在出清风险的同时减少个别事件对整个金融体系的冲击。5月包商银行被银保监会接管，虽然该案是个别银行的风险出清事件，利于行业的健康发展，但对市场情绪形成了一定冲击。银行作为信用主体的刚兑预期被打破，大批银行对同业交易对手进行重新排查，中小金融机构的融资难度较大，流动性压力加大。在此背景下，监管层更重视金融系统的稳定性，近期锦州银行由工银金融资产投资公司、中国信达、中国长城三家机构入股实现重组即反映了这一趋势。

　　3）在下半年八大重点工作中再度提及房地产，将加强房地产市场资金管控。7月30日的政治局会议、7月29日的央行全国银行业金融机构信贷结构调整优化座谈会分别明确了不以房地产短期刺激经济、落实房地产市场平稳健康发展的长效机制。下半年银行信贷结构调整、房地产贷款适度压缩将成为趋势。从6月社会融资规模数据来看，目前企业信贷需求的提升速度依旧较慢，在此背景下，我们认为银行的贷款配置将重点倾斜基建行业、零售及普惠等方向。

　　首份上市银行半年报出炉，财报季把握预期差。江阴银行上半年归母净利润增速提升，资产质量优化态势显著。但上半年息差较2018年大幅收窄31bp，资产定价存在一定压力。8月2日南京银行发布的业绩快报也体现了上市银行基本面的稳健态势：利润增速、不良贷款率、拨备覆盖率均持平，预计息差稍有回落。我们继续对银行半年报持以下判断：资产增速保持基本稳定；息差有回落压力，但大中型银行强于区域性银行、零售型银行强于对公型银行；资产质量继续修复，拨备补充态势不改。在基本面稳健的背景下，8月看好财报催化行情。