【震荡市场中板块依旧平稳，短期关注中报业绩表现—方正食品饮料190714】|中报业绩_新浪财经

来源：虎哥的研究

方正观点

1、5月过后，板块一直处于业绩真空期，也缺乏明显催化剂，因此走势更多是跟随大盘波动，但由于一季报和基本面支撑，板块的回调幅度有限，市场走强，资金抱团有业绩板块，白酒一二线龙头纷纷大涨创新高。从前几年的规律看，淡季的最大回撤基本在10%-15%左右，这一过程中只要有催化剂，往往会很快修复，比如此前的基建政策包括上周酒鬼酒的中报业绩等，催化板块和个股迅速大涨，因此我们在前期周报观点中提出，“板块淡季跟随大盘波动，回调即可积极布局”。目前看，白酒一二线龙头19年PE基本已上涨至25-28倍（洋河、口子窖目前20倍左右），但随之的市场分歧声也越来越大，我们建议大家仍以基本面和业绩为核心，白酒“价位升级+集中度提升”的长逻辑至少还能延续3-5年时间以上，优质个股明年业绩增速还能维持在20%以上，以合理估值配置优异个股和板块，长期看回报确定性强。大众品方面，调味品、乳制品等细分领域需求端仍继续稳健增长，而且集中化趋势不变，长期看龙头公司成长确定性高，享有估值溢价。短期看，受益增值税下调，大多龙头食品公司盈利一定程度增厚，或者渠道返还以增强收入，但也应注意部分个股今年跟随板块估值提升较多而业绩不及预期情况。

2、调研反馈：

1）第十届中国奶业大会：08年以来我国荷斯坦奶牛存栏量下降，但是单产持续提升，规模化牧场硬件条件进入世界一流水平。08年以来我国整体牛奶产量稳中有升，规模化养殖（百头牧场）比例从08年的19.5%上升到2018年的62%，前40大养殖集团奶牛存栏192万头，日产量2.66万吨，分别比2015年增长40%和60%。贸易战虽然影响苜蓿和燕麦干草进口量和进口成本，但是可以通过加大其他国家来源的苜蓿、增加秸秆和本土粗饲料应用、推广无苜蓿日粮等手段降低饲料成本。生乳，巴氏杀菌乳，高温杀菌乳，UHT灭菌乳等四项国家标准正在修订中，有利于行业规范化和健康化发展。

2）伊利股份：A．今年乳制品行业增速有所放缓，根据尼尔森统计数据显示，1-5月行业增长4-5%左右，主要是低温和奶粉行业较去年增速放缓较多。但是公司常温液奶市场份额持续提升，安慕希同比增长20%+，金典增长17%，目前来看全年完成13-14%的目标不变。4-5行业促销环比增加，但是公司增速未受影响。截至目前来看原奶成本上涨略出预期，预计全年上涨5-6%左右，总体可控。

B．新品创新不断，今年推出安慕希阳光橙+菠萝，金典娟姗牛奶，味可滋白巧抹茶等，果果昔借助热播综艺乐队的夏天获得不错的推广效果。非乳制品方面，持续不断探索新品类，今年推出了伊然乳矿轻饮，圣瑞思咖啡等。国际化探索也在持续进行，今年进入泰国、新加坡和越南等东南亚市场，印尼工厂后续还将布局低温酸奶产能。

3、观点更新：

1）贵州茅台：公司公布上半年经营数据，2019H1实现总收入412亿（+16.9%），归母净利199亿（+26.2%），其中Q2收入187.2亿（+11.1%），净利润86.8亿（+19.6%）。基于上半年渠道发货数据跟踪，市场对公司Q2业绩普遍预期较高，此次公布的数据低于市场预期。我们判断报表增速较低主要与确认发货节奏有关，公司业绩需结合预收款整体来看，表观增速不用过分在意，下半年增速会继续维持高位。目前茅台酒仍处于供不应求的状态，量价趋势都非常好，供需缺口加大后预计价格还会持续上涨，公司长线成长空间仍然较大，继续看好。

2）泸州老窖：我们6月30日发布了公司深度报告《稳健高端龙头，趋势持续向好》，主要基于公司的长期稳健表现，以及当时的估值性价比、隐藏预期差和潜在业绩弹性。从渠道反馈情况看，公司二季度发货量加大，部分区域回款已接近八成，国窖动销较一季度也环比有所提升（有价格因素），我们预计二季度收入端整体将继续保持高位。

3）元祖股份：7月12日，我们外发深度报告《烘焙节日礼品行业，受益于行业红利》，看好国内烘焙市场，特别是各地职工福利提升背景下，公司在江浙沪、川渝、湖北等地耕耘二十余年，消费根基深厚，而且产品无完全重叠的竞争对手，未来将持续受益。此外，今年公司开店加快，拓展新品填补淡季销售，二季度蛋糕提价以及增值税下调也将增厚公司盈利。

4）重庆啤酒：本周公司股价有所回调，市场预期公司二季度销售一般，这主要是因为今年5-6月川渝地区雨水相对较多，夏季推迟，对啤酒销售有一定影响。长期来看，公司战略清晰，聚焦重庆、四川、湖南等市场，核心地区市占率高，高端化趋势明朗。而且今年继续强化效率提升，增强盈利，嘉士伯也迎来注入窗口期，理性看待阶段性因素干扰。

4、推荐个股：白酒板块贵州茅台、口子窖、五粮液、古井贡酒、今世缘、泸州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大众品龙头推荐：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、百润股份、洽洽食品。

5、风险提示：食品安全问题，经济下行消费升级受阻等。

报告正文

一、核心公司沪、深股通持股量

沪股通、深股通买入食品饮料：2018年2月9日至今，贵州茅台净买入204.34亿元，五粮液净买入40.03亿元，洋河股份净买入59.19亿元，伊利股份净买入51.99亿元。5月15日MSCI名单更新后至今，贵州茅台净买入104.10亿元，五粮液净卖出25.22亿元，洋河股份净买入46.06亿元, 伊利股份净买入38.08亿元。上周，贵州茅台净卖出5.63亿元，五粮液净卖出6.02亿元，洋河股份净买入2.53亿元，伊利股份净买入1.82亿元。

二、高端酒价格跟踪

贵州茅台：近两周，茅台价格重回向上通道，目前各地批价基本都涨至2100左右，部分区域报价达到2200以上，终端价2500-2600元。经销商7月配额基本已到货完毕，部分区域已收到8月份计划，但发货加大后，价格不降反升，这背后有渠道的惜售心理，但更核心的支撑还是强劲需求。由于全年供应量一定，前多后少，我们判断下半年茅台供需缺口加大后价格还会继续上涨。

五粮液：五粮液价格继续保持在930左右，第八代普五目前仍处培育和挺价阶段，公司目前按月打款发货，控货节奏较好，库存保持在一个月左右，渠道推广五粮液的动力和信心明显增强。由于渠道下半年任务压力较少，加上茅台价涨量缺，我们判断五粮液价格仍有一定的提升空间。