方正证券：市内免税重磅来袭 是增量还是分流？

　　来源：方正证券（维权）研究

　　观点

　　免税近况：市内免税店陆续开业，政策放开指日可待

　　中免集团具备市内免税运营资质，且收购日上后解决了提货问题。目前北京、大连、青岛、厦门市内店已经恢复设立，香港、澳门、上海门店正加快布局。

　　中国免税行业处于初期阶段。在政府促进高端消费回流的大背景下，免税作为重要的实现途径，仍将享受红利快速发展。而国人离境市内免税政策长期空白，政策放开指日可待。

　　探讨市内免税热点问题

　　市内免税政策放开的时间和额度不及预期？市内免税政策的放开是大势所趋，符合各方利益诉求。我们认为放开的时间可参考海南离岛免税政策的落地，在一年左右；额度将延续目前的出境免税政策。

　　市内免税政策的增量有限且对机场分流，做大免税蛋糕或不及预期？市内免税店必然会对机场店形成分流，但分流存在天花板。分流程度主要受免税商运营力度的影响。市内免税政策的开放将做大免税蛋糕，带来确定性的增量。

　　机场将收取高额提货扣点，盈利能力提升有限？机场方收取的提货扣点将在合理可控范围，市内店提货模式将影响免税运营商与机场方的谈判能力，最终将迎来双方互利的协同局面。

　　中免集团牌照优势的维持或面临挑战？市场对于全国性免税牌照放开、引入国外运营商、出境免税运营权采取竞标制、海南全岛免税将对中免产生冲击等问题有所担忧。我们认为中免集团已经具备先发优势，地位无法被撼动。

　　市内免税的业绩增量测算

　　在不考虑市内店的开设带来大幅免税规模提升的前提下，市内店仍然能够带来不错的业绩增厚。

　　风险提示：免税政策推进低于预期；旅游市场不景气；汇率及系统性风险。

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责任编辑：陶然