【兴证固收.转债】电子元器件触显一体化领军企业 ——长信转债投资价值分析|长信科技_新浪财经

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来源：兴证固收研究

投资要点

长信转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处，其纯债价值约为85.03元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护一般。

截至3月13日收盘，长信转债对应平价为97.96元。其定位会稍高于艾华转债，预计目前平价下长信转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为112-116元。

考虑到公司股权结构比较分散，长信转债留给市场的规模在8.61亿元（70%）左右。假设网上申购户数为40万，网下参与4500至6000户，网上按照打满计算，网下按照上限的80%打新，中签率约为0.015%-0.020%。对于投资者而言，虽然权益市场有波动放大的迹象但参与打新获取收益的机会不小。这里需要提醒的是，以长信科技为代表的创业板个股前期涨幅较大，有一定回调风险。长信科技的行业地位较高，竞争力突出，在业绩逐步回暖的情况下，如果有调整或是不错的低吸机会，对于长信转债而言也是如此。

长信科技在我国电子元器件触显一体化产业中占据重要地位，已经形成ITO导电玻璃、TFT面板减薄、中小尺寸触控显示一体化、中大尺寸触控显示一体化四大业务板块，触显领域的全产业链布局优势显著。其中ITO导电玻璃是公司的基石产品、TFT面板减薄产能均位居我国首位。公司拥有JDI 、Sharp等优质海外大客户，2017年海外收入占比为 85.33%，但基本免疫中美贸易战影响。

2018H1公司实现营业收入43.75亿元，同比下降34.47%，主要原因在于国内消费电子产品市场需求整体仍然疲软。不过值得注意的是，随着国内主流品牌在一季度集中发布高端旗舰全面屏手机，自Q2起公司营收端有所改善，业绩快报显示全年营业收入增速收窄至-11.66%。2018H1/2018年全年公司归母净利润增速达到21.55%/30.43%，盈利端的独特表现在于中小屏幕业务由OEM转为OEM和ODM并举，另外收取加工费模式的实行也对提高盈利能力有益，因此公司截至Q3的毛利率达到15.65%，同比提高6.43个百分点。Q4单季公司营业收入同比提高约17%，但可能由于经验性地计提了较多资产减值损失（2016Q4 /2017Q4公司均有类似情况）盈利能力有所下降。另外，2018年经营活动现金流量净额同比下滑较多，显示了一定的经营压力。

风险提示：业务拓展不及预期、市场竞争加剧超预期。

报告正文

3月13日晚间，长信科技发布公告将于2019年3月18日与3月15日分别在网上和网下共发行12.30亿元可转债，本次募集资金（扣除发行费用）将全部用于触控显示模块一体化项目——智能穿戴项目（12.30亿元）。

长信转债打新分析与投资建议

发行条款中规中矩，债底保护一般

长信转债的下修、赎回和回售条款并无特别之处。按照中债（2019年3月13日）6年期AA企业债估值5.31%计算，到期按110元赎回，长信转债的纯债价值约为85.03元，面值对应的YTM为2.45%，债底保护一般。若所有转债按照转股价6.38元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为98.38%）的摊薄幅度为8.39%。

静态看，预计首日上市价格为112-116元

截至3月13日收盘，长信转债对应平价为97.96元。长信转债属于基本面已经受到一定认可（2018Q4基金持有股权比例达到4.09%，现在可能更高）、规模适中的AA成长性品种，近期电子元器件板块关注度也在较高位置。考虑到长信转债的正股成长性，我们预计其定位会稍高于艾华转债（评级AA、余额6.91亿元，平价99.17元对应价格112.86元）。

静态看，预计目前平价下长信转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为112-116元。

预计中签率0.015%-0.020%，参与打新无妨

根据最新数据，长信科技的前两大股东为芜湖铁元投资有限公司和新疆润丰股权投资企业，分别持有股权11.81%/8.97%，其余前十大股东以财务投资者居多。目前暂无公告披露股东参与配售的情况，但市场情绪仍在，预计股东配售积极。考虑到公司股权结构比较分散，长信转债留给市场的规模在8.61亿元（70%）左右。

长信转债同时设置网下和网上发行，其打新参与程度可以类比发行不久的视源转债（评级AA、规模9.42亿元），其网下参与5607户，因股权分散股东仅配售5.87%，最终中签率0.02%。假设长信转债网上申购户数为40万，网下参与4500至6000户，网上按照打满计算，网下按照上限的80%打新，中签率约为0.015%-0.020%。

对于投资者而言，虽然权益市场有波动放大的迹象，但参与打新获取收益的机会不小。这里需要提醒的是，以长信科技为代表的创业板个股前期涨幅较大，如果调整幅度可能也较大。长信科技的行业地位较高，竞争力突出，在业绩逐步回暖的情况下，如果有调整或是不错的低吸机会，对于长信转债而言也是如此。

长信科技基本面分析

电子元器件触显一体化领军企业

长信科技在我国电子元器件触显一体化产业中占据重要地位。公司从ITO导电膜业务起步，2010年切入触摸屏行业并积极拓展上下游产业链，形成了ITO导电玻璃、TFT面板减薄、中小尺寸触控显示一体化、中大尺寸触控显示一体化四大业务板块，触显领域的全产业链布局优势显著。公司拥有JDI 、Sharp等优质海外大客户，其海外业务2017年收入92.88亿元，同比增长28.99%，占比85.33%。需要指出的是，公司出口主要是针对台湾地区、日本和韩国，少量出口美国供应特斯拉，多数原材料已经国产，中美贸易战对公司影响十分有限。

1）ITO导电玻璃是公司的基石产品。公司作为全球最大的ITO导电玻璃生产商和销售商，牢牢占据行业高端市场，自2006年开始已经连续12年保持ITO导电玻璃产销规模及盈利水平行业第一。

2）TFT面板减薄产能均位居我国首位。公司面板产品拥有稳定的国际高端客户群体，包括Sharp、LGD、BOE等国际面板巨头，并于2016年成功打入全球顶尖智能电子产品领导者苹果公司NB&PAD产业链，成为国内唯一通过其认证的减薄业务供应商。A）在中小尺寸触控显示一体化业务方面，子公司东莞德普特电子与全球技术最顶尖的合作伙伴JDI、LG、Sharp等展开一系列合作，并为华为、小米等大客户供应全面屏。随着2017iPhone“刘海屏”的推出，全面屏已成为各大厂商新旗舰机的标配。根据集邦咨询光电研究中心（WitsView）预测，2018年和2019年将是全面屏手机快速发展的两年，2019年全面屏手机的渗透率将超过70%。公司借助于优势异形切割技术独占高端手机市场，未来发展空间巨大。B）公司中大尺寸触控显示一体化业务板块具体包括触控Sensor、触控模组和中大尺寸触显一体化模组。其中触控Sensor业务以车载、工控为应用场景，终端品牌覆盖宝马、奥迪、福特、大众等国际大客户；中大尺寸触显一体化模组业务为新能源智能电动车客户提供车载信息生态系统核心—车载中控屏，主要客户为国际高端新能源智能电动车特斯拉，同时包括国内比亚迪、小鹏、奇点、蔚来汽车等。新能源汽车的发展推动了车载液晶触控显示屏需求量的急剧增加，根据Sigmaintell数据，2018年全球车载TFT-LCD面板出货量达1.6亿片，NPD Display Search预计2020年出货将达2亿片，市场前景广阔。

3）2018年以来公司积极推进OLED智能穿戴显示模组项目。公司通过在LCD全面屏模组领域所积累的设备、技术及工艺优势，协同终端国际大客户及优质供应商加快OLED可穿戴显示模组产线建设。目前，公司硬屏OLED产品已经进入高端市场，柔性OLED进展顺利，预计未来可穿戴OLED将有望为公司贡献新的增长引擎。

行业景气度下滑拖累17年业绩，18年下半年有所修复

2015年开始公司迅速扩产能，2016年触控类产品产能由提升至12kk，2.5D盖板产能亦提升至1kk。当年公司实现营业收入/归母净利润85.42/3.47亿元，同比增长114.24%/46.01%，但由于综合毛利率下降，盈利端表现逊色于营收端。

2017年公司实现营业收入/归母净利润108.84/5.44亿元，同比增长27.43%/41.93%，业绩增速明显放缓主要系下半年全球手机出货量下降所致。值得一提的是，17H1公司表现较好，营业收入/归母净利润同比增速达122.77%/119.42%，期间子公司德普特电子与国内外主要面板厂商建立良好业务合作关系，成为华为、Oppo、小米等一线品牌手机的主要供应商，销售规模快速放量，贡献业绩高增长。下半年全球、国内手机出货量明显，公司Q3/Q4单季营收同比增速分别为8.13%/-41.35%，有明显下滑迹象。不过报告期内公司加强成本端管控，全年毛利率同比上升0.71pcts至9.98%，一定程度上缓解了盈利压力。

2018H1公司实现营业收入43.75亿元，同比下降34.47%，主要原因在于国内消费电子产品市场需求整体仍然疲软。不过值得注意的是，随着华为、OPPO、VIVO、小米等各大品牌在一季度集中发布高端旗舰全面屏手机，自Q2起公司营收端有所改善，业绩快报显示全年营业收入增速收窄至-11.66%。2018H1/2018年全年公司的归母净利润增速达到21.55%/30.43%，盈利端的独特表现在于中小屏幕业务由OEM转为OEM和ODM并举，另外收取加工费模式的实行也对提高盈利能力有益，因此公司截至Q3的毛利率达到15.65%，同比提高6.43个百分点。Q4单季公司营业收入同比提高约17%，但可能由于经验性地计提了较多资产减值损失（2016Q4 /2017Q4公司均有类似情况）盈利能力有所下降。另外，2018年经营活动现金流量净额同比下滑较多，显示了一定的经营压力。

目前估值不高，关注业绩回暖情况

截至3月13日收盘，长信科技PE（TTM）20.2倍，PB（LF）2.97倍。相比于显示器件（申万三级行业）的平均水平，公司PE定位较低，PB较高，考虑到行业中公司PE波动较大，若以PB为标准公司定位不定，但相比于历史情况仍处于较低位置。

年初以来公司股价上涨约50%，在行业中属于中游水平。公司股价暂不受到股权质押和解禁股压力，但2018年现金流情况有所恶化。总体而言短期股价可能随大盘而波动调整，中长期关注业绩回暖情况，可以适当关注。

风险提示：业务拓展不及预期、市场竞争加剧超预期。

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《电子元器件触显一体化领军企业——长信转债投资价值分析》

对外发布时间：2019年3月13日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

研究助理：

雷霆

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