【天风Morning Call】晨会集萃20190314

来源：天风研究

重点推荐 

【农业】禽链迎历史性强周期？！1、当前鸡价上涨处在何阶段？1）本轮周期历史性强周期！2）当前阶段白羽肉鸡景气主要源自供给收缩！3）猪鸡具有一定的消费替代性，但当前鸡价的景气中，低迷猪价反而起到负贡献。2、供给有何新变化？祖代引种收缩，叠加换羽比例受限制，2019年白鸡供应紧张格局难变。3、猪鸡替代有多强？1）禽肉消费占比提升较快。2）白条鸡零售价与猪价基本同涨。3）定量测算，若生猪去化15%，鸡肉消费增加14%，则估计2019年鸡链将历史性景气。4、禽板块还有多大空间？我们预计2019年净利润圣农发展43.5亿、益生股份16.2亿、民和股份13.4亿、仙坛股份11.3亿；3月12日收盘市值对应2019年的利润，估值来看圣农发展10x、益生股份10x、民和股份9x、仙坛股份8x。禽板块仍有空间！5、投资建议：1）首推白羽肉鸡板块，重点圣农发展，其次仙坛股份、益生股份、民和股份、新希望、禾丰牧业等；2）黄羽肉鸡板块，重点推荐温氏股份、其次立华股份；3）肉鸭板块，重点推荐华英农业。

【商社】从美国消费经验看我国消费路在何方。美国消费结构整体遵循非耐用品-耐用品-服务的发展路径，符合马斯洛需求层次理论。当前服务消费在消费支出中占据主导地位。从人口增速、人口结构、实际&可透支消费能力上看，当前中国与上世纪70-80年代的美国最为接近。从消费观念上看，中国消费群体基数大，收入水平参差不齐，使得消费观念呈现多元化、变化快的特征。一方面，中国依旧为奢侈品消费大国，品牌消费盛行；另一方面，消费者在进行消费决策时越来越关注质量及性价比，呈现一定的理性消费时代特征。从消费结构上看，食品烟酒、衣着等非耐用品占比下降，服务性消费占比上升的消费结构变化趋势与美国非耐用品-耐用品-服务的消费结构变迁路径相吻合，预计未来服务性消费仍有广阔上升空间。

【建筑】龙元建设首次覆盖：PPP加速落地释放增长动力，多渠道融资解决资金需求。PPP项目新签订单情况已现边际好转，落地执行持续加速，毛利率高于传统建筑施工业务，支撑公司业绩快速增长；信用环境改善，多政策出台为民营企业纾解融资困境，公司财费压力有所减轻，净利率逐年提升；过往两次定向增发改善公司现金状况，并且均于今年上半年解禁。预计公司2018-2020年的EPS为0.62、0.80、1.11元/股，对应的PE为12、10、7倍，目标股价为10.4元/股，给予“买入”评级。

买方观点

近期市场情绪高涨，风险来自于快速上涨。短期持中性态度，寻找一季报业绩预期较好的品种。中长期偏乐观。客户认为A股正在迎来两大前所未有的红利。第一大红利是全球资产配置及国内资产配置红利，目前全球资产配置A股占比3%左右（日本30%的比例，持股韩国15%），国内居民股票配置占居民财富的1%，这二者均有非常大的提升空间。第二大红利是改革红利或政策红利。以科创板为代表的资本市场顶层设计，一定要放在国内经济结构转型以及目前全球正处于第三次科技浪潮向第四次科技浪潮这样一个大背景下去看。去年中央经济工作会议以来股市的新定调是“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”。正在紧锣密鼓推出的科创板将从资本市场顶层设计的角度对股市进行全面改革，其重要性不亚于A股历史上任何一次变革。

除了坚持核心资产之外，可以考虑在两条主线上寻找弹性，其一部分细分领域优质小盘股股价经过前期暴跌，风险得到比较好的释放，寻找未来几年业绩预期较好的品种配置；其二，优选赛道好、过去几年研发投入大、国家政策支持力度大的新兴行业，反弹中，这些是非常好的进攻品种，中长期战略性好看国家大力支持的信息技术、5G 、半导体、军工等高端装备制造业。

研究分享

【石化】对标中国铁塔，猜想管网公司。管网公司与中国铁塔有许多相似之处：1）“三桶油”既是股东，也是最大客户。2）管网公司将具有稳健ROE，且高于中国铁塔。3）管网公司在成立初期，资本开支预计会有明显增加。投资观点：1）管网公司成立有望拉动天然气管网投资，推荐中油工程。2）管网公司成立，资产作价尚不明确，考虑中国石油AH股估值差距较大，该事件对二者PB估值影响可能不同甚至反向，推荐低估值的中国石油股份（H）。

【汽车】金龙汽车：新能源补贴或好于预期，阿波龙已开展商业化运营。受行业影响，1-2月产销相对平淡。补贴方式有变化，地补大概率由“补车”变为“补电”，购车加运营补贴合计或好于市场预期。全球最早实现自动驾驶客车商业化。国企改革正在实质提速，三龙整合实现突破性进展。公司历经行业变迁和公司波折，实力储备不减，当下整合开启叠加经营底部反转。预计公司18-19年净利为1.5、5.7亿元，同比下降69%、增长281%，对应当前PE 40X、11X。考虑公司整合和经营在2019年迎来拐点，2020年增长加速，维持19年14X目标PE，对应目标价13.20元，维持“买入”评级。

【证券】招商证券：回购+配股，抢抓证券行业重要的发展机遇。招商证券公布6.5-13亿元回购方案，用于股权激励（限制性股票）或员工持股计划；拟通过配股方式募集资金不超过150亿元。证券行业正处于重要的战略机遇期，通过再融资方式补充资本金，增强资本实力是证券公司抢抓行业发展机遇的必然选择。目前包括海通证券（200亿元）、广发证券（150亿元）、国信证券（150亿元）、中信建投（130亿元）在推进非公开发行A股股票计划。配股相对于非公开发行股份的审核难度略显宽松，发行周期相对较短。此外，与此前上市券商募集资金用途不同的是，公司募集资金主要投向是子公司增资及多元化布局，大力发展另类投资业务。我们认为这反映证券公司在国家“设立科创板并试点注册制”的大背景下推进业务转型的方向之一。招商证券当前估值1.48x PB（对应19E净资产），历史估值的中位数为1.97x PB，政策+市场趋势性向好背景下，招商证券的业绩和估值有望迎来双升，维持“增持”评级。

【保险】中国平安：集团EV和净利润增速均高于20%，全面优于市场预期，来源于寿险的优异业绩，其中营运经验差异成为价值的重要来源。中国平安EV较年初增长21.5%，“营运经验差异（139亿）”贡献高达2.8%，冲抵了投资回报差异-122亿；归母净利润同比增长20.6%，大幅高于市场预期，主要由寿险利润高增长贡献（同比+62%）。NBV同比增长7.3%，Q4当季同比23.5%，逐季改善显著；NBV Margin同比提升4.4%；代理人人均NBV同比增长1.1%。科技板块营运利润稳健增长，且能持续贡献“一次性”利润。“金融+科技”生态布局长期成果可期。ROEV与ROE维持20%以上的高水平，目前股价对应PAAV（反映了利率预期）0.91倍，对应2019年PEV1.04倍，对标友邦（PEV1.7倍），给与1.3倍2019年PEV，对应目标价86.26元，“买入”评级！

【商社】上海家化：销售费用率稳步下行，营收业绩加速回暖。我们认为上海家化18年营收业绩基本符合预期，主要品牌表现良好，并且伴随2-3梯队品牌增速不断提升打开市场空间，凭借家化渠道优势，华美家CRM系统逐渐完善，仍存在较大的市场空间，尤其在线上和新品牌两个赛道将加速发展。同时，并购预期稳步推进，或为家化打开新盈利增长点。因此，我们维持上海家化19-20年净利润为7.57/10.13亿元，并新增2021年净利润13.22亿元，对应当前股价PE分别为29X/22X/17X，给予上海家化2019年35倍PE，对应目标价39.55，维持买入评级。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2019年03月14日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号： S1110516090007

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