美联储会议纪要精选：全球经济放缓和金融市场动荡是货币政策转为“耐心”的重要因素

来源：人民币交易与研究

在周三公布的美联储1月议息会议的纪要中，大部分内容符合市场预期，但让市场颇感意外的是，几乎所有与会者都望今年宣布停止缩表计划。

与会者并指出，全球经济放缓和金融市场发展是导致货币政策姿态转变为耐心的重要因素，但考虑这些因素将是必要的，因为它们影响到政策对利率区间怎样才能够维持最大限度就业和保证价格稳定双重任务目标的评估。

图片/视觉中国

联储工作人员对未来经济前景的预期：

总体而言，为联邦公开市场委员会1月会议准备的美国经济预估被略微下调，这种预估包含了国内股市的震荡和国外经济增长放缓的影响。

工作人员估计，受消费者支出和企业投资的提振，去年第四季度美国实际GDP增长稳健，而联邦政府部分关门的影响在该季度相当小。预计今年上半年实际GDP增长将放缓，但仍将保持稳定，联邦政府部分关门的影响将在第一季度温和抑制GDP增长，而这些影响在第二季度将逆转。

中期而言，预计2019年的实际国内GDP增长率将高于工作人员对潜在产出增长率的预期，明年将降至潜在产出增长率，然后在2021年进一步放缓至潜在产出增长率之下。

失业率预计会有所下降，比官员们对长期自然失业率的估计还要低，但会在今年年底触底，并在2021年开始小幅上升。在劳动力市场状况被认为已经紧张的情况下，预期的就业增长将表现为对联合国核查团就业率的下行压力小于平常，对劳动力参与率的上行压力大于平常。

在1月份的FOMC会议上，美联储工作人员对通胀预期的修正幅度非常小。核心消费者物价指数今年全年预计仍将上升至2%，然后在中期内维持在这一水平。 预计今明两年的PCE物价总涨幅将略低于核心通胀率，反映出能源价格的下跌，然后在2021年达到与核心通胀率相同的水平。

工作人员认为，他们对实际国内GDP增长、失业率和通货膨胀预测的不确定性与过去20年的平均水平相似。工作人员还认为，实际GDP增长和失业率预测的风险大致平衡。 

从好的方面来说，家庭支出和企业投资的增长速度可能会快于工作人员的预期，这在一定程度上得益于去年颁布的减税政策。不利的一面是，贸易政策和外国经济发展可能会朝着对美国经济增长有重大负面影响的方向发展。通胀预期面临的风险也被视为平衡的。因国内经济增长超越预期到导致的通胀上行风险与海外经济恶化可能导致美元升值所带来的通胀下行风险将相互抵消。

与会嘉宾对现状及经济前景的看法：

与会者一致认为，在休会期间，劳动力市场继续坚挺，经济一直在稳步增长。平均而言，近几个月来就业增长强劲，失业率仍然很低。家庭支出继续强劲增长，而企业固定投资的增长已从去年早些时候的快速增长放缓。在12个月数据的基础上，总体通货膨胀率和核心通货膨胀率都保持在接近2%的水平。 尽管基于3月份通胀补偿的衡量指标在近几个月有所下降，但基于长期通胀预期的调查指标几乎没有变化。

强劲的就业率及控制在目标范围内的通胀率是最有可能的情形

与会者继续认为，经济活动的持续扩张、强劲的劳动力市场状况和接近委员会2%的目标通货膨胀是未来几年最有可能出现的结果。 与会者普遍继续预计，2019年实际GDP增长率将从2018年的水平略微下降，接近他们对更长期增长的预期。

一些与会者评论称，预计财政刺激力度的减弱将导致实际GDP增长率下降。自去年12月的会议以来，他们已小幅下调了对产出增长的预期，理由是消费者或企业信心有所下滑，外国经济增长前景有所放缓，或者近几个月来金融环境趋紧。

在讨论家庭部门时，与会者指出，由于就业市场强劲和收入增加，最近的消费支出数据表现强劲。一些与会者评论说，他们所在地区的联络人对消费支出仍然持乐观态度。不过，另一些与会者也指出，最近的消费者信心调查有所软化。最近部分联邦政府的关闭给许多家庭带来了巨大的困难，此外，住房市场持续疲软，部分原因是担心潜在购房者的承受能力。

与会者指出，企业固定资产投资的增长较去年较早时有所放缓。最近对企业信心或地区联系人的调查显示，对经济前景的乐观或信心有所减弱，尽管现有的指标显示商业信心的水平仍然很高。对经济前景的担忧有多种形式，包括对全球经济增长(包括欧洲和中国)放缓的不确定性或担忧；贸易政策、财政政策刺激力度减弱；政府部分关闭。

若干地区的制造业联系人表明，这些因素导致它们推迟资本支出。此外，一些与会者指出，最近石油或天然气在线价格的下跌抑制了能源部门的资本支出计划，农业部门的情况仍然困难，理由是农业商品的大量库存、国际贸易政策的不确定性以及对商品和农田价格低的担心。然而，也有少数与会者评论说，他们所在地区的联系人对商业的乐观情绪增加有所，或者他们正在计划新的资本支出。

与会者观察到，在12个月数据的基础上，核心通胀率和通货膨胀率都保持在接近2%的水平。与会者一致认为，通胀接近委员会2%的目标是最有可能的结果。因那些压低了近期通胀数据的因素在今年可能还会继续，比如油价下跌、海外增长放缓和海外通胀放缓，亦或是美元去年的升值。此外，许多与会者表示，尽管劳动力市场状况不断改善，一些行业的投入成本不断上升，但通胀上行压力似乎比去年要小。

此外，与会者就同经济活动前景、劳动力市场和中期通货膨胀有关的若干风险发表了意见。一些下行风险有所增加，其中包括全球经济增长，尤其是中国和欧洲地区可能出现超出预期的大幅放缓，财政政策刺激力度迅速减弱，金融市场状况或进一步收紧。

一些国内外政府政策不确定性的增加，包括与英国退欧有关的政策不确定性、国际贸易政策紧张局势的升级，以及美联储进一步延长政府全面关闭的可能性，也被列为下行风险。一些与会者担心，较长期的通货膨胀预期可能低于与委员会2%的通货膨胀目标相一致的水平。一些与会者认为，相对于下行风险，可能导致高于预期的通胀的风险已经降低。各种不确定因素的减少速度可能比预期的要快，这被认为是经济前景的潜在上行风险。

持续跟踪金融市场动态是非常必要的

谈到金融市场的状况时，与会者表示虽然在休会期间金融市场的状况变化不大，但是股价剧烈波动并且金融环境有所收紧，企业信贷息差在扩大。几位与会者还指出，以历史标准衡量，美国国债收益率曲线的斜率异常平坦，而在过去，这往往与未来宏观经济表现的恶化联系在一起。

与会者指出，金融资产价格似乎对有关贸易政策紧张、国内财政和货币政策冻结以及全球经济增长前景的信息十分敏感。两个与会者指出，信贷息差在过去几个月的上升如果持续下去，可能会抑制未来的经济活动。与会者一致认为，继续监察金融市场的发展，并评估这些发展对经济前景的影响，是十分重要的。

在对金融稳定发表评论的参与者中，有一些人对金融市场波动以及去年底投资者风险偏好明显下降表示担忧。尽管这些情况在最近几周有所缓和，但一些与会者指出，如果金融市场的紧张局势发生在宏观经济状况不太有利的时期，那么它可能会持续扩散。

一些参预人士强调，年底流动性下降似乎在加剧金融市场波动变化方面发挥了作用。他们强调，有必要对可能导致流动性紧张的金融市场行为进行监督。一些与会者强调了确保金融机构能够经受住金融市场负面事件的重要性，例如保持充足的流动性。

保持耐心！维持目前的联邦基金利率目标区间不变几乎是没有风险的

在这次会议上，与会者在考虑货币政策时认为，自11月以来所收到的信息表明，实际经济活动一直在稳步增长，劳动力市场状况继续加强，通货膨胀已接近委员会的目标。与会者普遍预计，在劳动力市场形势强劲、通货膨胀率接近2%的情况下，未来一段时间经济活动将继续稳步增长。在10月12日的会议上，委员会表示将继续监测全球经济和金融的发展，并评估其对经济前景的影响。

与会者指出，自那时以来，经济前景变得更加不确定。金融市场的波动性在休会间期持续上升，尽管自去年12月FOMC会议以来有所缓解，但自去年9月以来，总体金融状况有所收紧。此外，全球经济继续录得较慢的增长，消费者和商业信心恶化。政府政策环境，包括贸易协定和最近部分联邦政府的关闭，也被认为是造成经济前景不明朗的一个因素。

根据他们目前的评估，所有与会者都表示，目前委员会维持联邦基金利率目标区间2.25%-2.50%。关于委员会的会后声明，与会者支持对前瞻性指引提出的一项修改建议，该建议将取代先前提到的“联邦基金利率目标区间将进一步渐进上调”，并指出，根据“全球经济和金融发展以及温和的通胀压力,”该委员会将“保持耐心，因为它决定了未来怎样调整联邦基金利率的目标区间可能是合适的。

与会者观察到，在这些环境中保持耐心符合他们制定政策立场的一般方法，即将公布的数据对经济前景的影响有重要的指导作用。与会者指出，全球经济放缓和金融市场发展是导致货币政策姿态转变为耐心的重要因素，但考虑这些因素将是必要的，因为它们影响到政策对利率区间怎样才能够维持最大限度就业和保证价格稳定双重任务目标的评估。许多与会者指出，如果不确定性减弱，委员会将需要重新评估货币政策的“耐心”，然后可能会使用不同的措辞。

与会者指出，在这个关键时刻，耐心对待货币政策面临的各种挑战，是管理经济发展前景中各种风险和不确定性的适当步骤。至于宏观经济形势，额外的数据将有助于判断企业和消费者信心的发展轨迹，例如近期核心通胀率和总通胀率以及通胀补偿的疲软是否会持续，以及金融环境收紧对石油需求的影响。未来几个月即将公布的信息还可能揭示最近联邦政府部分关门对美国经济的影响，以及政府关门后预算谈判的结果，包括可能对财政政策路径产生的影响。

一个耐心的解决方案还有一个额外的好处，那就是让决策者有机会判断经济活动和通胀对最近货币政策立场正常化措施的反应。此外,耐心会让时间更清晰的证明国际贸易政策形势将如何演变及经济放缓的程度和持久性，尤其是在欧洲和中国。

与会者指出，维持目前的联邦基金利率目标区间不变几乎是没有风险的。目前的联邦基金利率水平处于中性政策利率估计区间的低端。此外，通胀压力减弱，资产估值也走弱。许多与会者尚不清楚什么时候将调整联邦基金利率的目标区间，可能是今年的晚些时候，只有当通胀结果高于他们的基准预期时，加息才可能被证明是必要的。

其他几位与会者表示，如果经济发展如他们预期的那样，他们将认为今年晚些时候上调联邦基金利率目标区间是合适的。（完）

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