【兴证宏观】出口的逆风未散——1月进出口数据点评

来源：王涵论宏观

正文

Evidence&Analysis

事件：2019年1月中国出口同比(美元计)9.1%，进口同比(美元计)-1.5%，实现贸易顺差391.6亿美元。其中，出口略高于我们预期，进口则略低，但均高于市场预期。具体来看：

       出口：有所反弹，但对美出口增速连续为负。2019年1月出口增速一方面有春节日期错位对同比数据的影响，这点我们在2019年1月宏观数据预测《“宽信用”下或再现天量社融》中已有所提及：“抢出口”过后，出口增速可能面临较大压力，但考虑到春节日期变动的影响，1月出口同比增速可能出现回升。除此之外，2019年1月，我国对欧盟出口同比出现较大回升，从-0.33%回升至14.49%。而机电/高新技术产品出口同比也从2018年12月的负增长转正。尽管如此，但出口的一些负面因素仍然存在，1月我国对美国出口同比连续第二个月为负，指向中美贸易摩擦在“抢出口”效应消退后，对我国出口的冲击开始显现。

       进口：增速为负有基数因素，也继续受到大宗商品和来料进口拖累。2019年1月我国进口同比为负，一方面受到去年基数（2018年1月同比37.6%）的影响。另外，也持续受到大宗商品和加工贸易的拖累。1）从主要大宗商品进口来看，量价齐下，对进口同比形成拖累主要来自于铁矿砂及精矿、原油。我们认为，或与国内部分限产（高炉开工率有所回落），内需偏弱和油价下跌有关。2）机电/高新技术进口低位回升，但同比仍然为负。在12月进出口点评《“抢出口”已近尾声，加工贸易受伤》中，我们提到历史来看，机电/高新技术进口与进料加工进口走势趋于一致，指向加工贸易面临的负面因素尚未消散。加工贸易一方面可能有中美贸易战的影响，也可能受到苹果产业链冲击，这点可在韩国对我国出口在2019年1月进一步下探得到侧面印证。

       出口的逆风仍在：全球需求放缓、中美贸易战、加工贸易产业链等。尽管2019年1月的进出口数据高于市场预期，但这里面有部分春节错位因素。往后看，我们仍然维持1季度出口承压的观点。这主要是基于：1）全球制造业PMI持续回落指向全球需求面临放缓的压力；2）中美贸易摩擦仍存在不确定性，而“抢出口”效应过后，我国对美出口面临下行压力；3）尽管一般贸易占比趋势性上升，但加工贸易在我国贸易仍较重要，但当前贸易环境下，我国加工贸易可能面临调整压力。

风险提示：贸易战升级风险；国内外经济、政策形势超预期变化。

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王涵论宏观

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宏观部分来自证券研究报告：《出口的逆风未散——1月进出口数据点评》

对外发布时间：2019年2月14日

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报告分析师 ：

王涵 执业证书编号：SAC S0190512020001

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