【中金固收】春节效应主导贸易数据短暂改善 ——19年1月贸易数据点评 20190214

来源：中金固定收益研究

作者

陈健恒分析员，SAC执业证书编号： S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220

朱韦康联系人，SAC执业证书编号：S0080117080045

李 雪联系人，SAC执业证书编号：S0080118090046

1月份，我国进出口总值3959.8亿美元，增长4%。其中，出口2175.7亿美元，增长9.1%；进口1784.1亿美元，下降1.5%；贸易顺差391.6亿美元，扩大1.1倍。

19年1月进出口回升，贸易顺差意外走扩到391.6亿美元，同比回升近200亿。乍看贸易数据改善，其实只是春节效应下的昙花一现。相比贸易数据，运价的走势更有前瞻性和参考价值。中期看，外需放缓格局未改、前期出口订单下降是出口格局的主要影响因素；但是短期内由于春节位置和基数效应，1月出口增速受到贸易商提前出口的扰动；进口亦受春节效应带动，但是内需拖累导致进口增速提升不及出口。从季节性因素来看，春节所处位置对1/2月份的贸易数据容易产生明显影响。从历史数据来看，1/2月份的贸易数据波动也比较大，建议投资者观察1-2月份合计的贸易总量和贸易增速，再行判断。整体贸易数据不乏隐忧，对美顺差压降明显，今年对美顺差压减才刚刚开始；分贸易方式中，一般贸易加速较多，加工贸易进出口额增速虽然提升，但是整体仍然为负。加工贸易下降较快，我们再次重申，由于中国处于全球产业链的中游，加工贸易下降更快反映全球贸易链条已经受到贸易摩擦冲击。全球贸易共振向下，出口下滑趋势难改，但进口可能受内需影响弱化更多；对美出口订单已经透支，同时在贸易谈判影响下中方可能会试图压缩对美顺差，2019的中国贸易顺差有一定不确定性，但是贸易走弱的趋势难以改变。

具体而言：

1、分国别：春节效应主导贸易数据短暂改善

1月进出口回升，贸易顺差意外走扩到391.6亿美元，同比回升近200亿。考察对各国贸易情况，顺差普遍上升，体现为出口增长快于进口。从各国占比看，对美国、欧盟的顺差占比较2018年下降，对东盟和金砖国家的顺差占比提升。乍看贸易数据改善，其实只是春节效应下的昙花一现。相比贸易数据，运价的走势更有前瞻性和参考价值。

1月出口增速转正至9.1%（前值-4.4%），与全球PMI普遍下行和PMI新出口订单趋势相悖，表明春节效应主导了1月的数据。发达国家和发展中国家的出口同比全部转正，进口增速也较前值提高。因前期抢运透支，无力支撑对美出口，1月对美出口增速-2.8%，仅比12月的-3.5%微弱好转；自美进口同比-41%，较12月的-36%弱化更多，导致对美顺差同比仅增长25%，远远低于整体顺差的增速。1月对美顺差占比下降，正如我们此前推断，2018年中国对美顺差占总顺差比例升至92%，2019年必将从这一高位下滑。相比贸易数据，运价的走势更有前瞻性和参考价值。1月快速下行的BDI指数，意味着一季度全球贸易面临萎缩，也将拖累各国经济。从中国对美运价同比看，11月后已经高位下降，意味着抢运结束，1月同比下行幅度较大，与国际运价指数同步走弱。

1月进口增速提升至-1.5%（前值-7.6%），但是较17-18年的两位数增速可以说大幅下跌。PMI新订单走弱趋势下，内需疲弱拖累进口，导致顺差扩大；1月进口提振主要源于大宗商品进口量增长明显，但汽车、高新技术产品相关制造业产品进口量持续低迷，从日韩对华的出口数据也能加以印证，韩国半导体、日本机床出口都在下滑；对应电子和机械两大主力贸易行业一旦走弱趋势形成，整体贸易产业链都将受到冲击。

2、分商品进口：较上月有所修复

1月主要进口商品进口量明显回落，1月以美元计价的进口同比-1.5%（上月为-7.6%），较上月有所修复，但整体依然低迷。具体来看，1月原油进口4260万吨，同比增长5.1%，增速较12月大幅回落，原油进口总金额同比增速为-2.4%；天然气980.9万吨，同比增速26.8%，增速较上月提升。与上月相反，除铁矿砂进口9126.4万吨，同比下滑-9.1%外，主要大宗商品进口量同比均有明显回升。煤及褐煤3350.3万吨，同比大幅上涨19.5%（上月为下跌55%）；铜矿砂189.5万吨，同比17.8%（上月-11.3%）；钢材117.9万吨，同比增速-1%（上月-16.2%）。进口农副产品中鲜、干水果及坚果进口量继续加快，同比增长48.1%，谷物产品进口转跌为升，同比增长20.6%，大豆进口量降幅也有所收窄，由12月的-40%提升至-13%，以美元计进口金额同比下降6.6%（上月为-36.2%）。汽车及汽车底盘进口依然低迷，但较上月有边际好转，进口量同比下滑-12.4%。高新技术产品进口未见明显好转，集成电路、半导体进口量同比增速由上月的-16.9%和-21.6%小幅修复至-9.7%和-17.4%。整体来看， 1月进口提振主要源于大宗商品进口量增长明显，但汽车、高新技术产品相关制造业产品进口量持续低迷。

3、分商品出口：机电和劳动密集型产品增长明显

出口方面，主要出口商品增速明显回升，1月以美元计出口增长9.1%，主要是春节位置影响下企业抢运叠加基数效应，1月机电产品和劳动密集型产品出口增长明显。以美元计，农产品出口同比增长0.4%（上月为-4.9%），而机电、高新技术产品同比增速由负转正，分别由上月的-6.8%和-10.3%回升至6.8%和1.8%。分项看，传统劳动密集型产品出口增速明显提振，塑料制品、鞋、包出口数量增速分别提升至23.7%、15.5%和16.3%。大宗商品出口量明显回升，钢材出口618.8万吨，同比大幅增长33.3%（上月为-2%）；未锻轧铝及铝材出口55.2万吨，同比增加24.2%，增速较上月提升。此外成品油出口继续提振，出口542万吨，同比增长31.4%（上月为-5%）。机电及高新技术产品出口较上月有所修复，集成电路和电动机及发电机出口数量同比由上月的-18.4%和-7.6%回升至-3.2%和16.2%。；汽车及底盘出口量增长16.5%，但较上月明显收窄，金额同比增长30.3%。

报告原文请见2019年2月14日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*陈健恒：简评*春节效应主导贸易数据短暂改善 | ——2019年1月贸易数据点评》。

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