【华泰宏观李超】全面降准之后或有全面降息——2019年1月4日央行全面降准的点评

文  华泰宏观  李超/宫飞

核心观点

2019年1月4日，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。我们认为，本次央行全面降准符合我们之前预测，但是本次操作对流动性影响总体有限，央行后续大概率会选择连续降准，2019年大概率还会有3次降准。央行全面降准之后还有全面降息，降息的时间窗口有望落在2季度。我们认为，央行降准降息对人民币汇率的影响主要体现在短期情绪波动，中长期人民币汇率大概率维持稳定。

央行普降准备金率1%，符合我们预测

2019年1月4日，中国人民银行决定，“下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做”。我们认为央行本次降准符合我们年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》预测观点，“央行货币政策在2019年大概率会选择降准来解决社融增速内生动力匮乏的问题，我们预测2019年央行会有3-4次降准”，以及我们后续报告《一月降准概率高》中观点，“央行有望加强逆周期调节力度，一月份降准概率高”。至此，我们认为央行在2019年大概率还会有3次降准。

降准对流动性影响有限，继续降准概率高

我们统计，2019年1季度MLF到期量为1.2万亿元，央行在答记者问中指出，“此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元”，由此推断定向中期借贷便利操作和普惠金融定向考核约释放5000亿元。同时，由于降准操作替换置换中期借贷便利每年还可直接降低相关银行付息成本，通过银行传导有利于实体经济降成本。我们认为，本次降准央行释放流动性总量有限，央行后续大概率会选择连续降准。

央行有望二季度降息

我们在年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》中预测，“央行会在2019年一次下调10个BP左右的逆回购和MLF利率来应对货币政策最终目标压力”。我们认为，央行有望二季度降息。第一，我国宏观经济基本面回落速度有望超出预期，PMI反映出来的经济活力快速回落，央行货币政策有望全面转向稳增长目标。第二，特朗普重启“跳水保护小组”旨在加强对美联储的“干预”力度，从保障维稳流动性、降低股市波动、预防美股与美国经济的负面联动角度考虑，“跳水工作小组”重启或减缓美联储加息，外部货币环境的改善使得我国央行掣肘因素减少，央行降息的压力降低。

人民币汇率大概率维持稳定

我们认为，央行降准降息对人民币汇率的影响主要体现在短期情绪波动，中长期人民币汇率大概率维持稳定。首先，目前仍处在中美谈判的缓冲期内，缓冲期内人民币汇率因为央行货币政策导致汇率大幅波动的概率较小。其次，美国股市异动，美联储加息进程有望减缓，美元指数未来继续冲高的动能不足，这一外部环境也缓解了人民币汇率贬值压力。我们在年度策略报告《冬尽春归，否极泰来》认为，2019年人民币兑美元汇率贬值突破7.0的概率较小，全年中枢在6.80附近。

风险提示：央行货币政策存在对冲力度不足的概率；货币政策传导机制存在不通畅概率，民营企业融资状况改善有可能差于预期。

近期视角

1、冬尽春归，否极泰来——华泰宏观2019年度策略报告

冬尽春归，否极泰来（上）——华泰宏观2019年年度策略报告

冬尽春归，否极泰来（下）——华泰宏观2019年年度策略报告

冬尽春归，否极泰来（PPT）——华泰宏观2019年年度策略报告

2、1月底及时、坚定的提示和强调美股可能存在波动风险，10月再议中美大国博弈框架下的油价上行与美股波动

油价上行、美股波动与中美博弈——2018年金融市场两大可能的黑天鹅提示

再议油价上行、美股波动与中美博弈——对近期海外资产价格波动逻辑的再诠释

3、“风起通胀”系列报告

“风起通胀”系列(一)——通胀历史回顾：核心看猪价和油价

“风起通胀”系列(二)——环保限产可能温和推升明年猪价

“风起通胀”系列(三)——油价会是明年通胀的风险因素吗？

“风起通胀”系列(四)——价格体制改革:回顾历史、聚焦未来

“风起通胀”系列(五)——国内油价应该参考哪个基准？

“风起通胀”系列(六)——地缘政治事件是油价的上行风险点

“风起通胀”系列(七)——物价剪刀差推动利润向下游传导

“风起通胀”系列(八)——行业集中度提升有望推动通胀上行

“风起通胀”系列(九)——2018年PPI有哪些重要影响变量

“风起通胀”系列(十)——菜价有望对今年通胀形成有力支撑

“风起通胀”系列(十一)——风起通胀的下半年演绎

“风起通胀”系列(十二)——特朗普是油价的决定者么？

4、注重逆周期调节，稳定总需求——点评中央经济工作会议

注重逆周期调节，稳定总需求——点评中央经济工作会议

5、经济普查对经济的正向提振不可忽视——第四次经济普查对GDP影响前瞻

经济普查对经济的正向提振不可忽视——第四次经济普查对GDP影响前瞻

6、2019年赤字率能突破3%吗？

2019年赤字率能突破3%吗？

7、对2019年美股走势的判断

千帆过尽，美股已过万重山——美国1987年，2000年，2008年三次股灾启示

8、4月15日，我们发布报告《如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势》，指出货币政策很可能从稳健中性转向稳健灵活适度。

如何看待相互矛盾的货币政策——再论利率倒U型走势

华泰宏观研究团队简介

团队首席李超在央行工作期间一直从事重大金融改革相关工作，加入市场后对宏观经济和金融政策把握准确，为投资者做好投资提供重要判断。团队成员均为毕业于海内外名校博士、硕士，同时具备部委工作经验和外汇、大宗商品交易经验，研究特色是理论与实战的结合，擅长政策判断和宏观经济对大类资产配置的影响分析。

       本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。

本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。

本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。

本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。