【长江研究·早间播报】钢铁/交运/电新/轻工/家电(20181119)

青岛·第一海水浴场

长江证券 卢安宇 摄制

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目    录

长江钢铁 | 钢价短期存在调整压力

长江交运 | 航线合作与航空联盟的进退抉择

长江电新 | 政策预期向好，景气向上确立

长江轻工 | 海外家居产业系列研究Ⅲ：从韩国汉森发展历程看国内定制产业投资价值

长江家电 | 家电行业高ROE的背后

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重点推荐

钢铁·王鹤涛

钢价短期存在调整压力

我们结合估算毛利的水平，简单对钢价的走势做一个粗略的预测，初步测算的下跌区间或为-4%~-20%，值得注意的地方有几个：1、如果毛利继续大幅回落，击穿边际成本导致部分企业现金流中断，不排除出现部分供给停产的可能性；2、若后期环保压力加强，供给端同样理论上存在大幅收缩的可能性；3、库存当前处在历史低位。库存只是个结果，低位的社会库存与环比增加的钢厂库存，本身反映的是市场对未来价格趋势判断较为悲观的预期，但如果价格有所回调，理论上补库存动力会随价格回落而提升。因此钢价短期有调整压力，但具体干扰因素众多，尚需对近期的各方面行业细节数据进行紧密跟踪

风险提示：

1. 供给存在大幅向上的可能；

2. 下游需求出现较大幅度波动。

摘自：《钢价短期存在调整压力》

对外发布时间：2018/11/18

研究报告评级：维持“中性”

本报告分析师：王鹤涛  SAC编号：S0490512070002

交运·韩轶超

航线合作与航空联盟的进退抉择

航空联盟的意义起于航线合作，但航线合作不止于航空联盟。航空公司通常采用三种形式进行合作：代码共享、航线联营和股权合作，合作关系层层递进。随着时间的推移，全球航空运输市场竞争日益激烈，航空公司也不断加深合作方式，以开拓市场空间、优化航线网络、提升综合竞争力。航空联盟为联盟内部航空公司间的合作提供了桥梁，但联盟成员的对外合作同样也受到联盟规则的限制。因此，当难以从联盟内部合作中获益时，脱离航空联盟的束缚反而可以更自由地与联盟外部航空公司开展航线合作，提升国际市场的竞争力。定位为大型国际航空枢纽的北京大兴国际机场即将于 2019 年投入运营，我国的国际航空市场也将随之剧变。北京市场客源丰富，与欧美航空市场连接紧密，基地航司与其它航司的合作方式以及竞争能力对于未来争夺市场尤其是欧美市场至关重要。

风险提示：

1. 欧美经济复苏受阻；

2. 原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；

3. 快递行业爆发恶性价格战。

摘自：《航线合作与航空联盟的进退抉择》

对外发布时间：2018/11/18

研究报告评级：维持“中性”

本报告分析师：韩轶超  SAC编号：S0490512020001

电新·邬博华

政策预期向好，景气向上确立

近期我们持续看好行业的主要逻辑在于政策预期向好，板块景气提升，本周上述趋势进一步强化。首先，在国内新能源乘用车产销量超预期（全年或将达95万辆）的背景下，本周广州车展发布了唐EV600、名爵EZS及途观L插混等多款车型，Model 3中国预售价格公布，2018年优质车型投放有望推动行业延续高增长；其次，能源局发布的最新配额制征求意见稿将优化新能源行业管理方式，短期光伏国内领跑者需求及欧洲等海外需求支撑行业景气回升，风电四季度旺盛排产推动招标价格企稳；最后，国网管理层调整或将加速电力改革及电网信息化智能化进程，特高压仍是重要投资主线。

风险提示：

1. 政策导向发生转变；行业竞争加剧；

2. 新能源车产销量及光伏或风电装机量不达预期。

摘自：《政策预期向好，景气向上确立》

对外发布时间：2018/11/18

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：邬博华  SAC编号：S0490514040001

轻工·鄢鹏

海外家居产业系列研究Ⅲ：从韩国汉森发展历程看国内定制产业投资价值

汉森打造全屋品类+多品牌+强渠道的商业模式经历了三个阶段：1）从单品类多品牌，依靠渠道的快速扩张；2）由品类扩张带动渠道的二次扩张；3）由家具品牌、制造商转变为家居零售商。国内定制龙头仍处于第一向第二阶段的迭代期，成长潜力广阔，汉森与欧派橱柜市占率差异（28%/8.8%）可说明问题。参考汉森的发展历程和估值演进，虽行业暂承压，但在集中度和大家居逻辑下，具备龙头气质的优秀定制企业现阶段估值具有较好的支撑且存修复空间；板块经阶段性调整后，中线配置价值凸显。

风险提示：

1. 房地产增速低预期；

2. 行业竞争显著加剧等。

摘自：《海外家居产业系列研究Ⅲ：从韩国汉森发展历程看国内定制产业投资价值》

对外发布时间：2018/11/15

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：鄢鹏  SAC编号：S0490517110003

家电·徐春

家电行业高ROE的背后

基于经典杜邦拆解，家电板块ROE核心驱动力主要源自归属净利率提升，总资产周转率及权益乘数自2007年之后便鲜有贡献；而除了产品结构升级之外，原材料成本红利及电商渠道崛起两方面因素对行业盈利影响也较为关键，良性竞争格局则是保障盈利改善的根本基础；后续展望，原材料及汇率环境边际改善及电商占比稳步提升背景下行业盈利改善预期较强，且行业龙头总资产周转率及权益乘数层面的操作空间仍较为可观，综合来看，家电板块后续ROE仍有望维持稳定走势，结合当前PB调整已较为充分，中长期稳健投资价值持续凸显。

风险提示：

1. 终端需求表现不及预期；

2. 原材料价格波动；

3. 汇率大幅波动。

摘自：《长江家电周度观点（18W46）：家电行业高ROE的背后》

对外发布时间：2018/11/18

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：徐春  SAC编号：S0490513070006

文中报告节选自长江证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容等详见完整版报告。

机构客户部通讯录

长江证券研究所

 评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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