【计算机】谢春生、杨亚宇（研究助理）：为什么在这个时候关注金融IT？20181118

为什么在这个时候关注金融IT领域？在我们过去的报告中，我们认为，在宏观经济环境下行周期中，我们可以寻找需求端有望持续向上的细分领域和标的。因此，从最本源的需求端出发，挖掘细分领域需求的边际变化，可能是我们寻找明年标的的一种方式。站在目前时点，我们认为，明年金融IT有望迎来需求向上的拐点。当然我们也经常听到一些质疑的声音和看法：目前的政策环境、市场环境以及下游客户盈利状况可能不太支撑IT需求的上升。比如金融监管仍然较严，金融IT的下游客户（券商、基金公司）业绩的下滑，导致客户更新升级系统的意愿降低等等。我们认为，基于过去的历史信息，这种看法可能没有问题，但如果我们去挖掘这个行业正在发生的一些边际变化，我们可能会有不同的认识。另外，很重要的一点是，我们需要理解金融IT需求的本质是什么？每个细分领域IT需求的属性和特征有很大区别，并不是每个细分领域的IT需求都是靠需求端来驱动的。

金融IT需求的本质。过去我们说到金融IT，通常指的是非银金融IT（银行IT有其自己的需求属性）；但随着资管新规的逐步实施，银行理财子公司也产生对资管相关IT系统的新需求，其需求本质与基金保险公司类似。

我们认为，金融IT需求的本质包括两个方面：

第一，金融监管政策变化带来的需求变化。我们经常说：金融监管趋严，金融IT需求受到压制。这其中的传导机制是什么？其实金融政策变化直接作用的不是金融IT企业，而是金融IT企业的下游客户。金融政策影响的是金融机构所开展的业务类型（是否具有创新性）、业务的种类，业务的规模等等。这些一旦变化，券商基金公司对金融IT系统的需求就会发生变化。比如，当政策鼓励创新时，券商基金公司要开展创新业务，而在开展这些新业务之前，第一步是要采购IT系统。因此，金融监管政策的变化（趋紧还是放松）都会通过金融机构的业务变化，来对金融IT公司产生业务影响。

第二，交易规则变化带来的需求变化。这里的“交易规则”是一种宽泛的说法，其指的是与市场交易相关的做市规则、机制、风控、估值、核算等等相关的众多环节。比较好理解的一种方式，比如沪港通、深港通等，都是在原来系统的基础上，新加的一种交易机制和规则。这些变化都会产生新的金融IT需求，因为券商基金公司都要为其增加、升级新的IT系统模块，甚至是采购一套新的系统。其实，符合这种类型交易规则的变化还有很多。

以上这两点是我们对金融IT业务需求本质的理解。基于这些需求属性，我们去分析下接下来可能存在的一些需求点。

关注点一：政策端的边际变化。主要表现在以下几个方面：

（1）资管新规（政策已落地，有待执行）。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，即“资管新规”正式发布。这也是我们今年上半年市场关注金融IT的核心点。我们认为，目前我们应该关注，资管新规执行进度的边际变化。虽然从政策执行进度来看，比之前预期稍慢一些；但我们认为，资管新规仍有望成为明后两年金融IT领域很重要的需求点。

（2）银行理财子公司新规。10月19日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法（征求意见稿）》，进一步规定商业银行应当通过具有独立法人地位的子公司开展理财业务。银行理财子公司的建立有利于银行理财作为银行资管产品与券商、基金、保险等资管产品竞争。这也意味着，金融IT系统有望迎来新一批增量客户。截止11月初，已有16家商业银行相继宣布拟成立理财子公司。其需求的模块包括：理财分销、理财销售、资产管理、信息披露、理财信息报备、资产估值、绩效风控、FOF投资分析等。

（3）金融政策的边际改善（预期，未落地，有待观察）。这个判断主要是基于过去几年金融监管政策的演变进度。金融监管趋严的政策周期已经持续了三年多的时间。在中国金融市场逐步对外开放的大背景下，金融政策存在边际改善的可能和空间。

关注点二：交易规则的潜在需求

（1）沪伦通（已经发生，上线在即）。8月31日，证监会发布关于《上海证券交易所与伦敦交易所市场互联互通存托凭证业务监管规定（试行）》公开征求意见的通知。这标志着中英双方准备近3年的互通机制终于落定，相关准备工作进入全面启动阶段。11月2日，上交所发布《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上市交易暂行办法》。根据券商中国发布的公开信息，12月8日沪伦通经纪业务有望进行通关测试，测试完成后业务或将准备上线。沪伦通业务中跨境转换业务以及做市业务是最核心的业务之一。其涉及的系统包括：沪伦通做市系统、沪伦通投资交易系统、沪伦通估值系统、沪伦通PB系统、沪伦通跨境转换系统等。

（2）科创板（大致时间表已出）。根据中国证券报，科创板有望最快在2018年一季度推出，首批挂牌企业20家左右。目前科创板上市交易的细则还没有公布，但我们可以大致判断，科创板的交易机制将是一种全新的体系和架构。根据此前上交所提公开的信息：1）科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并进行注册制试点。2）科创板将做出一系列创新制度安排；3）将通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施。通过以上我们可以看出，第一，针对科创板的IT交易系统可能是一个全新的系统，在做市、交易规则、涨跌幅设置、适当性管理、投资管理系统参数各方面，与之前的系统可能完全不同。第二，科创板多种创新制度的试点试行，需要相应的IT系统作为前提，有望催生对IT系统不同模块的更新和升级需求。第三，目前券商、基金公司可能对科创板持观望态度，但一旦科创板运行效果、投资者参与度超过目前市场预期，金融机构有望加大对相关IT系统的配置。

投资建议：综合以上，我们认为，目前金融IT领域有望迎来需求增长的拐点。推荐标的包括，金融IT系统：恒生电子、赢时胜、金证股份；两大C端流量平台：东方财富、同花顺。

风险提示：金融政策边际改善低于预期的风险；技术的演进进程低于预期的风险；新的商业模式的兑现低于预期的风险。 

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