【有色-盛达矿业(000603)】谢鸿鹤、李翔（研究助理）、张强（研究助理）：优质资产注入，白银龙头再起航-20181116

1、聚焦矿业，控股股东实力雄厚。公司主营业务为有色金属矿采选，目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，以及大地、十地银铅锌矿，控股股东盛达集团2016年民营企业500强第156位，雄厚股东背景为公司发展提供保障。

2、稳健经营，业绩维持中高速增长。从历史上看，公司盈利能力就突出“稳”字，归母净利润基本处于2.5-3.5亿元区间，体现出公司盈利韧性偏强的属性。2018Q1-3，公司实现归母净利润2.53亿元，同比大幅增长45.03%，主因在于公司所属光大矿业于2017年12月正式投产，2018年爬产放量，对公司业绩高增长形成支撑。

3、三大核心资产，资源优势凸显。①银都矿业，业绩增长“稳定器”：银都矿业拜仁达坝银多金属矿保有银、铅和锌金属量分别为2,453吨、23.0万吨、49.3万吨，静态服务年限达10年以上，亦是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一（维持在80%左右）；②光大矿业，选厂全面投产，盈利能力逐步增强：设计产能30万吨/年，于2017年正式开采，银、铅和锌资源量分别为665吨、9.7万吨、20.5万吨；③赤峰金都，30万吨/年选厂投产在即：拥有白音查干采矿权、十地采矿权、十地外围探矿权、官地探矿权，设计采选能力30万吨/年，银、铅和锌资源量分别为802吨、12.9万吨和12.9万吨。

4、收购金山矿业，白银大幅增储。金山矿业银资源储量丰富，金属储量达3700多吨（属于超过1000吨的大型银矿山项目），本次收购完成后，盛达矿业银累计储量超过8400吨，增储幅度接近80%，进一步巩固其行业领先地位。

5、金银比持续走高，银价具备上攻动能。①从金融属性看，金银比，是衡量白银相对价格高低的有效指标，1998年至今20年间，金银比总体上运行于40-80区间，当前，金银比已接近86，反映出银价相对于金价被低估的实际状况；②从商品属性看，近年白银供需持续短缺，基本面对银价具有较好支撑；③从成本角度看，大部分矿产银企业均有盈利，白银价格向上空间或将更多依赖其金融属性。

6、投资建议：公司聚焦优势矿产资源，核心资产步入收获期；金山矿业显著增厚银资源，亦对业绩弹性形成支撑；公司在集团资产收购基本完成后，与华勘集团战略合作，未来有望开启外延式并购新征程。我们预计（未计入金山矿业并表影响），公司2018/2019/2020年归母净利润分别为3.5/4.1/4.7亿元，对应EPS分别为0.51/0.59/0.68元。

风险提示：宏观经济波动的风险；核心产品价格下行的风险；相关产业政策变动的风险；项目进展不及预期的风险。 

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