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来源:郁言债市
作者:国盛固收研究
摘 要
湖南省地处我国中南部,北靠长江,南接两广,具有承东启西、南连北进的区位优势。湖南省城投平台众多,是发行城投债的大省。按照wind口径统计,截至2018年6月底,湖南省城投平台存量债余额为4665.49亿元,涉及发行人130个,存量城投债余额仅次于江苏和浙江,排全国第三。近期因湖南省政府下发了《关于清理规范政府融资平台公司管理的通知》,备受市场关注。因此我们第二篇对湖南省城投平台进行详尽梳理。
湖南省下辖13个地级市、1个自治州,各市州经济财政实力分化程度较高,长沙市作为省会一直处于遥遥领先的地位,和其它市州不在一个量级上。从经济、财政和经调整债务率综合来看,湘潭、邵阳、怀化及张家界资质相对较弱,衡阳、岳阳、株洲、常德、娄底、郴州、益阳及湘西州处于中游水平,长沙、永州资质相对较好。
我们仍然主要从城投平台重要性、资金来源和资金去向角度进行分析,并对113个城投平台进行打分排序。根据打分结果,排名前20的城投平台资质相对较好,如长沙市城市建设投资开发集团有限公司、岳阳市城市建设投资有限公司、郴州市发展投资集团有限公司、长沙市轨道交通集团有限公司和衡阳市城市建设投资有限公司等。与此同时,我们对湖南省14个市州的主平台进行了罗列和简要分析。
风险提示:模型设计不合理,数据口径有偏差。
一、湖南省各地级市分析
1. 湖南省整体情况
湖南省地处我国中南部,北靠长江,南接两广,具有承东启西、南连北进的区位优势。湖南省城投平台众多,是发行城投债的大省,截至2018年6月底,存量城投债余额仅次于江苏和浙江,排全国第三。近期因湖南省政府下发了《关于清理规范政府融资平台公司管理的通知》,备受市场关注。
湖南省整体经济财政实力处于全国中上游水平。2017年实现地区生产总值(GDP)34590.6亿元,全国排名第九,按可比价格计算增长8.0%。一般公共预算收入2756.7亿元,全国排名第十三,同口径增长4.9%。
湖南省政府整体债务负担尚可,2017年债务置换进度为87.8%,2018年将全面完成置换工作。截至2017年底,全省政府债务余额为7756亿元,同比增长14.85%,债务率(政府债务余额/综合财力)为90.09%,负债率(政府债务余额/GDP)为22.4%。
截至2017年9月12日,湖南省下辖13个地级市、1个自治州、35个市辖区、17个县级市、63个县和7个自治县。根据中国中小城市网的排名,全国百强区中湖南省有长沙市雨花区、长沙市岳麓区、长沙市望城区,排名分别为第31名、第64名、第77名;全国百强县中湖南省有长沙县、醴陵市,排名分别为第6名、第92名。
2. 湖南省各市州情况
湖南省各市州经济财政实力分化程度较高,长沙市作为湖南省省会一直处于遥遥领先的地位,和其他地区不在一个量级上。从经济情况看,2017年,湖南省14个地区(13个地级市和1个自治州)GDP总量排名先后顺序分别为长沙、岳阳、常德、衡阳、株洲、郴州、湘潭、永州、邵阳、益阳、娄底、怀化、湘西土家族苗族自治州(以下简称湘西州)、张家界市。
湖南省各地区经济发展水平落差较大,其中,长沙市GDP达到10535.51亿元,远超同省其他地区,占全省GDP总量的30.46%,而湘西州和张家界市在1500亿元以下。GDP增长率方面,长沙、张家界、衡阳位列前三,分别为9.00%、8.70%、8.50%;岳阳、湘西州、怀化位列最后三位,分别为7.00%、7.60%、7.70%。人均GDP方面,长沙遥遥领先,为13.54万元/人,湘潭、株洲、岳阳和常德人均GDP超过5万元/人,而湘西州和邵阳不足3万元/人。
从财政情况看,2017年,一般公共预算收入排名先后顺序分别为长沙、株洲、常德、衡阳、岳阳、郴州、湘潭、永州、邵阳、怀化、娄底、益阳、湘西州、张家界。其中,长沙一般公共预算收入超过800亿元,而其余地区除株洲外,一般公共预算收入皆在200亿元以下。增长率方面,长沙和湘西州一般公共预算收入增长率相对较高,超过10%,而由于郴州市大力降低非税收入,其一般公共预算收入较上年大幅降低24%。
一般公共预算收入质量方面,由于湖南省各地区发展水平良莠不齐,各地区的税收占比差异也较大。其中长沙、永州、常德位列前三,分别为70.97%、65.09%、61.79%;怀化、株洲、邵阳位处最后三名,分别为40.93%、41.10%、50.17%。
财政自给率方面,长沙市财政自给率最高,为67.45%,株洲市次之,为50.35%。其余各市财政自给率均未超过50%,湘西州、邵阳、怀化三市的财政自给率均低于20%,经济较弱地区的财政自给能力明显较差,对上级补助收入依赖严重。
从地方政府债务看,由于湖南省各市州全口径债务余额很多没有披露,数据可得性较差,所以本文用各市州城投平台有息债务来代替。有息债务计算口径=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+其他流动负债、其他应付款及长期应付款中的有息债务。截至2017年底,长沙、株洲、湘潭城投有息债务位列前三,分别为3193.10亿元、1372.15亿元、1155.52亿元,而湘西州、张家界、益阳位列最后三位,分别为84.58亿元、181.30亿元、244.33亿元。
债务率方面,本文用经调整债务率(城投有息债务/一般公共预算收入)来衡量。其中,湘潭、常德和株洲经调整债务率位列前三,分别为912.74%、695.56%、612.29%,而湘西州、永州、益阳经调整债务率相对较低,分别为154.14%、274.46%、350.84%。
从经济、财政和经调整债务率综合来看,湘潭、邵阳、怀化及张家界资质相对较弱,衡阳、岳阳、株洲、常德、娄底、郴州、益阳及湘西州处于中游水平,长沙、永州资质相对较好。
二、湖南省城投平台概况
按照Wind口径统计,截至2018年6月30日,湖南省城投平台存量债余额为4665.49亿元,涉及发行人130个。从发行人最新评级来看,AAA级有3个、AA+级有16个、AA级有83个、AA-级有21个、无评级有7个,以AA级为主,占比64%。
分地区来看,湖南省下面的城投平台有7个,存量债余额为546.50亿元。14个市州(区县级城投按所属市州来算)下面的城投平台存量债余额从大到小依次为长沙市1131.80亿元、株洲市543.80亿元、湘潭市432.20亿元、郴州市370.70亿元、衡阳市296.40亿元、常德市287.75亿元、岳阳市286.94亿元、邵阳市247.40亿元、怀化市180.40亿元、永州市99.90亿元和娄底市95.95亿元、益阳市69.65亿元、张家界市38.70亿元、湘西州37.40亿元。
城投平台个数从大到小依次为长沙市27个、株洲市16个、郴州市14个、湘潭市11个、衡阳市11个、岳阳市9个、常德市8个、邵阳市6个、怀化市6个、娄底市5个、永州市3个、益阳市3个、张家界市2个和湘西州2个。
从湖南省存续城投债到期情况来看,2023年及以后全省城投债到期量最大,为1714.34亿元,占比36.75%。2021年与2022年次之,到期量分别为888.90亿元和860.15亿元。近期湖南省城投债整体到期压力不大,2018年下半年及2019年到期量共计为661.60亿元,占比仅为14.18%。
从各地区城投债到期量来看,2018年下半年及2019年省本级城投债到期压力较大,总计为253.80亿元,占其存续城投债到期总量的46.44%;2020年常德、邵阳、郴州及株洲城投债到期量大幅增加;2021年娄底、张家界城投债到期压力较大,分别占其各自存续城投债到期总量的37.21%和54.26%;2022年益阳市城投债到期压力较大,占其存续城投债到期总量的33.81%。具体见图表7。
三、湖南省城投平台打分排序及主平台简析
1. 打分模型
打分的总体思路与上篇文章《浙江省126个城投平台详尽数据挖掘——走遍中国系列》相同,仍然主要从城投平台重要性、资金来源和资金去向三大角度进行分析,本文不再赘述原理。通过与投资者交流,采纳了一些比较好的建议,对打分模型指标和权重进行了一定的微调。
其中,城投重要性部分加入了总资产和营业收入两个指标,来衡量城投平台的规模;资金来源部分,将营业收入来自政府部门占比,改为营业收入来自政府部门或公用事业、道路通行费占比,因为营业收入来自公用事业及道路通行费部分,虽然不是政府付给平台的,但也属于较为优质的稳定收入来源。具体见图表8。
2. 打分结果及排序
按照wind口径统计,湖南省城投平台数量较多,一共130个,将部分数据不可得及省级平台剔除,对剩下的113个城投平台进行打分排序。每个指标划分为5档,分别对应1-5分。图表9罗列了分数排名前20的城投名单,如需完整排名请联系对口销售。
3. 各市州主平台简要分析
为了使投资者对于湖南省各市州主平台有一个直观了解,图表10对于14个市州的主平台进行了罗列和简要分析。
分析师:丁婷婷
分析师执业编号:S0680512050001
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