国君策略：全球股市修复渐入尾声哪些行业持续改善_新浪财经

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　　原标题：【国君策略】高频数据透视：哪些行业景气持续改善

　　来源：谈股问君

　　从市场对预期的反映及反弹幅度看，全球股市修复渐入尾声。我们选取20个市场关注度较高的细分行业，参考高频数据与预期数据，筛选出景气度、性价比高的行业。

　　摘要

全球股市修复渐入尾声。5月下旬关键时间窗口即将到来，当前全球市场已较充分定价经济复苏、疫情防控、流动性宽松等乐观预期。就A股而言，对流动性宽松不及预期、海外风险、A股供需平衡恶化的风险定价不足。从股价和资金看，市场修复幅度较为充分；从结构看，市场修复主要为权重股拉动，大部分股票表现疲软，上涨动力存疑。
受益于政策的行业：关注水泥、基建建设。受益于政策的行业包括工程机械、水泥、基建建设和券商。从景气度来看，基建产业链回暖，4月挖机销量同比增长60%，部分地区水泥出货率超过100%，建筑央企4月基建订单增速在30%左右；证券行业景气回升，4月证券市场融资回暖，5月A股交易量回升。考虑性价比，关注水泥、基建建设。
受益于疫情的行业：关注游戏、数据中心。受益于疫情的行业包括血液制品、游戏、数据中心、大众食品。从景气度来看，血液制品有望提价，游戏行业2020Q1盈利全行业高增长，数据中心景气度较高，3月国内互联网流量同比增长31%，大众食品景气度维持高位，4月社零食品分项同比增长18%。考虑性价比，关注游戏、数据中心。
疫情冲击大的行业：关注家电、消费电子。疫情冲击大的行业包括家电、白酒、汽车、消费电子。从景气度来看，家电销量3月显著回暖，“五一”促销表现较好，高端与次高端白酒价格维持高位，4月汽车销量增速转正，4月国内智能手机出货量同比增长17%。考虑性价比，关注家电、消费电子。
高景气的行业：关注新能源、信息安全。高景气的行业包括新能源、半导体、信息安全、养殖。从景气度来看，光伏产业链价格继续下行，风电受益于抢装潮景气度较高，3月全球半导体销售额增速继续上行但年内受疫情冲击较大，生猪价格近2个月下降25%，白羽肉鸡苗价格近1个月下降78%。考虑性价比，关注新能源、信息安全。
盈利韧性强的行业：关注环保、军工。盈利韧性强的行业包括电力、环保、军工、农药。从景气度来看，电力方面，动力煤价格较2019年同期低21%，4月6大发电集团耗煤量同比仅下降13%，环保行业现金流显著改善，Q1盈利表现较好，军工行业订单加速落地，Q1盈利稳健增长，农药行业Q1业绩较好，年内受益于虫灾高发与海外供给受限。考虑性价比，关注环保、军工。
综合维度：低估值+稳盈利。结合上述判断，参考我们先前的深度报告《防守反击战：寻找阻力最小的方向》。受益于政策的行业中，选择水泥、基建建设；受益于疫情的行业中，选择游戏、数据中心；疫情冲击大的行业中，选择家电、消费电子；高景气的行业中，选择新能源、信息安全；盈利韧性强的行业中，选择环保、军工。
风险提示：疫情二次冲击、海外政策超预期转向。

　　1．全球股市修复渐入尾声

　　2． 受益于政策的行业：关注水泥、基建建设

　　3． 受益于疫情的行业：关注游戏、数据中心

　　4． 疫情冲击大的行业：关注家电、消费电子

　　5． 高景气的行业：关注新能源、信息安全

　　6． 盈利韧性强的行业：关注环保、军工

　　7． 综合维度：低估值+稳盈利

　　8． 五维数据全景图

　　正文

　　1．全球股市修复渐入尾声

　　两会在即，市场节奏改变的关键期将来临。5月关键的时间窗口在下旬，下周两会将会指引政策方向，月底公布的4月工业企业数据将指引盈利修复的斜率。在关键时点来临前，回顾当前市场包含的预期非常关键。

　　从价格包含的预期看，当前预期已经较充分。在《空窗期也要保持警醒》中，我们提到当前定价的市场预期包括：全球疫情逐步修复（确诊病例好转、疫情可控、全球逐步复工）、政策刺激会带来经济V型反转（美股表现所透露）、流动性会持续宽松（降准降息预期、债市表现）、基本面修复（消费投资双复苏、Q1是盈利的底部）。

　　从未来的风险看，市场体现尚不充分。（1）流动性宽松可能不及预期。4月份以来，周度公开市场操作均以净回笼为主，而且净回笼规模在2000亿以上。从央行的货币政策执行报告，近期发布的信托、互联网贷款管理办法看，近期过快扩张的杠杆规模可能适度平滑。（2）海外风险可能加剧。经济压力下，海外加快复工，全球疫情防控效果面临挑战。海外疫情持续下，一方面中美摩擦不确定性加大，另一方面也给我国的全面复产复工带来风险。（3）A股供需平衡恶化。资金供给方面，新基金发行、外资流入出现放缓迹象。资金需求方面，再融资新规落地，创业板注册制改革加速推进，市场扩容节奏将加快，3月以来公告增发的上市公司数量和拟融资额显著提升。

　　从股价和资金角度，全球股市修复可能进入尾声。从股价角度看，以2月20日美股开始下跌为基准，本周一收盘时纳斯达克指数仅下跌6%，创业板指本周四收盘已经超过2月20日收盘。从资金角度看，2月21日以来北上资金最大累计净流出达1084亿元，但3月24日以来，累计净回流达流出额的65%。考虑到新冠疫情当前对全球经济的冲击程度，以及全球疫情及其经济影响仍有较大不确定性，当前的股市修复已经较为充分，修复进入尾声可能性较大。

　　股市显著分化，强劲的修复只是少数股票的牛市。2月20日至5月11日，标普500成分股市值减少3.9亿美元，其中占指数总市值22%的FAANMG 6大科技股总市值合计仅减少160亿美元，49%的成分股跌幅超过20%。表明除科技龙头外，大部分股票反弹乏力，显著分化下，修复行情持续性存疑。

　　我们认为：从预期看，全球市场已经较充分定价乐观预期，对风险定价不足；从股价和资金看，市场修复较为充分；从结构看，继续修复动力存疑。整体空间有限的情况下，配置结构更为重要，以下我们主要从疫情影响和景气周期2个角度出发，将20个市场关注度较高的细分行业分为受益于政策、受益于疫情、疫情冲击大、高景气、盈利韧性强5大类，通过行业高频数据、一致预期修正情况，分析各行业景气的边际变化，并结合估值性价比给出投资建议。

　　2． 受益于政策的行业：关注水泥、基建建设

　　受益于政策的行业包括工程机械、水泥、基建建设和券商。从景气度来看，基建产业链回暖，4月挖机销量同比增长60%，部分地区水泥出货率超过100%，建筑央企4月基建订单增速在30%左右；证券行业景气回升，4月证券市场融资回暖，5月A股交易量回升。综合行业景气趋势和估值吸引力，建议关注水泥、基建建设。

　　（1）工程机械

　　工程机械：基本面快速修复有望延续。1-4月基建投资增速较1-3月回升8个百分点，挖掘机单月销量同比增长60%，1-4月同比增长约10%。考虑2019年低基数和基建投资恢复进度，预计5-6月挖掘机销量将延续快速增长趋势，工程机械的景气有望贯穿全年。

　　工程机械行业2季度有望延续良好表现，但全年向上弹性有限。盈利快速修复支撑行业Q2强势。从盈利修复节奏看，尽管工程机械行业重点标的2020Q1盈利下滑较大，但当前市场预期2020年盈利仍较2019年底时有约5%上修，Q2盈利增速将快速回升，股价也将在产品量价齐升下继续强势。展望全年，工程机械向上空间有限，但安全边际较高。销量在当前基数下向上弹性有限，产品毛利率也难以显著提升，业绩弹性较小（混改的徐工等除外）。当前一线龙头三一、恒立PE、PB分位数不低（周期行业景气时PE分位数往往较低），估值溢价已经充分，全年上行空间有限。但考虑到成长龙头的高估值、较低的债券收益率，行业集中度高且仍在提升、ROE维持高位的工程机械板块具有稀缺性，安全边际较高。

　　（2）水泥

　　水泥：Q2供应短缺下价格有望上涨。4月水泥产量同比增长3.8%，增速环比显著提升，供给相对紧张的华东、华南地区发货率超过100%，部分公司供应接近极限。水泥价格4月企稳，华东、华中、西南等地价格上涨。考虑到逆周期调控下，新项目将陆续落地，Q2乃至全年水泥供应偏紧态势将维持，水泥价格有望上涨，实现量价齐升。

　　水泥行业2季度有望保持强势，全年仍有较大向上空间。从盈利修复节奏看，4月以来水泥行业产量和价格迅速恢复，龙头公司上半年即可实现累计同比正增长，2020年一致预期盈利增速较2019年末上修显示行业盈利的相对优势。基本面将支持行业Q2股价上涨。展望全年，水泥有望表现较好。供应紧缺下，水泥价格上涨将给上市公司带来较大的业绩弹性，水泥的业绩向上弹性大于工程机械。尽管水泥龙头PB分位数处于较高水平，但考虑到较低的PE，短运输半径、无库存、矿山资源属性带来的高ROE持续性较强，龙头公司资源壁垒显著。水泥龙头全年仍有较大向上空间。

　　（3）基建建设

　　基建建设：Q2开工和订单迅速恢复。4月建筑业PMI回升至59.7，连续2个月高于55。三大建筑央企中国建筑、中国电建、中国中冶4月国内基建订单同比增长35%、36%和19%，增速均连续2个月环比显著回升。

　　基建建设板块2季度有望保持平稳表现，全年有望震荡上行。从盈利修复节奏看，4月国内开工率明显提升，建筑央企国内订单快速恢复，基建建设和基建设计板块Q2盈利有望显著修复。考虑到稳增长需要，以及2021年作为“十四五”初年项目集中落地，基建和基建设计未来1-2年景气度较高。基建和基建设计PE和PB分位数均较低，PE绝对水平也较低，从估值性价比看，较工程机械和水泥具有一定优势。

　　（4）券商

　　券商：Q2行业景气回暖，政策支持下龙头受益显著。从短期景气度看，4月A股融资家数显著回升，5月日均成交额维持高位，同比2019年显著增长。32家券商4月扣非净利润环比增长46%，1-4月累计同比增长9.5%，券商板块景气度明显回升。再融资和重组新规落地，注册制改革加速推进，政策对券商板块景气提升有正面影响。扶持头部券商的政策目标下，龙头券商有望获得更大的成长机会。

　　券商板块安全边际较高，但年内向上空间有限。政策支持叠加低利率环境下，券商2020年景气度有望维持较高水平。行业整体估值分位数较低，安全边际较高。但从年内看，下半年A股不确定性较大，券商难有大的向上空间。结构上看，券商行业龙头中信证券PB较高，其他公司PB相对较低，龙头估值向上空间有限，考虑券商行业格局较分散，机构对其他券商配置意愿提升难度较大。因此，券商板块年内向上空间有限。

　　3． 受益于疫情的行业：关注游戏、数据中心

　　受益于疫情的行业包括血液制品、游戏、数据中心、大众食品。从景气度来看，血液制品有望提价，游戏行业2020Q1盈利全行业高增长，数据中心景气度较高，3月国内互联网流量同比增长31%，大众食品景气度维持高位，4月社零食品分项同比增长18%。综合行业景气趋势和估值吸引力，建议关注游戏、数据中心。

　　（1） 血液制品

　　血液制品：政策壁垒较高，行业集中度加快提升，年内产品价格有望上调。2001年起国家不再批准设立新的血液制品生产企业，行业壁垒较高。近期行业再次发生并购，行业迅速向6大龙头企业集中趋势明显。由于新冠疫情对供给和成本的冲击，及血液制品的刚性需求，血液制品供给偏紧，年内产品价格有望上涨。

　　血液制品板块成长空间较大，二线龙头性价比较高。行业格局看，血液制品行业竞争格局已经较清晰，6大龙头公司未来确定性较高。根据中研产业研究院测算，我国血液制品年需求约14000吨，较2019年实际采集量有50%空间。结构上看，我国静丙、凝血因子等产品使用量、价格与发达国家相比有较大提升空间。尽管血液制品重点标的估值水平不低，但考虑到行业具有资源属性，且成长空间较大，估值溢价合理。结构上看，二线龙头估值提升空间更大。

　　（2） 游戏

　　游戏：受益于宅经济，Q1业绩大幅增长，5G打开行业成长空间。受益于疫情提高居民居家时间，5家游戏龙头企业Q1净利润增速中值达56%。从更长的周期看，2018年底游戏版号重新放开后，行业进入上行周期，5G基础设施建设将提升用户下载速度及VR/AR等功能体验，游戏需求有望继续较快增长。

　　游戏行业估值性价比较高，全年看仍有向上空间。从行业景气周期看，5G在2020-2021年处于加速建设期，5G手机渗透率提升将对游戏行业景气度有正面影响。从确定性看，游戏是当前5G应用中确定性和能见度最高的领域之一。游戏代表性公司2020预期PE仅25倍左右，在TMT板块中估值性价比显著。

　　（3） 数据中心

　　数据中心产业链：短期景气高，长期空间大。受益于疫情期间在线办公、在线教育需求爆发，2020年以来流量需求快速增长。3月我国移动互联网接入流量同比增长31%。2019Q4英特尔数据中心业务收入同比增长19%，显示全球数据中心投资需求旺盛。长期看，流量提升具有持续性。OVUM预计到2023年，数据中心光模块总体市场规模将近48亿美元，2019-2023年复合增长率达17.7%。

　　数据中心产业链短期有估值压力，但全年有望表现较好。作为同时受益于疫情（流量爆发）与新基建（数据中心+5G）的板块，数据中心产业链是2020年以来科技板块中最抗跌的领域。估值上看，当前数据中心板块PE分位数处于中枢附近，但PE绝对水平较高，存在一定调整压力。但展望全年，考虑到作为持续高成长板块的稀缺性，估值切换下仍有望表现较好。

　　（4）大众食品

　　大众食品：短期高景气的长期优质赛道。受益于疫情防控期间的刚性需求，限额以上粮油食品类零售额3月、4月分别同比增长19%、18%，增速显著提升。主要大众食品公司2020Q1盈利同比稳健增长。调味品、烘焙、肉制品、卤味、休闲零食等赛道龙头优势显著，龙头公司将长期受益于渠道下沉、消费升级和品类扩展。

　　大众食品短期有一定调整压力，但全年绝对收益确定性较强。从盈利预期看，当前对2020年一致预期与年初变化不大，大众食品行业盈利韧性较强。从估值看，大众食品行业估值处于历史高位。但考虑到较低的债券收益率，盈利稳健公司的稀缺性，大众食品龙头的确定性溢价应提升。短期看，北上资金流入可能放缓，大众食品龙头涨幅较大，存在一定调整压力。全年看估值切换下，绝对收益确定性较强。

　　4．疫情冲击大的行业：关注家电、消费电子

　　疫情冲击大的行业包括家电、白酒、汽车、消费电子。从景气度来看，家电销量3月显著回暖，“五一”促销表现较好，高端与次高端白酒价格维持高位，4月汽车销量增速转正，4月国内智能手机出货量同比增长17%。综合行业景气趋势和估值吸引力，建议关注家电、消费电子。

　　（1）家电

　　家电：行业Q2显著复苏。根据产业在线数据，空调、冰箱、洗衣机3月销量分别同比增长-27%、-11%和-15%，增速均环比显著改善。“五一”促销期间家电需求显著改善，预计“618”大促表现有望较好。考虑到各地方积极推出促进消费政策，国内居民存款增加，消费者信心较好，家电行业快速改善具有较高确定性。

　　家电全年有望维持震荡向上格局。从盈利修复节奏看，Q2为基本面恢复最快的阶段，“618”表现有望验证行业修复斜率。但全年看，一致预期较2019年底下修约10%，盈利表现较食品饮料弱。估值方面，家电龙头的PB分位数明显低于食品饮料、机械等龙头，而行业格局上家电龙头优势并不弱。因此长期性价比较高。在当前股债性价比环境下，家电具有稀缺性。展望全年，家电有望震荡向上。

　　（2）白酒

　　白酒：龙头表现显著领先于行业。根据一号店数据，主要品牌高端与次高端白酒价格2020年以来保持稳定。从一季度盈利表现看，高端白酒龙头继续稳健增长，二线品牌营收与盈利降幅较大。随着国内有序复产复工，商务需求有望较快恢复，疫情基本消除也将拉动消费需求回暖。

　　白酒全年绝对收益较确定。全行业看，Q2盈利有望明显复苏。但全年一致预期仍较年初下修近10%。在可选消费Q1受较大冲击的情况下，白酒龙头盈利仍稳健增长。行业龙头的确定性溢价有望进一步提升。尽管估值上看，白酒PB分位数较高，向上空间有限。但考虑到白酒龙头的稀缺性及增长确定性，估值切换下全年绝对收益较确定。

　　（3）汽车

　　汽车：Q2需求显著改善，复苏有望贯穿全年。4月批发与零售口径乘用车销量增速环比均显著改善，在各地方消费促进政策下，行业复苏有望贯穿全年。海外方面，欧洲车企复工顺利，北美较预期有所推迟，海外供应链仍有较大不确定性。

　　汽车安全边际较高，关注强新产品周期的整车和优势显著的零部件龙头。盈利方面，汽车行业Q2复苏较快，但当前一致预期仍较2019年末下修近30%，全年业绩压力较大。汽车零部件行业对海外市场依赖程度较大，盈利仍存在不确定性。但考虑到行业PB接近历史底部，2019年行业大周期底部确立，消费促进政策效果逐步显现，当前行业安全边际较高。汽车行业整体盈利压力较大，需关注新产品周期较强的整车龙头，以及竞争优势显著的零部件龙头。

　　（4）消费电子

　　消费电子：Q2国内需求显著改善，海外不确定性仍大。4月国内智能手机出货量同比增长17%，增速环比显著改善，显示国内需求大幅复苏。但4月国内智能手机产量同比增长-2%，增幅进一步下行，显示全球需求仍疲弱。考虑到海外新增病例数下降不明显，全球智能手机需求不确定性较大。

　　消费电子Q2不确定较大，但全年仍看好。考虑到消费电子龙头回调幅度较小，海外需求不确定性较大，消费电子Q2存在较大不确定性。但全年看，国内5G建设速度有望超预期，换机潮预期有望升温，海外疫情影响上半年有望充分体现，全球换机潮只会迟到不会缺席。估值山观看PB分位数仍低于50%，性价比在科技板块中具有优势。尽管海外冲击较大，但重点标的整体盈利下修有限，显示龙头优势进一步扩大。因此全年看消费电子仍有望表现较好。

　　5．高景气的行业：关注新能源、信息安全

　　高景气的行业包括新能源、半导体、信息安全、养殖。从景气度来看，光伏产业链价格继续下行，风电受益于抢装潮景气度较高，3月全球半导体销售额增速继续上行但年内受疫情冲击较大，生猪价格近2个月下降25%，白羽肉鸡苗价格近1个月下降78%。综合行业景气趋势和估值吸引力，建议关注新能源、信息安全。

　　（1）新能源

　　新能源：光伏盈利下行压力大，风电确定性较强。光伏方面，3月以来单晶硅、多晶硅价格持续下行，显示海外需求对光伏行业景气度有较大影响。风电方面，在抢装潮影响下，行业Q1盈利大幅增长，2020-2021年景气有望维持高位。

　　光伏上游龙头逆势布局机会显现，风电龙头安全边际较高。光伏行业海外占比较高，产品价格持续下行，盈利预期下修明显。但上游硅片环节龙头公司市场份额和技术优势明显，行业低迷期可以逆势布局。风电龙头PE在10倍左右，PB接近历史底部，考虑到抢装潮带来的未来1-2年盈利确定性，风电龙头安全边际较高。

　　（2）半导体

　　半导体：处于复苏周期早期，疫情影响较大，但国产化提升景气度。2020年3月全球半导体销售额同比增长6.9%，增速继续提升，反映半导体行业处于复苏周期早期。但疫情对半导体行业冲击较大，4月中旬台积电将全年半导体（除存储器）销售额增速从8%下修至0或负增长。国内方面，半导体行业国产化进度有望加快，提升国内行业景气度。

　　半导体整体估值较高，可关注结构性机会。半导体行业正处于复苏早期，尽管疫情冲击较大，但5G周期影响下，疫情仅改变复苏节奏，不改变方向。国内半导体龙头还受益于国产化率提高。但半导体龙头PE与PB估值均处于历史最高位附近，估值较高。因此，考虑全行业处于发展红利期，可关注估值相对合理的细分龙头。

　　（3）信息安全

　　信息安全：Q1盈利冲击大，全年影响相对有限。2020年1-3月全国信息安全行业收入同比增长-14%，行业重点标的Q1盈利下降幅度也较大。但考虑到信息安全行业Q4盈利占比较大，且等保2.0等政策支持下，需求具有刚性，全年业绩影响有限。

　　信息安全龙头全年有望表现良好。从盈利节奏看，尽管Q1盈利下滑显著，但当前对2020年盈利下修幅度有限，全年业绩有望稳健增长。考虑到等保2.0带来50%左右的需求增长，以及标准的提高有助于龙头提升份额。信息安全龙头估值处于中枢以上，但信息安全龙头较医疗信息化、金融信息化、SaaS等细分龙头性价比仍有优势。全年看信息安全板块有望表现良好。

　　（4）养殖业

　　养殖业：产品价格快速下滑，全年景气有望维持相对高位。截止5月中旬，生猪价格较2月中旬下跌约25%。白羽肉苗鸡价格从4月初下跌78%。尽管能繁母猪存栏增速连续6个月环比大于0，但考虑到3元母猪效率较低，以及非洲猪瘟和新冠疫情的影响，年内生猪供应仍偏紧，猪价有望维持高位震荡。作为猪肉的替代品，肉鸡价格有望较2019年下跌，但仍维持较高水平。养殖业景气有望维持在相对高位。

　　养殖业龙头估值较低，下行空间有限，但向上弹性不大。从盈利上看，近期养殖业景气出现一定下滑，但全年盈利仍有望维持高位，行业供应紧张格局有望维持至2021年。考虑到行业PB在历史中枢附近，PE普遍低于10倍，养殖板块下跌空间有限。但由于行业周期顶峰已经出现，且板块2019年涨幅较大，股价向上弹性也不大。

　　6．盈利韧性强的行业：关注环保、军工

　　盈利韧性强的行业包括电力、环保、军工、农药。从景气度来看，电力方面，动力煤价格较2019年同期低21%，4月6大发电集团耗煤量同比仅下降13%，环保行业现金流显著改善，Q1盈利表现较好，军工行业订单加速落地，Q1盈利稳健增长，农药行业Q1业绩较好，年内受益于虫灾高发与海外供给受限。综合行业景气趋势和估值吸引力，建议关注环保、军工。

　　（1）电力

　　电力：火电盈利向上弹性大，水电盈利稳健。成本端看，2020年以来煤价加速下跌，截止5月15日，国内动力煤均价较2019年同期低126元/吨（21%），尽管发电小时数同比有所下降，但火电Q1盈利显著增长。发电量看，4月6大发电集团耗煤量同比下降13%，降幅有所收窄，复工复产后电量有望进一步提升。而水电拥有优先上网权，电量保障更大，盈利将快速回升。