兴业策略：市场由防御到进攻 板块配置“两头走”

　　来源：  XYSTRATEGY

　　投资要点

　　外资颠覆A股、核心资产独立牛市、长牛、开放的红利、大创新等系列研究是我们兴业策略2019年献给投资者前瞻、专业、深度的成果。2019Q3市场处于悲观、迷茫中，上证综指跌至2700点，而我们从内外环境变化，鲜明认为市场“挺进大别山”从战略防御转向战略进攻的时机已到，重点配置“大创新”科技成长方向+“核心资产”中金融地产周期龙头，过去4个月左右超额收益非常明显。

　　展望1月，市场仍将继续处于战略进攻期。降准后市场整体流动性处于宽松区间，稳增长政策措施+2020首批专项债发放800余亿元使得投资者经济基本面预期在数据空窗期可持续发酵。行情有基本面预期的催化+流动性和市场情绪的积极推动，“挺进大别山”由防御到进攻，利刃出鞘，积极作为是投资者当前的不二选择。在此过程，因中东地缘政治、1月份成长业绩预告等因素对市场带来扰动、震荡、回调，无需过度担忧，反而为投资者提供买点好时机。

　　板块配置“两头走”，一头是“核心资产”中低估值价值龙头，如金融、地产、周期等方向。另一头是“大创新”中的5G泛化（包括游戏、网络经济等）、新能源车链条、中国制造高端化等新兴成长方向。

　　1． “核心资产”中的金融地产周期龙头继续看好，像中信、华泰、新华、水泥、建筑、化工等细分龙头。9月以来，我们在“挺进大别山”系列报告、《要买周期吗？》、《挺进大别山：2020周期先行》等持续建议投资者关注低估值、高股息的金融地产周期中的“核心资产”。一个多季度过去了，我们的观点正在被越来越多的投资者认可，被市场逐步验证。这些核心资产中的“新主角”主要由于资金属性（全球主权财富基金、中国养老金等“长钱”流入带来的变化）、中国宏观变化使得部分行业公司呈现“周期价值化”特征。因为这些变化，可能会使得龙头公司估值中枢有望获得抬升，这是在经济转型过程中值得重点关注的一类投资机会。

　　2． “大创新”中的新能源车链条（特斯拉供应链）、5G泛化方向、中国制造高端化是超额收益重要来源。回顾过去10年，投资者新兴成长方向有两个产业机会不容忽视，①iphone，引发了数年的苹果产业链投资机会，诞生了一批以歌尔、立讯等一批大牛股。②就13年在4G建设后，以“手游”（中青宝、掌趣科技）+“影视”（华谊、光线）为代表的传媒机会。站在当前时点，以史为鉴，面向未来，未来一个阶段，类似的产业机会值得投资者重点关注。1）对标iphone产业链，我们可以重点关注以特斯拉和全球新能源车为代表的新能源车产业链，特别是特斯拉中国版能够让诸多中国企业参与其中，分享产业高速成长的红利。2）对标4G建设后由硬件到软件、到应用。去寻找类似于当年“手游”、“影视”等5G应用方向的红利机会。3）相比于1G、2G、3G、4G时代，5G时代，中国科技型企业参与更多、实力更强，有望享受更多5G建设的红利。同时，我们在由“中国制造”转向“中国创造”的过程中，制造业的高精尖领域可能突破的方向也是本轮“大创新”机会中与以往相比新增的一条主线，即中国制造高端化。

　　风险提示：中美商贸进展不及预期、经济下滑幅度超预期

　　报告正文

　　回顾：《核心资产：股票中的“京沪学区房”》《重构创新大时代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市场预期》《开放的红利》

　　——20160503《核心资产：股票中的“京沪学区房”》：核心资产对于宏观经济来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

　　——20181210《重构创新大时代》：宏观经济、企业盈利整体处于下行周期，把握结构机会为主。商贸摩擦对经济和企业盈利的影响也将在2019年全方位体现。我们判断2019年分子端EPS对指数的贡献将弱于2018，甚至不排除负贡献。相反，来自于中国重构、全球重构对风险偏好阶段性提升，货币流动性环境的改善，这两方面使得估值对指数的贡献强于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有中美商贸摩擦、美股扰动。站在2019年年初，确有成长股商誉减值、中美商贸对进出口、经济、就业等影响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入，建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚”（大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市场预期》：随着宽信用等各项政策预期进入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预期。而MSCI提高A股权重、中美商贸继续进行、“两会”政策预期发酵，风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场预期。

　　——20190625《开放的红利》：整体来看，投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场大概率上上下下，起起伏伏，以把握结构性机会为主、阶段性机会为辅。机会可能出现的时间大概率是存在风险偏好提升的时间窗口。而这样的机会大概率出现在6月中下旬G20会议召开前后（G20会议中美关系阶段性转暖+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期等“三期叠加”，有助于风险偏好提升）、“10·1”70周年大庆前后等时间点。

　　展望：挺进大别山，积极向上

　　外资颠覆A股、核心资产独立牛市、长牛、开放的红利、大创新等系列研究是我们兴业策略2019年献给投资者前瞻、专业、深度的成果。2019Q3市场处于悲观、迷茫中，上证综指跌至2700点，而我们从内外环境变化，鲜明认为市场“挺进大别山”从战略防御转向战略进攻的时机已到，重点配置“大创新”科技成长方向+“核心资产”中金融地产周期龙头，过去4个月左右超额收益非常明显。

　　展望1月，市场仍将继续处于战略进攻期。降准后市场整体流动性处于宽松区间，稳增长政策措施+2020首批专项债发放800余亿元使得投资者经济基本面预期在数据空窗期可持续发酵。行情有基本面预期的催化+流动性和市场情绪的积极推动，“挺进大别山”由防御到进攻，利刃出鞘，积极作为是投资者当前的不二选择。在此过程，因中东地缘政治、1月份成长业绩预告等因素对市场带来扰动、震荡、回调，无需过度担忧，反而为投资者提供买点好时机。

　　板块配置“两头走”，一头是“核心资产”中低估值价值龙头，如金融、地产、周期等方向。另一头是“大创新”中的5G泛化（包括游戏、网络经济等）、新能源车链条、中国制造高端化等新兴成长方向。

　　1． “核心资产”中的金融地产周期龙头继续看好，像中信、华泰、新华、水泥、建筑、化工等细分龙头。9月以来，我们在“挺进大别山”系列报告、《要买周期吗？》、《挺进大别山：2020周期先行》等持续建议投资者关注低估值、高股息的金融地产周期中的“核心资产”。一个多季度过去了，我们的观点正在被越来越多的投资者认可，被市场逐步验证。这些核心资产中的“新主角”主要由于资金属性（全球主权财富基金、中国养老金等“长钱”流入带来的变化）、中国宏观变化使得部分行业公司呈现“周期价值化”特征。因为这些变化，可能会使得龙头公司估值中枢有望获得抬升，这是在经济转型过程中值得重点关注的一类投资机会。

　　2． “大创新”中的新能源车链条（特斯拉供应链）、5G泛化方向、中国制造高端化是超额收益重要来源。回顾过去10年，投资者新兴成长方向有两个产业机会不容忽视，①iphone，引发了数年的苹果产业链投资机会，诞生了一批以歌尔、立讯等一批大牛股。②就13年在4G建设后，以“手游”（中青宝、掌趣科技）+“影视”（华谊、光线）为代表的传媒机会。站在当前时点，以史为鉴，面向未来，未来一个阶段，类似的产业机会值得投资者重点关注。1）对标iphone产业链，我们可以重点关注以特斯拉和全球新能源车为代表的新能源车产业链，特别是特斯拉中国版能够让诸多中国企业参与其中，分享产业高速成长的红利。2）对标4G建设后由硬件到软件、到应用。去寻找类似于当年“手游”、“影视”等5G应用方向的红利机会。3）相比于1G、2G、3G、4G时代，5G时代，中国科技型企业参与更多、实力更强，有望享受更多5G建设的红利。同时，我们在由“中国制造”转向“中国创造”的过程中，制造业的高精尖领域可能突破的方向也是本轮“大创新”机会中与以往相比新增的一条主线，即中国制造高端化。

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责任编辑：王帅