新时代策略：指数中枢可能会有抬升金融股适当加仓_新浪财经

　　原标题：新时代策略：对比2019年Q1

　　来源：新时代策略

　　策略观点：对比2019年Q1

　　关于最近的市场，我们做一个不恰当的比喻。这里的上涨是阵地战，一步步推进，和2019年Q1多头的快速反击不太一样。快速反击打的是对方的软肋和失误，胜的时候摧枯拉朽，但大胜后一定要快速回撤，因为背后没有盈利基础和增量资金，后撤后才能找到阵地战中能守住的位置。而阵地战是正面推进，有一定的盈利基础，背后也有缓慢但不断跟进的粮草（资金），每一次胜利都不一定很大，但却是一步一步推进，局部守不住的地方也会退（比如贵州茅台）。阵地战不一定很快，但由于盈利基础在改善、资金格局也在改善，阵线会不断前推。我们认为，近期市场的上涨，是市场中枢的抬升，而不是单纯的博弈性躁动。

　　（1）2018年Q4空头的失误。2019年Q1春季行情起点的时候市场估值很便宜，相比债券的风险溢价历史最高，堪比2008年、2012年，但是从上市公司盈利和经济下滑的速度来看，远好于2008年和2012年。所以，我们认为2018年Q4，由于对历史罕见的贸易冲突和股权质押等问题带来的股市流动性匮乏，空头将估值压到历史极值，放在长期来看，是不合理的估值。空头的失误是造成2019年Q1，股市春季行情异常迅猛的原因之一，2019年Q1是多头抓住空头失误后的快速反击。这个基础现在是不具备的，所以这里的上涨大概率不会是急速的。

　　（2）春季是多头的有利地形。即使是趋势下行的市场，春季也可以有所躁动，春季可以说是多头的有利地形。2019年Q1经济层面较大的变化是，社融数据出现拐点，但是由于除了社融数据之外，其他数据都一般，而且社融改善到经济企稳都需要时滞，所以没法完全改变经济预期，2019年Q1的反弹中，真正改变经济预期的投资者很少。但是，现在非常不同，现在我们看到的社融数据依然不错、PMI改善、库存可能回补，再加上数据统计上的库存周期，这些逻辑是可以改变很多投资者经济预期的。所以2020年Q1相比2019年Q1虽然都是借助了春季的有利地形，但2020年Q1的逻辑说服力更强，可能火力更持久。

　　（3）2019年Q1不需要额外粮草，但现在需要。2019年Q1虽然成交量涨到了万亿，但其实是没有增量资金的（详见20190224报告《离增量资金入场还早》），主要是存量资金的仓位回补，最典型的是公募基金，2018年Q4，偏股混合型基金的仓位中位数为76.9%，远低于历史均值。由仓位回补带来的上涨不太需要增量资金，但现在是需要的，因为大部分存量投资者仓位并不低。好在我们确实看到了缓慢而持续的资金流入，外资持续买入、基金发行情况改善、融资余额已超过2019年4月的高点。我们认为，现在A股的资金格局是持续改善的，粮草储备虽然不是很多，但正在不断流入。

　　（4）短期策略：指数中枢可能会有抬升。躁动是每年1季度的关键词，每年都有，但不是每个人都能抓住，关键是要理解躁动中非躁动的因素，才能抓住躁动。我们认为，这一次可能不是小级别的躁动，因为长期来看，2020年盈利和资金趋势都可以改善些，短期来看，经济预期可能会有一定的修复。这种基本面组合大概率躁动的级别不会太小，指数中枢可能会出现一次抬升。

　　行业配置建议：5月份到现在指数震荡相对较窄，但板块差异很大，我们认为未来一个季度板块配置风格上需要适当偏向低估值。金融板块（银行、地产）可以适当加仓，这个位置是有一些年度配置资金的。第二个建议配置方向是周期，建议关注有色和航运这两个子行业。第三个方向是可选消费，关注汽车、家电、航空和酒店，这些板块相比较其他消费估值更便宜，受益于经济预期回升。