粤开证券：全球经济重启 A股盈利增速探底望恢复_新浪财经

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　　全球经济重启，盈利底有望加速修复 |粤开策略•产业链景气度观察

　　来源粤开策略聊

　　2020Q1盈利增速探底，类似2009Q1

　　公共卫生事件使得全球产业链中断，库存周期被拉长。A股盈利增速在2020Q1再度向下探底，整体接近2009Q1水平。具体而言，2020Q1全部A股净利润下滑24.27%，剔除金融企业后，净利润下滑50.76%。但拉长视角来看，我们认为一季度的深坑有望逐渐恢复，类似2009年，全部A股的盈利增速在“四万亿”刺激政策下逐季修复，到年末已修复至冲击前水平。

　　受益于“扩内需”政策的行业或率先走出业绩阴霾

　　上游受公共卫生事件在海外的扩散，作为大宗之母的原油价格大跌引发工业品价格下滑，原材料企业盈利受到较大冲击。

　　中下游营收普遍下滑，亮点主要体现在必需消费韧性较大，而可选消费受到较大冲击，如农林牧渔业绩改善，而休闲服务营收下滑严较大。此外，全球贸易链受到较大冲击，海外依存度高、出口收入占比高的企业受到较大的影响，如家电、化工等。

　　防御性属性较强的的行业还体现在电气设备、银行等内需品。电力设备需求具有一定刚性，叠加国家鼓励新基建，行业有望享受一定的政策红利；银行股资金充足，经营稳定，直接影响较小。

　　往后看，随着宏观对冲政策的加码，我们预计，受外需影响较小、持续受益于新老基建、促消费等“扩内需”政策的行业有望率先走出业绩阴霾。

　　海外及国内复工跟踪：十年期美债收益率上升，国内复工接近去年同期

　　本周海外恐慌指数环比上周小幅上升，本周二（截至2020年5月5日），VIX指数环比上周上升0.02达33.61。10年期美债收益率小幅上升4个百分点至0.66。

　　本周黄金、银贵金属价格小幅下跌，截至2020年5月5日，本周COMEX黄金期货价格小幅下跌0.7%，COMEX银价格小幅下跌1.4%。本周（截至2020年5月5日）海外新增病例环比上周二上升3.82%达7.88万例，海外疫情拐点仍不明确。

　　国内复工复产接近去年同期水平，本周（截至2020年5月6日）6大发电集团日均耗煤量环比上升8.40%达58.10万吨，已达去年同期54.86万吨的106%，本周（截至2020年5月5日），北上广深日均拥堵指数已达去年同期的97.25%。

　　核心数据变化一览

　　风险提示：新老基建投资不及预期，经济超预期下滑

　　以下为正文部分

　　一、2020Q1盈利增速探底，类似2009Q1

　　公共卫生事件使得全球产业链中断，库存周期被拉长。A股盈利增速在2020Q1再度向下探底，整体接近2009Q1水平。具体而言，2020Q1全部A股净利润下滑24.27%，剔除金融企业后，净利润下滑50.76%。但拉长视角来看，我们认为一季度的深坑有望逐渐恢复，类似2009年，全部A股的盈利增速在“四万亿”刺激政策下逐季修复，到年末已修复至冲击前水平。

　　2020年一季度，分产业链来看：

　　上游受公共卫生事件在海外的扩散，作为大宗之母的原油价格大跌引发工业品价格下滑，原材料企业盈利受到较大冲击。

　　中下游营收也普遍下滑，亮点主要体现在必需消费韧性较大，而可选消费受到较大冲击，如农林牧渔业绩改善，而休闲服务营收下滑严较大。此外，全球贸易链受到较大冲击，海外依存度高、出口收入占比高的企业受到较大的影响，如家电、化工等。

　　防御性属性较强的的行业还体现在电气设备、银行等内需品。电力设备需求具有一定刚性，叠加国家鼓励新基建，行业有望享受一定的政策红利；银行股资金充足，经营稳定，受直接影响较小。

　　往后看，随着对冲政策的加码，我们预计，受外需影响较小、持续受益于新老基建、促消费等“”扩内需”政策的行业有望率先走出业绩阴霾。

　　二、海外市场及国内复工跟踪

　　（一）海外：10年期美债收益率小幅上升

　　本周受原油价格暴跌影响，海外恐慌指数上升，截至2020年4月22日，本周VIX上升2.79%。美十年期美债实际收益率与上周基本持平。

　　本周海外恐慌指数环比上周小幅上升，本周二（截至2020年5月5日），VIX指数环比上周上升0.02达33.61。10年期美债收益率小幅上升4个百分点至0.66。

　　本周黄金、银贵金属价格小幅下跌，截至2020年5月5日，本周COMEX黄金期货价格小幅下跌0.7%，COMEX银价格小幅下跌1.4%。

　　本周（截至2020年5月5日）海外新增病例环比上周二上升3.82%达7.88万例，海外疫情拐点仍不明确。

　　（二）国内复工复产稳步推进

　　国内复工稳步推进，本周（截至2020年5月6日）6大发电集团日均耗煤量环比上升8.40%达58.10万吨，已达去年同期54.86万吨的106%，国内复产复工推进逐步完成，本周（截至2020年5月5日），受五一假期影响，北上广深日均拥堵指数下降13.66%至1.48，已达去年同期1.52的97.25%。

　　三、核心数据变化：全球复工推进，需求改善，原材料走强

　　由于全球多个国家逐渐复工，原油下游需求改善，再加上欧佩克5月起实施减产协议，原油价格大涨。随着国内外复工推进，上游原材料需求改善，价格走强。天然气、煤炭、PTA、涤纶长丝价格均上行，煤炭库存继续回落，发电厂日均耗煤量上升。

　　中游行业，钢材库存继续回落，但钢材价格仍较疲软，螺纹钢价格下降0.13%，水泥价格走强。房地产存销比继续回落，但商品房销售面积下降，尤其是二、三线城市，销售面积下滑幅度较大，这可能是受“五一”节假日的影响。

　　下游需求方面，汽车需求持续改善，销量大幅上升，4月30日，11部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，出台多项举措刺激汽车消费，包括将新能源汽车购置补贴政策延续至2022年底，鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务等。这些举措的出台将助力汽车消费进一步提升，未来一段时间，汽车销量将继续好转。另外随着城市复市推进，供给改善，必需消费品猪肉、鸡肉、蔬菜等价格回落，但随着需求的恢复，可选消费白酒、奶粉等价格上升。另外随着事件性因素在我国影响消散，医药行业的维生素价格下降。

　　科技方面，半导体指数回落，内存价格继续走弱。

　　（一）上游原材料：需求改善，原材料走强

　　1、油气：原油大涨，天然气上涨

　　受各国经济复产，需求改善及原油减产影响，本周原油大涨，截至2020年5月6日，本周ICE布油期货大涨逾40%，WTI原油大涨64%，由于需求改善NYMEX天然气也上涨，涨幅近11%。

　　2、煤炭：6大发电集团日均耗煤量增加，煤炭价格走强

　　本周（截至2020年5月6日），复产复工继续推进，6大发电集团日均耗煤量继续上升，秦皇岛港、6大发电集团煤炭库存下降，随着复工推进，下游需求改善，焦煤、焦炭、动力煤价格均走强，南华动力煤指数上升。

　　3、有色金属：价格普跌

　　本周（截至2020年5月5日）铜、铝、锌、铅、锡、镍等有色金属价格均小幅下跌。

　　4、化纤化工：需求好转，价格回升

　　随着产业链复产复推进，化工产品下游需求好转，部分化工原材料价格走强，上周（截至2020年4月30日）PTA期货、南华PTA指数、华北PTA价格、华东PTA价格、华东涤纶长丝价格均上升，橡胶价格下跌。

　　（二）中游地产基建链：钢材库存继续回落，水泥价格走强

　　1、钢材：钢材库存继续回落，螺纹钢价格小幅下降

　　上周（截至2020年5月1日），随着下游建筑行业开工推进，钢材库存继续回落，螺纹钢、线材、冷轧、热板、中板库均下降，上周（截至2020年4月30日），南华螺纹钢指数上升1.11%，螺纹钢价格下降0.13%。

　　2、水泥、玻璃：水泥价格指数走强，玻璃价格指数跌幅明显收窄

　　本周（截至2020年4月30日）水泥价格指数上升，浙江水泥价格上升，玻璃价格指数下降1.09%，但降幅收窄。

　　3、工程机械：3月挖机和叉车产销回升

　　随着我国各地基建项目陆续开工以及下游的逐渐复苏，3月挖掘机和叉车产销有所回升。3月份挖掘机产量同比提高2.3%，累计同比下降19.9%，相比于2月份累计下滑35.7%有所好转。3月份叉车销量同比上升1，83%，相比于2月份的下滑42.6%大幅改善。压路机、转载机、推土机、汽车起重机3月份销量同比下降，但降幅收窄。

　　4、房地产：二、三线城市商品房销售面积环比下降

　　上周（截至2020年5月3日）30大中城市商品房成交面积下降，一线城市下降幅度相对较小，二、三线城市出现较大幅度下跌。商品房存销比继续回落。

　　（三）下游消费：汽车需求持续改善，猪肉、鸡肉、蔬菜价格下降

　　1、汽车：需求继续改善，销量同比、环比均上升

　　2020年4月25日当周，汽车行业日均批发销量48955辆，环比增长20.37%，同比增长15.2%，日均零售48794辆，环比增长32%，同比增长12.3%，汽车销量环比、同比均明显改善，汽车消费需求继续好转。

　　4月30日，11部门发布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》，出台多项举措刺激汽车消费，其中包括：轻型汽车（总质量不超过3.5吨）国六排放标准颗粒物数量限值生产过渡期截止时间，由2020年7月1日前调整为2021年1月1日前；将新能源汽车购置补贴政策延续至2022年底，并平缓2020-2022年补贴退坡力度和节奏，加快补贴资金清算速度；鼓励金融机构积极开展汽车消费信贷等金融业务，通过适当下调首付比例和贷款利率、延长还款期限等方式，加大对汽车个人消费信贷支持力度，持续释放汽车消费潜力。这些举措的出台将助力汽车消费进一步提升，未来一段时间，汽车销量有望继续好转。