申万宏源林丽梅：海外资金更加偏好A股消费品

　　新浪财经讯 申万宏源“砥砺前行”2019夏季策略会于7月10日至11日在贵阳召开，申万宏源策略首席分析师林丽梅发表了《奇货可居，待价而沽——2019年下半年行业比较》主题演讲，她认为，当前A股投资者呈现“三足鼎立”格局，海外资金更加偏好A股消费品。

　　林丽梅表示，从过去四轮经济周期来看，均是货币先宽松、再信用释放、最后才看到A股盈利见底回升。过去三轮经济周期，从货币宽松到盈利回升历时3-8个季度不等。本轮18年4季度货币宽松，19年1季度释放信用，假设这轮货币宽松到盈利回升历时4个季度以上的话，那么19年2-3季度A股盈利基本面将迎来最后的考验。

　　基于工业产成品库存周期剖析，我们判断18Q3之后工业才开始真正意义地主动去库存，预计2019年7-12月是主动去库存的尾声，也是A股非金融石油石化的盈利低点，2020年Q1-Q2才进入补库。

　　基于“名义GDP→营业收入→资产周转率→ROE→净利润增速“的自上而下盈利分析路径，A股非金融石油石化2019年净利润增速预测区间【-1.1%，6.8%】，其中中性情景下，Q1至Q4累计同比为3.9%、-10.6%、-10.4%和1.7%。

　　另外，从行业长期/中期景气度透视：（1）长期景气度可看5G科技周期和消费升级；（2）2-3季度基本面景气度继续向上的行业有：银行、黄金、稀有金属、水泥、水电、光伏、风电、航运、食品饮料、农业、商业贸易、快递、通信和医疗AI金融信息化

　　此外，从市场和行业估值分析：（1）上证指数PE（TTM）13.3倍，ERP为4.25%，均处于历史39%分位；中小板和创业板指数绝对PE（TTM）处于历史12%和50%分位以下，而相对全市场的估值处于历史0%和50%分位。

　　（2）行业绝对估值和相对估值均在20%以下的行业：多元金融、房地产、建筑装饰、商业贸易，而50%以上的行业：机场、农林牧渔、食品饮料；从海内外龙头估值对比来看，国内PE/PB均低于海外的：休闲服装、专业连锁、银行、建筑装饰和铁路。

　　（3）核心资产（股价创新高个股、陆股通持股前100家）估值处于历史中位数附近。

　　（4）估值和基本面的匹配度打分：高性价比（房地产、钢铁、建材、高速公路、休闲服务和医疗商业）；低性价比（农业、通信、计算机）

　　从资金配置来看，行业配置系数处于历史70%分位以上的行业有：农林牧渔、房地产、商业贸易、保险、建材和轻工制造；处于历史30%分位以下的行业有：公用事业、化工、建筑、钢铁、采掘和银行；当前A股投资者呈现“三足鼎立”格局，海外资金更加偏好A股消费品。

　　基于行业比较五因子模型（基本面，微观结构，政策面、估值和市场特征），建议超配：通信、银行、电力、食品饮料、物流、建筑材料、商业贸易和医疗服务、医疗器械和生物制品。

责任编辑：马婕