【头条研报】为何有可能采取"降准"+"加息"的组合？

　　问：为何有可能采取“降准”+“加息”的政策组合？

　　答：（1）在国内经济下行压力加大、信用环境收紧的大背景下，央行加息的动力并不强。而且，7 月以来，随着政策边际转向，货币市场利率出现大幅下行，部分时间已显著低于央行货币政策操作利率。

　　（2）但若年内美联储再一次加息，央行可能将跟随上调公开市场操作利率以部分缓解汇率压力。

　　中国的货币政策选择：攘外必先安内

　　尽管随着美国加息周期的推进，部分新兴市场国家已遭遇货币危机，但中国的资本外流风险仍然相对可控。本轮美元加息以来，阿根廷、土耳其、巴西等新兴市场国家已不同程度遭受了资本外流、汇率贬值的压力。为应对汇率波动、资本流动和国内通胀压力等问题，阿根廷、土耳其等新兴市场国家不得不被动上调政策利率。但从宏观经济运行状况、债务偿还能力、政治稳定程度等角度观察，中国发生货币危机的风险仍然较低。

　　在经历了4-8月的大幅波动后，目前人民币对美元汇率保持在相对合理水平，贬值压力相对可控。一方面，我国经济基本面较为稳定，人民币汇率保持稳定的基础没有改变。另一方面，央行维护汇率稳定的工具较为充足，目前已通过重启外汇风险准备金、逆周期因子，推出离岸央票等政策手段来应对汇率的短期波动风险。

　　在汇率贬值压力可控的前提下，为响应中央“六个稳”的要求，央行将集中精力处理“内部矛盾”，以价格稳定、促进增长、促进就业等国内目标为主，着力疏通货币政策的传导机制。在国内经济下行压力加大、信用环境收紧的大背景下，央行加息的动力并不强。而且，7 月以来，随着政策边际转向，货币市场利率出现大幅下行，部分时间已显著低于央行货币政策操作利率。在银行间流动性仍然较为充裕的大背景下，若央行在此期间跟随美联储加息可能会加剧两者的分化，不利于维护货币市场稳定。

　　前瞻地看，年内我国央行可能将采取“降准”+“加息”的政策组合。（1）9月27日国常会上李克强总理提出“采取减税、定向降准等激励金融机构支持小微企业”。定向降准一方面可以部分置换目前余额已超过5万亿的MLF，为金融机构提供稳定的负债来源，另一方面也有助于实现疏通货币政策传导机制的目标。（2）若年内美联储再一次加息，央行可能将跟随上调公开市场操作利率以部分缓解汇率压力。（招商银行《2019 年美联储加息或不达预期》）

责任编辑：郭春阳