来源：市值风云
多元化是卓尔控股的基因，所以遗传到了旗下的汉商集团，走向了“大健康+大商业”的不归路。
去年11月，国足原主教练李铁涉嫌严重违法，接受中央纪委国家监委驻国家体育总局纪检监察组和湖北省监委监察调查。
曾出版过《国家监察法学》的武汉大学法学院教授江国华认为，这种联合调查的情形，意味着“李铁涉嫌严重违法问题或与其在湖北工作有关”，或者“李铁涉嫌严重违法问题的线索是由湖北的监察机关发现”。
随后不久，中国足球协会原秘书长刘奕，常务副秘书长兼国家队管理部部长陈永亮、中国足球协会主席/党委副书记陈戌源，都涉嫌违纪违法纷纷“落马”。
由于2017年李铁曾在武汉卓尔担任球队主教练职位，卓尔俱乐部的董事长田旭东也被相关部门带走调查，有媒体认为，现在是协助调查还是接受调查并不确定。
武汉卓尔的穷途末路？
2021年10月，在华中数控的研报中，风云君就毫不忌讳地指出：卓尔控股是一个讲生态圈故事的公司，旗下业务遍布纺织、农业、航空、金融、医药、制造、房地产……
风云君同时大胆地对卓尔控股下判断：这么多元化的公司，只能是讲故事，不可能做深、做好、做精某一行业的业务。
而在更早前，风云君还对旗下的卓尔智联（02098.HK）做出过深度研究，直指其商业模式难以为继。
如今，这个号称中国企业500强的公司，更像是在穷途末路上狂奔。
01 足球梦断
故事要从2011年11月讲起，那时候湖北足球队面临解散，身处困境面临被打包出售。
卓尔控股的阎志毅然接手了这个烫手山芋，即此后的武汉卓尔职业足球俱乐部有限公司，之后又改名为武汉长江足球俱乐部有限公司（以下简称武汉长江）。
（武汉长江足球俱乐部有限公司股权结构，来源：天眼查）
据卓尔自己披露，前后投入了超过30亿。2023年1月25日，武汉长江发布公告，宣布正式解散，并表示今后将不再注册参加由中国足协举办的男子职业足球比赛。
（武汉长江足球俱乐部公告）
30亿真假且不论，梦断中超，这宣告卓尔控股在足球领域多元化投资的失败。
2022年11月5日，中国足协官宣了一则处罚消息，中超的武汉长江和河北队、以及中乙的湖南湘涛足球俱乐部，由于未能按照要求在7月31日前解决拖欠薪资的30%以上，被扣除联赛积分3分。
2022年12月14日，国家外汇管理局湖北省分局官网，更新了一条行政处罚信息，公布了这条文号为“黄冈汇检罚〔2022〕10号”的行政处罚决定书。
如今，武汉长江足球俱乐部有限公司的法人田旭东，已经被出限制消费令。
（天眼查）
02 房地产的雷
据新浪财经媒体报道：
2019年8月，看到国内房地产市场的风生水起，红红火火，阎志先生成立了卓尔智城集团有限公司（简称“卓尔智城”），跨界进入房地产。
卓尔智城，也成为卓尔控股旗下唯一的一家专业房地产开发公司。
卓尔智城并没有进行大规模的住宅地产开发，而是把主要精力投放在城市客厅、会展中心、旅游景区、文旅小镇、青年城等系列产品上。
卓尔智城，也已经在2022年12月1日被法院列为失信被执行人。
（天眼查App）
最近，其正在面临大量诉讼，原告还有上市公司金螳螂（002081.SZ）。
（天眼查）
审计事务所多次被处罚
截至2021年底，湖北首富阎志控制的卓尔控股，旗下共有5家上市公司；
（1）卓尔智联（02098.HK），直接与间接持股比例59.21%；
（2）中国通商集团（01719.HK），间接持股比例74.81%；
（3）兰亭集势（NYSE：LITB），间接持股比例24.64%；
（4）华中数控（300161.SZ），直接与间接持股比例32.18%。
（5）汉商集团（600774.SH），直接持股15.38%，实际控制人是阎志。
（汉商集团股权结构）
接下来，风云君继续为各位库里南车主们分析第三家：汉商集团。
汉商集团的审计机构是中审众环，2020年签字会计师是黄晓华、吴杰，2021年是吴杰、周晗。
（2020年汉商集团会计师）
（2021年汉商集团会计师）
华中数控也是中审众环，签字会计师是吴杰、陈刚。
（2021年华中数控会计师）
中审众环及吴杰曾多次被证监会处罚：
（1）2020年1月3日，广东证监局发布对中审众环、吴杰、陈刚出具警示函，原因是对粤泰股份（维权）（600393.SH）2018年的审计存在问题。
（中国网财经）
（2）2022年9月19日，广东证监会再次对中审众环、黄晓华、吴杰出具警示函，原因是对*ST中昌（维权）（600242.SH）2019年的审计存在问题。
（界面新闻）
2023年2月10日，又有福建证监会对中审众环的警示。
所以，风云君对中审众环所审计的华中数控和汉商集团的财报质量，不禁生疑。
多元化的不归路
汉商集团现在是“大健康+大商业”双主业发展战略：
（1）原主业：商业运营和会展业务，业务规模比较小，毛利率高；
（2）并购业务：药品和医疗器械，业务规模相对较大。
（2021年营业收入构成）
01 大商业收入利润双降
先来看看原主业：商业运营、会展业务。
这两个板块可以合并理解和分析，在2020年都受新冠疫情影响，营业收入和利润下滑。
（2020年营业收入）
商业运营以购物中心业态为主，经营模式包括联营、租赁、品牌代理等，简单理解就是搞一个购物中心出租店铺。
目前，汉商集团主要运营项目包括汉商银座购物中心、21世纪购物中心、武展购物中心、武汉婚纱照材城。
会展业务，即主办展会活动：
旗下会展场馆武汉国际会展中心，兴建于新中国最早四家展馆之一的武汉展览馆原址，是一家坐落于武汉繁华的航空路商圈中心点的现代化专业展览场馆，武汉市标志性建筑之一。
这两块业务本质上都属于商业地产出租，所以固定资产类的资产占比就很多（虽然也有医药行业的固定资产，但比例很少）。
截至2022年三季度末，汉商集团账上投资性房地产3.14亿、固定资产13.1亿、在建工程0.26亿、使用权资产1.22亿、无形资产2.77亿，合计占总资产的60%。
（2021年年报在建工程）
02 并购涉足大商业
汉商集团“大健康+大商业”双主业发展战略，是2020年开始的。
2020年8月，汉商集团通过增资4，779万，完成对上海融公社芳侯科技有限公司65%股权的收购，2021年就全部出售，获得投资收益1，553万。
（2021年年报）
2020年10月，汉商集团以9亿元现金，收购成都迪康药业股份有限公司（以下简称迪康药业）100%股权，实现国内医药行业研发、生产、销售布局。
公司还成立了武汉汉商医疗器械有限公司，于2020年11月取得医疗器械经营许可证，并在北京、上海、湖南、福建等省市成立区域医疗器械贸易分支机构，逐步完善医疗健康产业链条。
从此，医药成为汉商集团收入最大的业务。
2021年，药品收入为10.56亿，医疗器械为0.79亿，合计占营业收入比例为77%，同时毛利率也很高。
（2021年营业收入）
汉商集团还布局生殖医学，现直接持有华科生殖医院56%的出资份额，2023年1月11日发布公告：
准备以7533.53万元，收购其持有的武汉同济科技集团有限公司81.34%股权；后者间接持有华科生殖医院20%的出资份额，所以完成后合计就持有76%的股权。
华科生殖医院，原名为华中科技大学同济医学院生殖医学中心（武汉同济生殖医学专科医院），始于1988年9月原卫生部批准成立的同济医科大学生殖医学中心，为全国第一家生殖医学中心。
不过目前，华科生殖医院还是一家集临床、教学、科研和培训于一体的非营利性医疗健康事业单位，汉商集团准备推动其成为盈利性机构。
03 迪康药业暗藏危机
回到迪康药业，曾是A股上市公司：1993年成立，2001年就成功登陆A股。
2006年被st后，蓝光发展2007年介入重组，2008年借由法院拍卖，以3.3亿的低价，拿下29.9%股权，成为大股东，并于2015年借壳上市。
（来源：专业服务注册制的市值风云APP）
迪康药业产品包括大量医保目录内药品，涵盖消化系统、呼吸系统、抗感染等众多领域。
2019年，其雷贝拉唑钠肠溶片，在全国公立医院口服雷贝拉唑市场排名第四位。
汉商集团花费9亿从蓝光系买下迪康药业100%股权，可以说是笔很划算的买卖。
因为蓝光系承诺：迪康药业2020年-2022年经审计的扣除非经常性损益、加上通过财政补贴、税收返还等政府补贴获得的归母净利润，要达到7，000万、9，000万及11，000万。
迪康药业2020年和2021年的业绩分别为7，455万、12，552万，都超额完成业绩承诺。
并且，迪康药业的净利润比汉商集团还高出不少。
如此看来，原有的商业运营和会展业务完全不赚钱。
假如用净利润来衡量的话，汉商集团现在39亿的市值，完全是9个亿迪康药业的净利润做支撑。
但这笔生意并不是表面看起来那么划算，风云君认为这里面隐藏着两个巨大的风险：
（1）业绩承诺假如没完成，蓝光系还有现金还给汉商集团吗？
（双方约定的内容）
（2）根据汉商集团所说，迪康药业100%股权已经交割完了，为什么在2022年5月与蓝光发展仍有牵扯，股权被冻结？是不是迪康药业的股权，在此前已经被蓝光发展做了质押或担保？
（天眼查）
严重依赖非经常性损益
2020年，汉商集团实现收入4.95亿，明显比2019年11.57亿少很多，原因是收入从总额法变成了净额法，所以并不具有可比性。
但净利润不受影响。
2020年，汉商集团归母净利润为0.45亿，但非经常性损益就有0.76亿，因此扣非归母净利润亏损0.30亿；
2021年，其归母净利润为0.86亿，非经常性损益为0.30亿，扣非归母净利润为0.55亿。
总而言之，非经常性损益贡献了大部分利润很大比例，包括资产处置、债务重组等。
（2020年非经常性损益明细）
以2020年为例，非主营业务的项目有：投资收益6，558万，营业外收入2，416万，其他收益1，654万，资产处置2，511万。
（2021年非主营业务导致利润重大变化）
此外，汉商集团的银行信用极低，没有信用借款。
（短期借款明细，2022年半年报）
（长期借款明细，2022年半年报）
汉商集团需要通过抵押或保证取得借款，所以很多固定资产都被抵押出去了。
（受限资产明细，2021年年报）
截至2022年三季度末，汉商集团短期借款为3.44亿，长期借款为3.23亿，货币现金只有2.08亿。
2020年，汉商集团有1，000万银行存款放在了武汉众邦银行，2021年只有1.4万，但要额外讲下这家银行。
（2021年年报）
根据公开资料，众邦银行成立于2017年，由阎志掌舵的卓尔控股有限公司主要发起，联合当代集团、壹网通科技、钰龙集团、奥山投资、法斯克能源等湖北民营企业设立，是湖北省首家民营银行。
其中，众邦银行首任董事长为卓尔金融集团总裁楼晓岸，同时也是卓尔集团下属的P2P平台嘉石榴的负责人。
目前，国家基本也都清除了P2P业务，最近众邦银行又被媒体被爆出高息揽储的嫌疑。
（来源：商业华观的《众邦银行涉嫌高息揽储，大股东曾陷男足讨薪风波》）
不止银行，估计整个卓尔控股资金都紧张，汉商集团的股权全部质押了。
（2021年前3大股东）
阎志是资本市场的高手，曾经通过和丰盛系交叉持股，让卓尔智联市值上达1000亿。
卓尔控股业务极其多元化，旗下业务遍布纺织、农业、航空、金融、医药、制造、房地产。
我们可以看到，足球、地产、民营银行、P2P等都是风险极高的项目，也出现了很多违规的行为。
风云君认为，卓尔控股杠杆率极高，所谓的中国500强企业不过是大而不强，经不起经济周期变化的风吹草动，资金链十分紧张。如今退出中超和爆出欠薪的新闻，完全不出风云君的意料之外。
多元化是卓尔控股的基因，所以这种基因也遗传到了旗下的控股子公司。
汉商集团从原来的商业运营和会展业务，并购涉足医药行业，开始“大健康+大商业”双主业发展。医药行业成为收入最大的业务，但风云君认为对迪康药业的并购依然存在一定风险。
此外，汉商集团虽然看起来是一家财务数据还可以的盈利公司，但其实：
（1）非经常性损益很多，2020年扣非归母净利润是亏损的；
（2）收购迪康药业的净利润远比汉商集团的净利润还多；
（3）现金相对比较紧张，银行信用也不好。
本质上，汉商集团不过是卓尔控股和阎志资本运作的一枚棋子，只有散户吃亏，绝不会是大股东。2月13日，华中数控3.21亿关联收购控股股东资产，就是明证。
（来源：专业服务注册制的市值风云APP）
公司治理存在巨大风险，对这样的公司，只能警惕并远离！
汉商集团和华中数控一样，会计事务所都是中审众环，黄晓华、吴杰、周晗，已经被证监会多次处罚，如果后面再在这两家公司上爆出“为虎作伥”的事件也不奇怪。
最后，风云君奉劝卓尔一句：靠多元化和高杠杆资本运作的时代已过去了，放下屠刀，回头是岸……
责任编辑：杨红卜
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