十大股东公募基金云集 顺鑫农业业绩“爆雷”遭跌停

　　受顺鑫农业年报数据不及预期影响，顺鑫农业今日开盘直接跌6.37%，后续封死跌停。

　　根据公司年报，其主营业务白酒产品收入同比微增，2019年下半年更是呈现下降状态，在成本上升的情况下，白酒毛利率下滑1.55个百分点。有媒体称，该毛利率在已发布年报的上市白酒企业中排名倒数第三。

　　好在2019年下半年猪肉价格大幅上涨，使得顺鑫农业的另一块主营业务屠宰业务充当公司业绩提升主力，带来营业收入约34亿，同比增长约36.34%。而最后一块房地产业务亏损巨大，安信食品团队称，因计提存货减值0.94亿元，使得地产业务亏损3.39亿元。

　　白酒营收终破百亿 还是难逃低端化

　　公司年报显示，2019年白酒业务实现收入102.89亿元，这是自成立以来白酒业务首次突破百亿元大关，不过白酒吨价却有所下行。安信食品团队称，白酒收入增速为10.91%，而白酒销量增速为15.56%快于收入增速，白酒吨价承压下行。

　　从不同季度来看，上半年白酒业务收入为66.58亿，而下半年仅为36.31亿，下降幅度近一半，而猪肉收入却从上半年的14.31亿增加到下半年的19.38亿。安信证券分析师称，公司在2018年同期北京等地区高端盒装酒销售较好，产品结构相对更优，不过到2019年则主要由中低端光瓶酒销售贡献。据年报数据，公司在北京地区白酒销售额占总营收为35.42%。

　　顺鑫农业近几年一直在尝试高端化，从公司财报中我们可以发现，2019年白酒的包装材料费用达25.25亿，同比增长20.56%，该费用甚至比原材料还高，但是白酒单价却连续四连降，从2016年的1.58亿元/万千升降至2019年的1.43亿元/万千升。

　　业内人士称，牛栏山（顺鑫农业的主要产品）的经销体系，一直采取省级大经销商制，给经销商以最大的自主空间。其他头部的白酒企业，都曾将砍掉经销商手中各类系列酒和贴牌酒作为主要任务之一，但牛栏山却依然在为各个地区的经销商做系列产品。

　　酒厂变屠宰场 投资者纷纷质疑

　　公司年报透露，公司从整体发展战略考虑，决定将牛栏山研发中心暨升级改造工程项目变更成城市运营保障生鲜精加工车间改造项目。

　　公司称一方面猪肉与白酒产业相比，仍存在较大差距，并且目前猪价回暖，企业发展将迎来良好机遇；另一方面，经公司测算，预计转变之后的内部回报率为16.57%，高于原项目。

　　虽然公司猪肉业务带来的收入没白酒高，但其36.34%增速相比白酒的10.78%，还是挺香的。业内人士称，白酒和猪肉都是热点业务，但两者不具备协同效应。

　　对顺鑫农业而言，目前牛栏山的收益率无法超越茅台等头部品牌，且其发展接近饱和，而非洲猪瘟疫情下猪肉业务属于溢出版块。顺鑫农业同时专注两大主业的故事之所以能被资本市场“买单”，是因为其背后是北京市顺义区国资委，且该公司专注北京市场，竞争优势明显。

　　地产业务拖累业绩 十大股东明星公募云集

　　安信食品团队称，2019年末顺鑫股份存货的账面价值81.60亿元，其中房地产存货账面价值占存货账面价值比为71.74%，因2019年计提存货减值准备0.94亿元，使得地产业务亏损约3.39亿元。

　　据媒体报道，顺鑫农业的房地产从2016年至2018年分别亏损1.92亿元、2.20亿元和2.56亿元，其一直想剥离房地产业务，但安信食品团队表示，随地产业务整体拖累较大，但由于资产体量大，改善不易，剥离难度高。

　　另外，安信食品团队称，顺鑫农业在2019年下半年开始赞助冬奥会、世园会等活动，使得全年管理费用中的宣传经费达到1.39亿元，同比大幅增长1.15亿元，加上包装材料成本上涨、中高端产品占比下降，以及地产亏损的拖累，使得顺鑫农业整体的净利润增速达到8.73%，低于市场预期。

　　有媒体称，今日顺鑫农业股市的暴跌，使其市值蒸发46.6亿元，而前十大股东中的公募基金则躺枪。新浪财经通过查阅公司2020年Q1的机构持股名单发现，公司前10大股东中不少公募和社保基金。其中，不乏易方达萧楠这样的明星基金经理管理的产品。

图：顺鑫农业前十大股东持股情况

　　不过，在今日暴跌之后，众多券商发布研报称，中长期看好公司发展，仍然维持买入评级。（实习生 肖桫 云中子）

责任编辑：陈志杰