爱丽家居VS海象新材 争夺A股PVC地板龙头宝座

　　财联社（南京，记者 王俊仙）讯，12月5日，爱丽家居即将IPO上会，而海象新材还在排队中。

　　爱丽家居是江苏张家港企业，拟在上交所主板上市；海象新材是浙江嘉兴企业，拟在深交所中小板上市。这两家拟IPO企业同为PVC地板厂商，且产品均外销为主，但在研发、业绩、对客户依赖度等方面均出现分化。

　　IPO先人一步，研发投入却较逊色

　　爱丽家居和海象新材的主营业务均为PVC地板的研发、生产和销售，爱丽家居主要产品包括悬浮地板、锁扣地板以及普通地板，而海象新材的为LVT地板（塑胶地板）、WPC地板（木塑地板）以及SPC地板（石塑地板）。

　　根据当地证监局发布的两家企业辅导备案的时间计算，爱丽家居开始IPO的时间点比海象新材早9个月，也因此在后续进度上也领先海象新材。

　　两企业募资所投项目中，均含有地板基地建设、研发中心建设和补充流动资金项目，爱丽家居分别投入5.11亿元、1.21亿元和2.2亿元，海象新材拟分别投入4.75亿元、5988.72万元和8000万元。除此之外，爱丽家居还有个“PVC地板生产线自动化建设”项目，拟投资1.58亿元。

　　从研发中心建设项目和补充流动资金项目上来看，爱丽家居投入金额都更高，但其此前的研发投入和负债率均低于海象新材。

　　据悉，从事PVC地板行业的企业众多，市场集中度较低，存在一定程度的同质化竞争。此时，研发是脱颖而出的重要“武器”。

　　2016年-2018年，爱丽家居的研发费用分别为312.07万元、414.69万元和1269.27万元，在营收中的占比分别为0.33%、0.39%和0.92%，尚不足百分之一；海象新材研发费用明显高于爱丽家居，分别为1231.26万元、1672.07万元和2358.06万元，占比为5.91%、4.3%和3.01%。

　　而在补充流动资金项目上，爱丽家居投入金额是海象新材的1.75倍，但爱丽家居资产负债率远低于海象新材，2016年末~2018年末，爱丽家居资产负债率分别为25.49%、55.01%和35.38%，而海象新材为78.17%、65.5%和56.18%。

　　在此情况下，爱丽家居募资较高金额，或许与其更大的经营规模有关。

　　哪家毛利率下滑幅度更大？

　　从业绩上看，爱丽家居规模更大，其2016年至2018年分别实现营业收入9.56亿元、10.55亿元和13.73亿元，分别同比增长19.45%、10.36%和30.08%；扣非后归母净利润分别为1.27亿元、1.11亿元和1.88亿元，同比分别增长15.57%、-12.19%和69.36%。

　　但2019年上半年，爱丽家居的营收和扣非后净利润均下滑近两成。

　　和爱丽家居营收净利润金额较大，但增速起伏不定相比，海象新材规模更小，但增速也相对较快。

　　2016年-2018年，海象新材营收2.08亿元、3.89亿元和7.54亿元，后两年分别同比增长86.92%和101.42%；扣非归母净利润分别为2465.98万元、3350.33万元和8960.55万元，2017年和2018年扣非后归母净利润增长率分别为35.86%和167.45%。

　　相似的是，两企业销售毛利率近年来均呈下滑趋势，但爱丽家居在2016年毛利率高于海象新材情况下，到了2018年毛利率不及海象新材，下滑幅度较大。

　　2016年-2018年，爱丽家居销售毛利率分别为34.74%、27.68%和24.94%，而海象新材为31.01%、29.71%和28.87%。

　　从产品分类上来看，从2015年到2017年，爱丽家居悬浮地板的销售额逐步下滑，从2015年的5.31亿元下滑至2017年的3.9亿元，在营收中的占比从66.43%下滑至37.02%，2018年上半年的销售额占比更是下滑至24.88%。

　　原来，爱丽家居近年硬塑锁扣地板销售额急剧增长，但该产品毛利率较低，直接拖累了整个公司毛利率水平。

　　并非都高度依赖第一大客户

　　根据前瞻研究院数据，目前受公众接受度不高的影响，我国PVC地板主要用于共用装修，住宅使用较少。与发达国家相比，我国PVC地板市场规模仍处于较低水平。2017年我国PVC地板需求量占比仅为4.06%，还有很大的上升空间。

　　也正因此，目前爱丽家居和海象新材的PVC地板，均以为欧美等境外PVC地板贸易商、品牌商提供ODM产品，境外销售收入占比已经高达98%左右。

　　爱丽家居对美国市场的依赖度高于海象新材。

　　近年来，爱丽家居在美国市场的收入占营收比重约在八成左右，而海象新材2016年至2018年，来自美国地区的收入占比分别为33.88%、42.66%和50.12%。

　　此外，爱丽家居对第一大客户存在高度依赖。

　　2016年至2018年及2019年上半年，爱丽家居对第一大客户VERTEX的销售收入，占各期营业收入的比例分别为80.45%、85.03%、87.64%及91.61%。

　　对此爱丽家居方面表示：“国内主要PVC塑料地板生产企业均有客户集中度较高特点，公司客户集中度较高属于行业特点。”

　　然而2016年-2018年，海象新材来自前五名客户的收入之和占营业收入比重分别为74.88%、 65.50%和47.98%，其中，第一大客户收入占比分别为32.84%、 30.47%和16.48%。

　　产业观察家丁少将认为：“如果公司大部分营收都来自于一家企业，存在经营风险上的隐患。因为在这样的情况下，只要这个客户出现一点风吹草动，可能都会影响公司业绩表现，这类公司还是应该多开拓一些新客户，不能把‘宝’都压在一个客户身上。”

责任编辑：王帅