生意被抢机构看空 舜宇光学要借华为P30pro咸鱼翻生?

　　生意被抢，机构看空，“油腻”的舜宇光学今年要借华为P30pro咸鱼翻生？

　　来源：公司361

　　许多人对换手机无感很久了。行业长期不创新难以提升用户体验。直到最近华为P30系列这股小清新，又搅动了一池春水。特别是P30 pro变焦功能强大，甚至还能在暗光场景下捕捉细节，据说它还能在夜空里拍星星。

　　强大拍照功能背后，是三摄+潜望式镜头的实力支持。随着华为P30 pro的热销，潜望式镜头成了今年手机创新的焦点。舜宇光学科技（02382.hk）多年布局潜望式镜头，这次公司的潜望镜模组和三摄模组均进入了华为P30 Pro的供应商名单。

　　潜望式光学变焦镜头，将会是舜宇打的一个漂亮翻身仗吗？舜宇这个曾经的超级大牛股还能不能咸鱼翻生？

　　舜宇光学是全球光学龙头，曾经创造了10年300倍的增长奇迹。但2018年正是在双摄模组上的失手，导致舜宇营收和归属母公司股东净利润双双掉头向下，录得15.94%、-14.15%的同比增长，被野村等众多著名卖方研究机构看空。

　　1舜宇之危

　　对于舜宇光学科技港股投资者并不陌生，它从2007年上市以来从来都是优等生。2007年-2017年舜宇营收增长了1514%，归母净利润增长了1189%，已经长成了千亿市值的大蓝筹。业绩稳如磐石的大蓝筹去年遭遇了哪些糟心事儿？导致了增收不增利。 

　　我们先从舜宇的业务构成来分析。公司拥有光学零件、光电产品以及光学仪器三大业务，2018年度各业务分别占比为75.67%，23.25%、1.16%，其中光电产品摄像模组所占营收的比重最高，是公司历年来营收的大头。

　　但是2018年该项业务营业收入196亿元，同比仅增长了10.11%，远低于2017年55.8%的增速。不过，从表中我们可以看出，舜宇的手机镜头、车载镜头等光学零件业务依然保持了较快增长，虽然其毛利润率也从44%略降至41.5%，但考虑到这块业务取得了40%的营收增长，这点儿毛利率的下降还是可以接受的。反观光电产品业务的毛利率从13.1%下降到8.4%，几乎快要被腰斩。光电产品这块业务本身属于毛利润比较低的业务，利润率下降这么多，也是相当惊人了。

　　对于摄像模组业务毛利率大幅下降的原因，舜宇公告里给出了说明：

　　一是新厂房利用率尚在进一步提高中。也就是产能利用率不高，厂房闲置，产能富余，用工厂的话说，就是订单不满。公告还提到2018年雇员同比减少了42%，并对部分制造岗位采取了劳务外包。

　　二是人民币贬值，导致原材料采购成本增加。

　　三是手机摄像模组业务尚处于产线流程优化和自动化水准提高过程中，影响了生产效率。用车间管理的术语来说就是产线优化不完善、产量和良率上不去。

　　在3月20日的举办的业绩发布会上，舜宇光学管理层就毛利率下降回答投资者提问时，重点就手机摄像模组业务做了回答。管理层表示这两年的市场存在“双摄单摄化、三摄分开做”趋势，即终端手机厂商自己做双摄，单摄则向模组厂商采购，导致了公司模组单价下降。

　　这段话表明舜宇在双摄模组上没有拿到多少订单，公司营收和出货量虽然都增幅不小，但大量的订单是组装结构简单、接单厂家众多、竞争深陷红海、单价不断下降的单摄模组。而这正是导致2018年公司业绩滑铁卢的重要原因，摄像模组产品毛利率的显著下滑进一步拖累了公司整体毛利润率，从2017年的21.5%下降到18.9%。

　　其实，把业绩下滑原因简单地归咎于终端厂家自己做双摄，这种说法有些隐晦。毕竟，2018年上半年发布的手机中，后置双摄机型出货量占比达到71%，下半年占比则更高，表明双摄的市场足够大。手机厂家TOP6中，除了三星主要用自家三星电机的双摄像头外，其他5家还是大量采购专业模组厂家。欧菲科技从华为、小米和OPPO拿到了大量订单，丘钛科技从OPPO、VIVO、联想、小米拿到大量双摄订单。舜宇没有在双摄上拿到大订单，还需要在自己身上找找原因。柯林斯在《基业长青》中提到，成功的公司最重要的是战胜自己。

　　有人把35岁的舜宇称为油腻的中年大叔，野村证券不无担心地写道：“目前未有确实证据显示舜宇手机相机模组的毛利率可以大幅反弹，估计管理层认为抢夺市占率比提高盈利能力更加重要，即便相机模组销量可能大幅增长，有关业务盈利能力或许依然呆滞。“。

　　舜宇真的已经渐渐变得油腻了吗？

　　2舜宇之机

　　舜宇是1984年从做简单玻璃球面镜片进入光学领域的，2003年开始生产手机照相模块，2004年开始专注于镜头业务，进入了车载镜头领域。公司长期聚焦在光学产品领域，除了手机摄像模组做到了国内市占率第一之外，车载镜头市场占有率也连续多年位居全球首位，已进入奔驰、宝马、奥迪、雷克萨斯等豪华车领域，手机镜头紧随台湾大立光之后成为行业老二。

　　过去三十年，舜宇以每十年十倍以上的速度增长，香港上市以来持续为股东创造优秀回报，ROE稳步提升，一直高于行业平均水平。2017年舜宇光学销售额首次超过200亿元，比上年同期增长59%以上；实现利润29亿元，比去年同期增长129%以上。

　　30多年来公司以光学零部件为核心，并进行上下游的整合，是国内领先的综合光学产品制造商。舜宇毕竟是有强大实力的公司，去年遇上挫折，但2019年对舜宇来说，还是有改善的机会。

　　从行业发展趋势来看，2019年中高端手机后置摄像模组上双摄将会普及，三摄会得到快速发展，小米、华为和三星都准备在今年上半年发布三摄镜头手机，这对舜宇来说是巨大的机会。目前舜宇已经开发了千万像素以上的5倍光学变焦的三摄模块，而且还完成了潜望式超小光学变焦模组及具备高倍率光学变焦潜望式的摄像头模组研发。

　　潜望式摄像头是手机行业继多摄之后的又一个重大创新，今年早些时候，OPPO在MWC2019大会上展示了旗下最新的搭载了潜望式镜头的10倍混合光学变焦技术。华为发布P30系列，P30系列采用潜望式摄像头设计，可以支持10倍光学变焦倍数。潜望式摄像头由光学传感器、滤光片、转圈马达、镜头组、棱镜等一系列部件组成，能够达到极高的光学变焦倍数。它转换了手机内部空间，可以让手机变得更薄。

　　对于手机巨头而言，摄像头模组并不像SOC、基带、屏幕那样，是决定成败的关键核心技术，所以未来并不会像舜宇高层所言手机厂商亲自下手制造双摄模组，况且模组的设计远比模组制造更为重要。所以，专业的模组企业还将持续会获得更多生意机会，这对于舜宇而言也是利好。

　　2014年，舜宇在30周年庆典上提出了“两个转变“的战略方向——从光学产品制造商向智能光学系统方案解决商转变，从仪器产品制造商向系统方案集成商转变。去年，舜宇光学与双摄技术全球领先授权商Corephotonics建立战略合作关系，努力向摄像模块设计方向突破。

　　这个战略方向无疑是正确的，欧菲科技也在走同样的路，它与以色列Mantis Vision合作布局3D sensing，努力从代工厂商向解决方案提供商转变。曾经粗放的摄像模组行业正在变得科技性感起来。

　　对于影响2018年毛利率的良率和产能利用率问题，舜宇光学产线优化在经过2018年的磨合后，2019年应该会得到解决，量产能力和良率控制水平都会得到提升，这是舜宇在2019年能打好翻身仗的关键。

　　最后，重点说说持续高速增长的光学零件业务。去年公司光学零件事业的收入约60.2亿元，同比去年增长约四成；手机镜头出货量较去年增长近6成；车载镜头的出货量较去年增长约25.3%，继续保持全球第一的行业领先地位。虽然2019年大概率全球手机和汽车销量不会有起色，但是舜宇在这块业务上竞争优势明显。

　　手机镜头方面，双镜头以及多镜头产品已经成为市场趋势，未来将继续带动手机镜头市场成长。公司总裁孙泱表示，今年新手机种类非常多，预料整体业务会比去年好。上半年在手机镜头方面取得了不少新订单，目标今年出货量增近三成。

　　目前公司在大光圈、小型化、超广角等新规格方面进行了投入，完成了多款产品的研发，包括超大光圈（FNo.1.4）7片塑料非球面镜片 （7P）手机镜头。同时，4800万像素手机镜头，3200万像素超小头部手机镜头和可变光圈（7P）手机镜头已实现量产，用于3D的准直镜头已实现量产。而随着5G的商用化进程加快，汽车智能化还有很大提升空间。

　　随着汽车电子科技渗透率的提升，车载镜头需求仍将保持稳定高速发展。目前在日本等国家，在计划制定法规强制使用某些特殊的ADAS技术，这是一个主动安全功能集成控制系统，超过8成的ADAS都会使用摄像头，甚至还有些技术将摄像头作为主要的产品解决方案。这对于车载镜头全球第一的舜宇光学而言，意味着巨大的商业机会。

　　三十功名尘与土，八千里路云和月。拂去身上的尘土，舜宇还将会重新站起来吗？

　　（本文成文于2019年3月20日，修改于4月12日）

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