中国外运换股上市首日大跌 公司高管扬言要增持8个亿

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　　功夫财经 功夫研究院

　　中国外运于1月18日在A股换股上市，上市首日下跌6.68%，收于4.89元，盘中一度停牌。它和st长油的第一大股东都是中国外运长航集团有限公司。对于这只上市当天反跌的股票，功夫研究院来点评一下。

　　中国外运换股上市，招商局的棋

　　2018 年 11 月，证监会审核通过中国外运发行A股股份吸收合并外运发展（600270），交易完成后中国外运将成为A股和H股两地上市公司。

　　中国外运与外运发展均为中外运长航集团旗下公司。中国外运是港股上市公司，外运发展为A股上市公司，中国外运一直持有外运发展60.95%股份，为外运发展的控股股东。

　　上图的股东结构中我们发现，背后最大的BOSS是招商局，重组后，中国外运成为招商局集团物流业务统一运营平台，中国外运是中国物流公司里的No.1。

　　这些都是招商局一步一步的好棋，2015年年底，中外运长航集团就被并入招商局集团，中国外运与外运发展也成为招商局集团的旗下公司。

　　招商局先后整合旗下板块，物流只是其中一个拼图，2015年以来，招商地产等地产资产合并为招商蛇口，华北高速等公路资产合并为招商公路，招商局港口等资产注入深赤湾A。

　　在招商局集团的金融、地产、交通三大版图中，最弱的交通物流板块此次也大大增强，招商局成为了名副其实的巨无霸，接下来也不排除长航油运和招商轮船整合的可能性。

　　业绩稳定增长，国内第一物流无疑

　　中国外运换股完成后，三大主要业务包括货运代理、专业物流、国际快递，2018 年上半年息税前利润占比分别为 33%、21%、28%。

　　货运代理是公司传统业务，贡献大部分业绩。2018 年上半年板块收入和经常性息税前利润占比分为达到 60%和 33%。专业物流业务近年来快速增长，预计未来将借助整合带来的协同效应继续健康发展。

　　2018 年上半年板块收入和经常性息税前利润占比分别达到 27%和 21%。 中外运敦豪（持股 50%的合资公司）主要从事国际快递业务，过去五年净利润复合年增长率约为 6.3%。

　　中国外运主营业务利润增速主要依靠业务量增长，2013~2017 年，中国外运收入和运营利润复合年增长率分别达到 12%和 10%。

功夫点评

　　目前中国外运港股00598.hk价格在3.4港元左右，A股发行价为5.24元人民币，溢价60%以上。其实同样一个公司，在A股通常给予更高的估值，所以这个溢价率是正常的，目前只有海螺水泥和中国平安两家公司AH的股价是倒挂的。

　　从估值来看，中国外运A股 和港股都不贵，公司2019年股息收益率达到 4.5%，也具有吸引力。在长期的投资角度来看，港股更便宜，更安全。

　　近期来看，中国外运A股才刚上市，功夫研究院在之前的一篇关于次新股的研究报告中指出，通常刚上市的新股表现通常与基本面无关，上涨下跌更受市场炒作的影响偏多，但三个月后股价将慢慢回归应有的估值区间。

　　如果从炒作的角度来看，假如市场资金决定炒作它，“隐形高送转”可能是其炒作的缘由，大家都知道高送转，那什么是“隐形高送转”？

　　关于换股合并上市，此前不少例子，对比一些其他公司的换股比例，如华北高速-招商公路1：0.69、宏源证券-申万宏源1：2.04、招商地产-招商蛇口1：1.60、大华农-温氏股份1：0.80。

　　中国外运的换股比例是近10年里最高的，换股比例为1：3.82，相当于高转送的10转28。

　　同时大股东承诺，如果上市后五个交易日内盘中出现跌破发行价5.24的情况则立即启动增持最多不超过8亿元，直至股价高于发行价或者8亿资金全部耗尽。

　　以周五4.89的收盘价来看，已经跌破了大股东的“底线”，未来的5个交易日内，大股东能否信守承诺并力挽狂澜呢？一起拭目以待。

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责任编辑：陈悠然 SF104